梦百合海内外布局进展如何？

外销以代工业务起家，多渠道助力自主品牌发展。

1.海外：代工业务稳健，跨境电商持续亮眼

2024 年公司境外实现主营业务收入 67.5 亿元，同比+6.7%，其中大宗业务/境外直营店/线上分别实现 33.1/20.1/14.4 亿元，分 别同比+0.8%/-3.6%/+48.7%，分别占境外主营业务收入的 49.0%29.7%/21.3%。境外大宗 业务作为公司境外业务基本盘，仍然占据最大的营收份额（40%+）。近年来公司以渠道并 购、跨境电商等方式助力自主品牌发展。2020-2024 年大宗业务/直营店/线上 CAGR 分别为 3.3%/63.3%/67.8%。跨境电商业务延续靓丽表现，2025H1 同比+68.3%。

外销大宗业务整体表现稳健，24 年欧洲等地区贡献主要增量。梦百合作为 0 压床垫开 创者，多年来专注于 0 压绵的研究和测试，凭借良好的研发设计能力、稳定的产品质量以及 规模化的生产优势，积累了稳定的客户及渠道资源，为 JYSK（居适家）、Walmart（沃尔 玛百货有限公司）等知名企业提供 ODM 产品。2024 年/2025H1 公司境外大宗业务实现营收 33.1/14.5 亿元，同比+0.8%/-9.7%，整体表现稳健。截至 2024 年末公司产品已销往美国、 英国、日本等全球 110 个国家和地区。从前五名客户销售数据来看，2024 年前五名客户实 现营收 13.6 亿元，同比-21.6%，占年度总销售额 16.2%，较 2023 年同比-5.7pp，主要受第 一大客户 CVB 自身经营不善，停止向该客户发货影响。2022-2024 年前五名客户销售额及 占年度总销售比例呈下降趋势，但整体大宗业务相对稳定。

合作德国 MC 打开德国市场。德国 Matratzen Concord（简称德国 MC）是德国家喻户 晓的家具连锁品牌之一，也是德国最大的床垫经销商之一，在德国、奥地利和瑞士等地有约 600 家门店。2021 年 7 月，梦百合实际控制人倪张根通过上海厚珊企业咨询有限公司（由 珠海广发信德厚合股权投资合伙企业控股）完成 100%股权收购，现为梦百合关联方。梦百 合与德国 MC 从 2021 年开始开展合作，2022-2024 年梦百合通过德国 MC 分别实现营收 2.5/2.5/4.2 亿元，2024 年德国 MC 作为梦百合前五大客户之一，营业收入同比+66.2%，占 欧洲地区收入的 21.6%。德国 MC经营模式以线下直营为主，主打高性价比睡眠产品。截至 2023 年末，德国 MC 总资产为 8633.0 万欧元，净资产为 2065.7 万欧元，2023 年度实现营 业收入 20046.2 万欧元，净利润 160.8 万欧元。按照 1 欧元=8.4 人民币测算，2023 年梦百 合产品约占德国 MC 总收入的 15.1%（加上渠道端加价，实际占比可能更多）。

直营门店方面，梦百合通过收购境外零售渠道西班牙 MATRESSES、美国 MOR 直接将 OBM 产品销售给终端消费者。相对于国内品牌独立门店的形式，海外主要为床垫品牌集合 店的模式，梦百合通过收购渠道，节约异地渠道铺设成本（包括跨文化成本），实现自主品 牌的迅速导入。梦百合分别于 2017年、2020年收购并表西班牙 MATRESSES 和美国 MOR。 其中，2020 年收购 MOR 并表后，外销直营同比+858.8%。 收购西班牙思梦，渠道出海第一步。西班牙思梦（MATRESSES DREAMS）成立于 2016 年，拥有 COMOTEX 和 MAXCOLCHON 两家全资子公司：COMOTEX 成立于 2005 年， 主要提供制造和供应链服务，负责家具、床垫和床架的生产；MAXCOLCHON 成立于 2003 年，拥有线上平台和线下门店运营体系，负责家具家居商品的销售。2017 年 10 月底，梦百 合通过恒康香港收购西班牙思梦，持股比例为 70%，借助其欧洲销售渠道为公司打开自主品 牌市场，随后陆续收购剩余部分股权，截至 2023 年年末，梦百合持有西班牙思梦 90%股权。 门店方面，截至 2025 年 H1 西班牙思梦拥有 108 家门店，西班牙从梦百合收购初期（约 60 余家门店）扩张到目前超过 100 家门店，稳步拓店，盈利能力稳健，体现了梦百合跨国渠道 整合的可行性。

收购美国 MOR，加速渠道出海转型。美国 MOR 成立于 1973 年，是一家位于美国西海 岸的家具综合零售商，自身不进行制造生产，所有产品均从供应商处采购，销售渠道包括门 店销售、折扣店及网络销售，其中，门店销售收入占比超过 95%（2019 年）。根据《Furniture Today》发布的统计数据，MOR 在 2021 年美国百强家具店中排名第 37 位。MOR 在美国西 海岸、中西部西南区域（尤其是加州）的家具零售市场中拥有较高知名度。MOR 以“高性 价比家具”为定位，致力于成为一家能够以超过互联网的价格、提供优质商品的垂直整合零 售商。截至 2025H1，MOR 拥有 42 家门店，在美国加州、华盛顿州、俄勒冈州、爱达荷州、 内华达州、亚利桑那州、新墨西哥州等 7 个州经营业务，与 Ashley、Magnussen 等优质家 具制造商建立了良好的关系。

MOR 历史悠久，回顾 MOR 发展历程，二十世纪 70 年代 Richard Haux Sr.(MOR 前身） 为加利福尼亚州圣地亚哥的一家小型水床店，随后迅速成长为当地领先的水床零售商。1983 年公司在华盛顿州斯波坎开设分店，1984 年进入俄勒冈州波特兰。20 世纪 90 年代，公司 以“Superstores of America”之名运营，旗下有“Bedroom Superstore”店铺，在华盛顿、 俄勒冈和加利福尼亚的部分西海岸城市销售卧室家具和床垫，逐步发展壮大。2000 年改名 为 MOR Furniture For Less，并将其展厅转变为包括卧室、客厅、餐厅和儿童房家具的综合 展厅，此后不断扩张。2019 年梦百合全资子公司恒康香港以 4645.6 万美元（3.29 亿元人 民币）现金对价收购 MOR 的 85%股份，2020 年 2 月完成交割。随后梦百合陆续收购剩余部分股权，截至 2024 年年末，梦百合持有美国 MOR95.7%股权。收购 MOR 是梦百合全球 化战略的关键一步，标志着从“制造+出口”到“制造+品牌+零售”的加速转型，2024 年美 国 MOR 占梦百合北美地区营收的 40.4%。 MOR 受地产周期影响盈利能力暂时承压。2024 年美国 MOR 实现收入 17.5 亿元，归母 净利润为-1073.9 万元，主要系近年来高通胀导致消费者信心和购买力下降，美国家具零售 行业整体下行。根据 ISPA、CSIL 等行业协会数据，美国床垫、沙发等品类 2024 年零售额 均同比下降。MOR 积极采取措施应对行业下行压力，如已在 2025 年初启动“New Year Sales Event”，同时于 5 月上线 “Memorial Day Savings”。伴随美国家居周期复苏，加快线上 +线下融合，MOR 业绩有望迎来企稳回升。

跨境电商增速亮眼，带动北美整体收入上行。跨境电商销售模式基于工厂成本优势和产 品供应链优势，公司通过亚马逊（北美站、欧洲站、日本站）、速卖通、1688 国际站等销 售平台，产品出海直面消费者，美国市场表现靓丽。2024 年/2025 H1 公司境外线上主营业 务收入分别为 14.4/9.9 亿元，分别同比+48.7%/+68.3%。

2024 年 Egohome 已跃居亚马逊平台床垫畅销产品 TOP20。Egohome 为公司主力跨 境品牌，在亚马逊等线上平台采取“爆款驱动+精细运营”策略。Egohome 聚焦记忆绵赛道， 打造如 Copper Gel（铜离子凝胶）等高评分核心 SKU，通过亚马逊 FBA 实现快速交付，结 合站内外广告投放和优化 listing 内容，提升品牌曝光与转化效率。Egohome 所有产品均获得 CertiPUR-US 聚氨酯泡沫材料安全认证，部分 Egohome 床垫及枕头产品还获得“国际脊 椎按摩协会”（International Chiropractors Association，简称 ICA）的独家认可与推荐，获 差异化背书。并且部分床垫产品采用铜凝胶冷却技术区分于绝大多数记忆绵床垫产品，因铜 凝胶冷却技术较普通凝胶记忆绵/记忆绵具备更优的导热性、抗菌防螨、支撑性和弹性。

Egohome 产品在线上定位于中端市场，价格区间在 90-600 美金。Egohome 在亚马逊 美国站商城中床垫品类 Sku有 60个左右，根据 2025年 7月中旬的 Top50床垫品类 Best seller 榜单中，Egohome（含 Mlily)品牌就有 5 个单品，大单品打造能力突出。从产地来看，线上 畅销的 ZINUS、Novilla 等品牌主要生产地为印尼，未来可能受到美国关税政策扰动。展望 来看，梦百合的美国本土产能布局与技术研发支持，有望进一步实现对自主品牌的柔性供应 和成本控制，从而形成床垫及更多元产品的差异化竞争优势。

2. 国内：品牌+渠道融合，布局泛家居生态

内销稳健增长，门店及线上渠道贡献增量。2024 年公司内销营收 14.8 亿元，同比+3.5%， 其中门店/线上/大宗业务分别实现 5.8/3.6/5.5 亿元，分别同比+10.2%/+6.0%/-4.0%，分别占 内销业务收入比例 38.8%/24.3%/36.9%。2020-2024 年内销门店/线上/大宗业务 CAGR 分别 为 23.4%/36.4%/5.1%，门店及线上业务近年来增速较快。线上业务从 2019 年的 10.8%提 升 13.5pp 至 2024 年的 24.3%。2025H1 门店/线上/大宗业务分别实现 2.9/1.8/2.8 亿元，分 别同比+8.3%/+16.0%/+12.9%。

升级门店店态，优化终端渠道。门店方面公司积极联合全国大型连锁家居卖场、全国百 货体系、全国 shopping mall 体系，通过直营店和经销店开展销售，为用户提供更好的体验 式消费环境。2024 年/2025H1 门店业务实现 5.8/2.9 亿元，分别同比+10.2%/+8.3%， 2020-2024 年 CAGR 为 23.4%。截至 2024 年末/2025H1 末总门店数量分别为 1096/1076 家。测算 2024 年店效为 52.5 万元/家，较 2023 年 45.8 万元/家同比+14.6%。门店总数量净 减少但营收同比增加，主要系报告期内公司积极推进店态升级和品类融合，将部分相近位置 不同系列的门店整合升级为融合大店以及不断优化门店布局，实现小店往大店的迁徙和优化。 门店店态由原来 200 平米左右的专卖店优化升级为包括 0 压体验中心（800 ㎡及以上）、至 尊馆（450-800 ㎡）、至尚馆（300-450 ㎡）、经典馆（300-450 ㎡）、智能馆（200-300㎡）、生活馆（200-300 ㎡）在内的不同面积、多品类、覆盖不同客群的多元化店态格局， 实现“门店数量减少但单店产出大幅增长”的核心目标。

梦百合门店数量相对较少，开店空间充足。截至 2024 年末，梦百合共有门店 1000 余 家，2024 年末顾家家居有近 6000 家，喜临门 5500 余家，慕思股份为 5400 余家，相较来 说，梦百合开店体量较少。从行业趋势来看，软体家居市场仍在不断增长，消费者对高品质 睡眠产品的需求也在提升，为梦百合的门店扩张提供了市场基础。同时，梦百合通过推进店 态升级和品类融合，优化门店布局，提升单店运营效率，线上线下协同发展，为未来门店扩 张奠定了基础。

门店主要以经销店为主，直营店店效同比提升。 2024 年公司国内经销店/直营店分别实 现营收 3.8/2.0 亿元，分别同比-1.9%/+44.8%；2025H1 经销店/直营店分别实现营收 1.9/1.1 亿元，分别同比+6.7%/+11.1%。门店数量方面，2024 年经销店/直营店数量分别为 913/183 家，较 2023 年末净变化-58/+14 家，直营店占比提升。店效方面，2024 年经销店店效为 41.6 万元/家，同比+4.4%；直营店店效为 106.9 万元/家，同比+33.7%，直营店店态升级和品类 融合效果更加显著。

多品牌融合打造一站式全屋家居消费场景，品牌矩阵持续丰富。公司针对差异化的市场 定位和需求，打造多元产品系列，通过 MLILY 梦百合、NISCO 里境和 VALUE 榀至品牌及 品类的融合，打造一站式全屋家居消费场景，提升客户消费体验。MLILY 梦百合是主要的床 垫、枕头品牌；NISCO 里境是梦百合家居旗下的高端整体家居和沙发品牌；VALUE 榀至是 梦百合家居旗下的定制家居品牌（不单独开店）；东莞德驰系公司控股公司德驰全案家居用 品（东莞）有限公司所开门店，拥有 Decci 德驰 Felice&Guerini 菲利奇等自主品牌，2024 年并表，主要销售沙发、床、桌椅、柜子等家具，并提供高端定制服务。2024 年末，梦百 合/里境/东莞德驰分别有 1022/56/18 家门店，较 2023 年同比净变化-73/+11/+18 家。截至 2025H1 末，MLILY 梦百合/NISCO 里境/东莞德驰分别有 995/63/18 家，较 2024 年年末净 变化-27/+7/+0 家。从收入端来看，2024 年梦百合品牌门店实现收入 5.4 亿元，同比+3.5%， 占所有国内线下门店收入的 94%；其他品牌门店实现 3438.5 万元，同比+275.9%。

NISCO 里境创立于 2022 年，依托梦百合的 0 压绵专利技术，将其从床垫领域跨界应用 于沙发等领域。里境城市展厅遍布上海、南通、郑州、西安，境外科隆、米兰、墨尔本等地 区。截至 2025H1，NISCO 里境有 60 家门店，其中经销店 53 家，直营店 7 家，分别较 24 年年末净增 4/3/1 家，处于门店扩张阶段。2025 年 5 月 28 日，NISCO 里境全新 VALUE 系 列全国首家旗舰店正式落地合肥，正式形成“HOME 系列攻高端、VALUE 系列拓大众”的 双线格局。

VALUE 榀至融合进店，零压定制新风尚。VALUE 榀至是梦百合家居旗下的定制家居品 牌。2024 年 3 月 17 日，正式推出 VALUE 榀至品牌，宣布开启整家时代，进军全屋大家居。 VALUE 榀至不独立开店，而是融入现有销售渠道，该品牌分为两大主题，其中大众消费主 题将融合到“MLILY 梦百合”门店中，提供更为亲民的价格；轻高定主题则将融合到“NISCO 里境”门店中，旨在探索高定赛道，打造高端的大家居生态链。在服务上，VALUE 榀至快 速响应，主打 5 分钟出装修方案，21 天即可入住新家，轻松实现零压美学定制。 内销线上规模提升空间充足。线上渠道方面，梦百合深化天猫、京东、抖音布局，精准 定位客群画像，打造线上专属爆品，积累品牌人群资产，持续深耕线上线下一体化运营。2024 年，公司境内线上收入为 3.6 亿元，同比+6%，相较于喜临门（19.8 亿）、慕思股份（10.9 亿）提升空间充足。2020-2024 年内销线上 CAGR 为 36.4%，2024 年增长幅度放缓主要受 国内上游房地产行业深度调整，消费需求疲软影响。2025H1 境内线上业务实现营收 1.8 亿 元，同比+16.0%。

梦百合国内线上业务虽起步晚于喜临门、慕思等头部品牌，已在短时间内跑出“高评价、 高转化”的样板：截至 2025 年 7 月 18 日，天猫/京东/抖音旗舰店粉丝数量为 107.1/91.5/21.9 万，质量、物流和服务等表现优秀，三大平台综合评价均为 5 星。伴随公司加大国内市场开 拓力度，品牌声量放大，规模弹性显著。

酒店 0 压合作模式，联手 OTA 酒店渠道效率提升。公司通过与酒店合作推出零压房、 打造体验式消费场景、给予入住客人良好睡眠体验，以增加其后续购买记忆绵床垫的可能性， 提升记忆绵床垫在商旅人士间的渗透率。2012 年 0 压房品牌创立，专为商旅人群提供减压 助眠的房型；2017 年起公司设立恒旅网络开拓酒店渠道，并与锦江国际集团、首旅如家集 团等多家头部酒店达成战略合作。2019 年与携程签约“携程梦百合零压房”，通过 OTA 平 台流量加持，实现“预订-体验-购买”闭环。零压房从 B2B2C 升级为 B2B 集采+分成模式， 2023 年酒店渠道收入 2.2 亿元，同比+63.2%，为当年内销增速最高的渠道。2024 年/2025H1， 公司酒店业务营收为 2.2/0.9 亿元，同比-2.5%/-18.0%，主要系商旅与休闲出行恢复不及预 期、部分酒店订单缩减等因素影响。

全球首家自营酒店品牌开业，打造商旅睡眠生态。公司率先联合酒店打造 0 压空间，提 供“产品+品牌+运营”三位一体的联合方案，推动酒店业从“房费竞争”向“体验增值”转 型。截至 2025H1，已在 10000 多家酒店打造了超过 130 万间 0 压房。2025 年 3 月 24 日， 公司与倪张根先生共同出资的自营酒店品牌——MLILY 梦百合 0压酒店全球首店在上海虹桥 枢纽开业，119 间客房全部配备 0 压床垫、智能床及助眠科技，结合环境调控打造出沉浸式“0 压生活体验空间”，同时通过“体验即可购”新零售模式实现即时转化。MLILY 梦百合 0 压酒店计划未来 5-10 年开出 2000 家。