梦百合经营模式、股权结构及财务分析

全球布局的记忆绵家居品牌。

1.公司简介：专注睡眠产品，品牌覆盖全球

梦百合成立于 2003 年，是国内较早一批从事记忆绵家居产品研发、设计、生产和销售的公司，公司目前主要从事致力于提升人类深度睡眠的家居产品——记忆绵床垫、记忆绵枕头、沙发、电动床及其他家居制品的研发、生产和销售。公司一直以“致力于提升人类的深度睡眠”和“改变中国人睡硬床的习惯”为企业使命，以“让梦百合成为受人尊敬的世界品牌”为企业愿景，积极倡导健康的睡眠理念。生产与销售渠道方面，目前，公司已拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地，产能全球化布局初具规模。凭借良好的研发设计能力、稳定的产品质量以及规模化的生产优势，公司积累了稳定的客户及渠道资源，产品已销往美国、英国、日本等全球 110 个国家和地区。业务模式方面，公司依托强大的 ODM 设计制造能力，同步布局自主品牌体系，构建 ODM 业务与 OBM 业务协同发展的格局。OBM方面，公司已逐步建立了“MLILY 梦百合”“NISCO 里境”“VALUE 榀至”等国内自主品牌体系。同时，公司在国外运营“EGOHOME”“MLILY”等自主品牌，并收购西班牙MATRESSES、美国 MOR 境外零售渠道，合作德国 Matratzen Concord 境外零售渠道，通过海外渠道协同 OBM 产品销售，着力让梦百合成为受人尊敬的世界品牌。

公司实控人持股比例较高，回购完成拟用于员工持股/股权激励。公司董事长、总裁倪张根先生为实际控制人，截止至 2025/11/3 持股比例为33.97%，吴晓风先生持股比例为 3.88%，为倪张根先生表兄弟、不存在一致行动关系。公司其他主要股东为基金公司。 2025 年 9 月公司发布股份回购实施结果暨股份变动的公告，2025 年5月回购方案实施以来，公司总计回购股份 19,406,350 股、占比3.4%，并存放于公司开立的回购专用证券账户，拟用于员工持股计划或股权激励。

2. 财务概况：不利因素基本消化，盈利向上可期

营收已恢复稳步增长，海外自主品牌增长强劲。过去公司营收规模整体稳定，2024 年以来恢复增长，目前销售以外销为主，截止至9M25 境外营收占比近80%。2020-2021 年：公司营收同比增速分别达 70.4%、24.6%，主要得益于2020年收购美国家居零售商 Mor 以及疫情后海外家居消费的高景气。2022-2023 年：公司营收增长基本持平，一方面由于公司外销受地产景气下行、前期需求高增后去库存影响，另一方面由于公司内销受疫情反复影响、整体消费环境承压。 2024 年：公司营收恢复增长势头，全年实现营收84.5 亿元，同比+5.9%，一方面由于公司外销在线上自主品牌带动下实现快速增长、直营门店及代工企稳，另一方面内销企稳增长。 2025 年前三季度：公司实现营收 67.6 亿元，同比+10.3%，各地区及业务板块延续向上；其中境外线上主营业务收入达 16.6 亿元，同比增长76.4%，国内市场稳步发展、内销营业收入 11.7 亿元，同比增长 11.6%。

影响盈利能力的不利因素基本消化，利润率改善可期。公司2020 年以来盈利端的波动较大，具体来看： 2020-2021 年：公司毛利率、归母净利率下行，主要由于全球因疫情扰动运输及供应链摩擦、原材料价格上涨。 2022-2023 年：公司毛利率随原材料等价格回落、国内外自主品牌营收占比提升实现了明显修复，但净利率改善尚不明显，主要由于在此期间美国对泰国、塞尔维亚等多地实施床垫双反调查，公司美国本地产能仍在爬升阶段，产能摩擦导致公司整体盈利能力较低。 2024 年：公司实现归母净利润亏损 1.5 亿元，主要因公司第一大客户经营不善、相关款项回收存在较大不确定性导致期内计提信用减值损失3 亿元，截止2024年期末该客户应收账款余额 4.4 亿元，公司计提减值准备已基本覆盖其风险敞口。2025 年前三季度：公司实现归母净利润 1.61 亿元，同比+205%，归母净利率同比+4.9pct 至 2.4%；公司盈利端拐点修复，主要由于公司海外产能建设与梳理完善、美东工厂+美西一厂的产能利用率和盈利能力提升，且美国床垫第三轮反倾销调查落地后公司美国产能优势进一步凸显。 我们认为，2021-2024 年原材料、产能转移、美国双反、大客户违约等制约公司盈利能力的不利因素已基本消化，后续公司盈利在多地产能协同、规模效应共同带动下有望迎修复。