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保险行业2023年报回顾与展望：负债端高歌猛进，精算假设调整压实EV。2023 年上市险企归母净利润合计同比-27%。1）受新会计准则切换、资本市场 波动导致投资收益下降等因素影响，上市险企 2023 年净利润明显下滑。新会计 准则下，国寿、平安、太保、新华、人保归母净利润分别同比-31%、-23%、-27%、 -60%和-10%，国寿旧准则下归母净利润同比-34%。2）可比口径下，平安、太 保营运利润分别同比-20%、-0.4%。3）2023 年上市险企每股股息降幅明显小 于利润降幅，实际分红率普遍提升，其中中国太保股息同比持平，中国平安逆 势增长，平安 A、H 股最新股息率分别为 6.0%、8.1%。

寿险：新单保费与 NBV 迎来高速增长，精算假设调整提升 EV 可靠性。1）新 单保费：受预定利率下调预期、增额终身寿等长期储蓄类业务热销影响，上市 险企新单保费大幅增长，首年期交保费增速均在 15%以上，其中太保增速超过 50%。同时，各险企保单继续率均同比提升，保单质量明显改善。2）2023 年 上市险企调整了投资回报与贴现率假设，EV/NBV 进一步压实。①最新假设条 件下，上市险企 EV 合计规模同比持平，NBV 迎来全面正增长。②可比口径下， 国寿、平安、太保、新华、人保寿险 NBV 分别同比+14%、+36%、+31%、+65%、 +70%。从结构上看，大部分险企银保渠道贡献明显提升，平安、太保、人保寿 险银保 NBV 同比增速分别高达 78%、116%和 242%。③NBV margin 降幅已经 明显收窄，可比口径下国寿同比持平，平安微降 0.4pct，太保、新华分别提升 3.0pct、3.4pct，我们预计主要因为长期保障型业务占比触底，以及新单业务期 限结构优化所致。3）人力：上市险企人力规模合计下滑 14%，国寿同比-5%降 幅最小，平安、新华同比降幅均超过 20%，各险企人均产能大幅提升。4）平安、 太保、新华、人保合同服务边际余额合计较年初下滑 3.9%，我们预计主要是由 于脱退差异所致，国寿剩余边际余额则较年初+1.0%。

产险：保费稳健增长，综合成本率普遍提高。1）人保、平安、太保产险保费分 别同比+6%、+1%、+11%，三大险企合计市占率同比-0.7pct。下半年车险保 持稳健增长，主要源自于汽车产销的回暖，而非车险则增速明显放缓，主要是 受政策性业务承保节奏变化、压降赔付较高业务规模等因素影响。险种结构上 人保、太保非车险占比仍在提升，平安则同比下降，主要由于保证保险规模的 大幅压降。2）人保、平安、太保产险综合成本率分别为 97.6%、100.7%、97.7%， 分别同比+0.9pct、+1.1pct、+0.8pct。上市险企综合成本率提升主要是受到车 辆出行恢复以及自然灾害等因素影响，此外中国平安承保亏损仍然是因为受到 保证保险业务赔付压力的拖累。