安井食品研究报告：论速冻龙头的多“极”成长！.pdf

安井食品研究报告：论速冻龙头的多“极”成长！1、行业：传统速冻行业集中度加速提升，新兴预制菜板块处于高速成长期 1）速冻火锅料：近几年增速放缓，集中度提升。2010 年以来速冻火锅料制品持续扩容，近几年下游火锅餐饮步 入稳定发展期，火锅料行业增速有所放缓，2017-2021 年市场空间由 411 亿元提升至 520 亿元，CAGR 为 6%。目 前行业集中化趋势明显，行业 CR5 从 2013 年不足 15%增长至 2021 年 20%，安井食品以 9%的市占率领跑行业。 2）速冻米面制品：起步较早，已进入相对成熟阶段，集中度高。据华经产业研究院，2021 年速冻面米制品市场 规模达 782 亿元，2017-2021 五年 CAGR 为 6.06%。目前行业龙头集中度高，CR3 近 50%。未来破局关键在于产 品结构突破，差异化竞争。 3）预制菜：蓝海赛道，“池大鱼小”，处于高速发展期，潜力较大。B 端降本需求迫切+C 端新零售渠道兴起，2021 年国内预制菜市场规模达到 3459 亿元，预计 19-23 年 CAGR 达 20%，未来或仍可保持 20-30%的复合增速。目前 行业参与者类型众多，集中度低。2020 年预制菜行业 CR10 仅为 13.6%，CR5 仅为 9.2%。

2、公司竞争力：产业链、产品、渠道三位一体发力，优势突出

1）产业链把控力强，打造核心成本优势。①传统冻品规模优势已形成，生产成本优于同业。2017 年之前，速冻 行业红利期，公司抓住时机大幅扩产，目前速冻火锅料、速冻米面制品两品类均已占据行业领先地位，尤其火锅 制品市占率 9%，体量是龙二两倍，规模优势已然形成。②对上游话语权强，采购议价能力突出；③“销地产” 模式下，运输费用率存在下降空间，效率显著优于同行。

2）产品端：研发属地化、定制化，打造系列化爆品；多元品牌矩阵已成型，聚焦细分大类。①研发上，公司提 出“打造爆品系列化”策略，推出不同规格、不同口味的产品，匹配渠道碎片化和分化趋势。此外，公司积极开 展属地化研发工作，提升区域性市场份额，后续着重在华南、东北、西南区域开展。②品牌上，多元品牌矩阵， 聚焦细分大类。目前安井已经构建了丰富的品牌矩阵，除了主要“安井”牌速冻火锅料及速冻面米产品，还有“安 井小厨”主营糯米鸡和小酥肉，“冻品先生”经营酸菜鱼等预制菜产品，打造第二成长曲线。

3）渠道端：经销网络全国化布局，打法成熟、忠诚度高；主动拥抱大 B、特渠及新零售，应对渠道碎片化趋势。 目前公司仍然以经销为主，多年来已积累大量有实力、有忠诚度的经销商资源，单个经销商的二批商资源大概 100 家，单个经销商的创收水平在行业内较高，并保持增长趋势，由 2013 年 206.08 万元增长至 2022 年 533.99 万元。 此外，为适应渠道变化和市场发展趋势，公司积极调整组织架构，扩编特通部门、设立新零售部门，主动拥抱特 通渠道定制化、大 B 定制化、新零售定制化。