友邦保险研究报告：越过百年再望前.pdf

友邦保险研究报告：越过百年再望前。专注亚太市场、多地区经营、股权分散、管理团队优秀，多因素叠加打造百年高 价值保险品牌。1）友邦保险是一家拥有百年历史，在香港联交所上市并专注于 亚太地区业务的人寿保险公司，截至 2023 年 6 月，其业务范围覆盖了亚太地区 18 个市场。2）截至 2023 年 6 月 30 日，友邦保险股权结构分散，无实际控制人。 且前几大股东均以财务投资为主，并未派出董事干预公司日常经营决策。我们认 为，分散的股权结构及大股东均是财务投资使得管理层面临掣肘少，自由发挥空 间大，有利于集团运营效率和执行力的提高。3）友邦保险的董事及高级管理人 员团队教育水平高、行业从业经验丰富。集团 CEO 李源祥拥有超过 30 年保险业 的经验。

借助高质量产品及优质代理人渠道，友邦保险经营业绩持续走强。1）友邦保险 税后营运溢利持续增长，2010-2021 年，友邦保险税后营运溢利十余年间均保持 正增长，复合增速高达为 12.8%；2022 年同比微降 0.6%。2）友邦保险新业务价 值率逐年攀升，近年来始终维持在高位。2019 年集团新业务价值率曾达到高位 62.9%，2022 稍有回落至 57.0%，但仍远高于其他同业公司。3）多年来年化新保 费及新业务价值率的共同增长造就了友邦保险新业务价值的稳定提升。2010-2018 年，NBV 复合增速高达 21.9%；2020-2022 年因受疫情反复影响，NBV 增速开始波 动，分别同比-33.4%、+21.7%、-8.1%；随着疫情政策调整，2023H1 友邦新业务 价值重回高速增长轨道，同比+29.2%。相较 2022 年中国人寿（-19.6%）、中国平 安（-24.0%）、中国太保（-31.4%）、新华保险（-59.5%）的 NBV 增速，友邦保险 持续领跑行业。4）友邦保险投资稳定，以固收产品为主，不易受投资波动影响。 2022 年，友邦保险固收占比仍高达 77%，高于中国平安（76.6%）、中国太保 （73.9%）、新华保险（68.9%）等同行业公司。

各子公司区域优势明显，为集团未来增长提供充足动能。1）“ 新分公司” +“渠道 多元化”将成为友邦中国新的增长点。目前在保费收入前十省份中友邦中国仍未在 山东、浙江有分公司，我们合理预计，友邦中国新分支机构将会开设在山东与浙 江。2）友邦香港至暗时刻已过，未来增长潜力不可忽视，看好通关后友邦香港 重回增长。3）东南亚增长潜力不容忽视，“新马泰”区有望带来业绩惊喜。