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佳禾食品研究报告：植脂末产能拓建，咖啡释放利润弹性。植脂末头部企业，积极布局咖啡、植物基赛道。佳禾食品成立于 2001 年，深耕产业二十 余年，引进全套先进的生产设备布局咖啡业务，通过与国家粮科院深入合作布局植物基业 务。公司主要面向食品工业企业及餐饮连锁企业，以 B 端客户为主，打造佳禾、晶花、金 猫、非常麦、佳芝味等核心品牌，产品远销海内外。

植脂末业务稳定发展，产能释放保障增长。植脂末产品凭借性价比优势，被广泛应用于中 低端茶饮市场中，未来随着现制茶饮市场规模持续提升，我们测算 2025 年植脂末在现制 茶饮的市场规模将达到 85.75-103.22 亿元。公司此前一度面临产能瓶颈，目前公司共有 植脂末产能 25.5 万吨。公司现有客户以茶饮连锁客户为主，在产能保障下，有望充分享受 现制茶饮发展红利。伴随棕榈油价格回落，23Q1 植脂末业务已释放利润弹性，未来通过 产品锁价、规模效应等，盈利能力仍有进一步提升空间。

布局咖啡、植物基业务打造第二、三增长曲线。我国咖啡市场快速成长，咖啡生豆消耗量 持续提升，上游咖啡种植整体分散、并且咖啡品种多元，对于企业采购而言具有一定难度。 需求方面，现磨咖啡市场份额持续提升，冷萃、冻干等精品预包装咖啡快速发展，消费者 对定制化、精品化的咖啡产品需求持续提升，因此具备全品类、规模化的咖啡加工企业前 景广阔。公司 2015 年投产布局咖啡业务，通过冻干咖啡产线优化产品结构，提升产能利 用率。公司发布定增持续扩建咖啡产能，布局冻干、冷萃等高景气细分赛道，进一步满足 客户定制化需求。植物基奶近年来发展迅速，公司依托自主研发的酶解技术，推出针对 C 端的“非常麦“品牌，并通过金猫等 B 端品牌推广燕麦粉等产品。未来随着消费者健康意 识的进一步提升，有望受益植物基奶发展红利。