佳禾食品（605300）研究报告：一站式植物基饮品供应商，尽享新式潮饮红利.pdf

佳禾食品（605300）研究报告：一站式植物基饮品供应商，尽享新式潮饮红利。佳禾食品是我国植脂末龙头供应商，深耕植脂末市场多年，旗下晶花 商标及品牌为江苏省著名商标、江苏省重点培育和发展的国际知名 品牌。2018 年公司植脂末产品的销售规模在国内市场市占率达 14.33%，出口市场占有率达 26.85%，均位于行业前列。近年来下游 奶茶市场需求爆发，公司在产品优、研发强、响应下游需求快速、供 应稳定、客户渠道资源丰厚等多重竞争优势加持下，收入显著受益， 2021 年前三季度整体营收规模达 17.55 亿元，同比增长 38.86%， 2017-2020 年收入复合增速为 11.1%。

植脂末是重要的食品工业原料，在下游有广泛应用。植脂末是以葡萄 糖浆、食用植物油、乳粉等为主要原料加工成的粉末型食品配料，在 为食物增醇增香的同时，兼具相对动物油脂较低的成本和稳定的性 能，广泛用于多种食品饮料生产中，包括奶茶、咖啡、烘焙食品等。 早期植脂末主要是和咖啡搭配增加奶香和顺滑口感，近年来冷溶型、 耐酸型等功能性植脂末逐步推出，也进一步打开植脂末在健身、保健 领域的应用。近年来，市场担忧植脂末安全性限制行业发展，我们认 为植脂末并不是反式脂肪酸，当前技术已可以做到零反式，佳禾 70% 的植脂末产品已不含反式脂肪酸，并且居民消费添加植脂末的加工 食品更多是追求口感而不是营养，已有奶茶店明确标注旗下产品原 料为植脂末。

近年来现制奶茶快速扩张，催化上游植脂末行业高速发展。（1）我国 奶茶行业先后经历了粉末时代、街头时代和新式茶饮时代，同时期液 体奶茶也一直存在于市场，植脂末在各个时期均是重要奶茶原材料。 （2）2015 年以来奶茶市场火爆，根据灼识咨询数据，低端、中端、 高端奶茶预计未来 5 年均有 20%以上复合增速，而中低端预计继续 是主力价格带。中端奶茶因价格带适中，口感较优，规模占比超 50%， 复合增速预计可达 27%，领先低端和高端奶茶。低端奶茶在各线级 城市均有对应消费群体，仍有开店空间。（3）中低端奶茶出于成本考 虑，除非消费者选择加价换牛奶，均以植脂末调配。且我国奶茶行业 仍以台式奶茶为主，传统台式奶茶即是以植脂末调制。成本和口感的 双重催化下，植脂末是奶茶的重要原材料，预计随着奶茶行业的发展 而持续增长。