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锦波生物研究报告：“薇”美而来，补“胶”有道。导语：锦波生物基础研究扎实，重组胶原蛋白实现三螺旋结构及全人源化，未来 广度+深度+宽度夯实研发；“薇旖美”首款重组胶原注射产品获证产品优势突出， 从原料走向医美、护肤终端，看好产业化发展能力！  锦波生物：北交所重组胶原蛋白第一股！公司 2008 年成立、15 余年时间专注于 功能蛋白研究工作，获得目前唯一一款三类胶原纤维注射证，合规性稀缺，渠道布 局下产品动销快速增长，本次 IPO 募资用于夯实研发、拓展产业化。

研发端：基础研究扎实，奠定上游原料优势。（1）研发为基：公司聚焦重组胶原蛋 白与抗病毒领域，董事长杨霞同时担任研究院院长，对外积极开展产学研合作。 （2）重组人源化胶原蛋白：完成多种型号胶原蛋白的基础研究，重组人源Ⅲ型胶 原蛋白实现了全人源化、164.88°柔性三螺旋结构、183%高细胞黏附性、规模化量 产，以研发构筑公司底层原料基础。未来看点：持续优化现有技术与成熟原料挖掘 研究深度，以重组Ⅲ型人源化胶原体系为模板研发多型别胶原拓展研究宽度，从 自研原料到终端产品扩大应用广度，完善重组胶原蛋白版图。（3）酸酐化牛 β-乳 球蛋白：公司已成功开发以酸酐化牛 β-乳球蛋白为核心成分的抗 HPV 生物蛋白产 品，作用机理独特，双重阻断防护效果佳，兼具疗效与安全，未来将挖掘其潜在应 用场景并进行药物/器械开发。

从原料走向终端应用，“薇旖美”卡位塔尖赛道，首款获证产品优势突出。（1）医 美注射：①行业：胶原蛋白对肤质及细纹改善效果较佳，未来技术进步或可解决产 能及成本制约，替代高端玻尿酸，行业尚不拥挤。②锦波依赖自身技术优势打造首 款重组胶原产品“薇旖美”，市场高度稀缺，研发多维度创新+实验数据支撑产品力， 学术推广+消费者教育同步推进，21/22 年销售 2.5/16.4 万支，未来以“薇旖美”为 基础、深化医美领域布局。（2）功效护肤：沙利文数据预测术后修复+功能护肤替 代两大需求将推动重组蛋白在功效护肤市场 22-27CAGR 55.0%，锦波打造“肌频”、 “重源”等品牌，布局精华、面膜等系列产品，公域渠道处于发展早期阶段，行业 β 红利+胶原蛋白应用较优+产业化发展降本增效+公司渠道多元布局，预计功效护肤 有望高增长。（3）医用敷料：主打重组胶原蛋白+抗 HPV 生物蛋白两大成分，2020 年抗 HPV 蛋白产品国内市占率为 14.58%，排名第三。