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佳禾食品研究报告：多曲线协同发力，盈利改善与成长性兼备。佳禾食品：植脂末龙头企业，拓展咖啡等多维增长曲线 佳禾食品成立于2001年，成立之初主要进行植脂末的研发、生产和销 售，经过20多年的时间佳禾已经成长为国内植脂末龙头企业。2022年 公司营收达到24亿元（yoy+1%），归母净利润为1.15亿元（yoy- 23%）；2023Q1公司营收为6.41亿元（yoy+23%），归母净利润为0.63 亿元（yoy+267%）。深耕植脂末的同时，公司多元化布局咖啡、植物 基等业务，2015年公司引进德国先进设备，开始拓展咖啡业务，2019 年公司将咖啡业务转移至子公司金猫咖啡进行独立运作，公司咖啡业 务逐渐崭露头角；2022年，咖啡业务销售占比达9%，已发展成为公司 第二增长曲线。此外，公司在2018年开始拓展燕麦奶产品，并逐渐试 水C端业务。

下游茶饮下沉空间广阔，高性价比优势下植脂末有望继续增长

供给端， 2020-2022年全国各线级城市茶饮门店数占比分布中一线城市 及新一线城市的合计占比分别为34%、32%、29%，呈现出小幅下降。 而二线城市和三线城市的门店数量占比则明显提升，预计茶饮行业将 加速下沉。尽管一线及新一线城市开店数量渐趋于饱和，但伴随低线 城市居民收入水平和消费能力提升，预计国内连锁茶饮企业将加大在 低线城市的开店速度。需求端，茶饮主要消费价格带以10-20元为主。 其中，2022年10元以下茶饮占比大幅提升至24%，而15-20元、20-25元 及25元以上的茶饮消费占比则呈现下降趋势，消费者更加追求性价 比。由于植脂末较鲜牛奶更具成本优势且口感上会更加醇厚和顺滑， 预计在茶饮市场持续下沉的趋势下，更具性价比的中低端奶茶渗透率 提升将有望驱动植脂末市场进一步增长。

供需双旺驱动咖啡市场扩容

需求端，由于咖啡兼具功能、心理及社交属性，消费粘性较强。根据 《2021年中商产业餐饮行业报告》， 2021年日本、美国人均现制咖啡 消费量分别达到176和313杯，而中国内地咖啡人均消费量仅为1.6杯。 而咖啡的消费量与消费能力密切相关，长期来看国内咖啡饮用人群渗 透率及饮用频次将有望持续提升。供给端，国内咖啡品牌不断增加， 品牌定位差异化下，产品价格段也更为丰富。咖啡口味不断推新，生 椰、乌龙、橘皮等丰富风味的咖啡在口感上符合更多的国内消费者偏 好。价格带和口味的创新和丰富促使咖啡消费更加大众化和日常化， 叠加外卖渠道的崛起降低了消费者的触达成本，预计更多消费者将养 成咖啡饮用习惯。根据人民数据《咖啡产业发展情况研究报告》，2022 年国内咖啡市场规模达到4856亿元，2020-2022年复合增速为27%，预 计国内咖啡市场保持较快增长。