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梦百合研究报告：品牌势能向上，逐步迈入全球化布局收获期。产品矩阵持续丰富，核心技术领先。公司深耕 0 压绵赛道，作为 0 压床垫开创 者，多年来专注于 0压绵的研究和生产，不断丰富产品矩阵，拓展至记忆绵枕、 沙发、电动床、卧具等多品类。非温感 0压绵技术领先，2011年获得了中国、 美国、加拿大、丹麦四国的发明专利，“双拼结构枕芯”、铜凝胶冷却等技术 科学助眠。国内智能床业务凭借多重核心优势稳居行业头部，技术迭代领先， 2024 年位列国内智能床线上线下销量第一，多次登顶大促榜首，三体智能床成 爆款。

跨境电商表现靓丽，打造家居生活一体化品牌。公司早期以欧美品牌的 OEM/ODM 代工业务为起点，逐步拓展出涵盖门店、线上销售、代工、酒店合 作的多渠道模式。2024年公司主营业务境外/国内分别实现营收 67.5/14.8亿元， 同比+6.7%/+3.5%，分别占总收入比例为 79.9%/17.5%。海外市场方面，2024 年大宗/门店/线上业务占比 49%/29.7%/21.3%：大宗业务作为基本盘，有望受 益于订单增长带来规模效应释放；门店业务受美国宏观经济影响，有望触底回 暖；跨境电商业务得益于 Egohome 品牌在亚马逊平台表现靓丽（床垫品牌 TOP20），2024 年/2025H1 同比+48.7%/+68.3%。国内业务方面，2024 年国 内大宗业务/门店/线上业务占比 36.9%/38.8%/24.3%。公司布局国内市场相对较 晚，门店约千家，开店空间充足。公司酒店合作领域创新推出 0 压房模式，以 “产品+品牌+运营” 打造家居生活一体化品牌，截至 2025H1，已在 1万多家 酒店打造了超过 130 万间 0 压房。

反倾销重塑竞争格局，全球化产能布局构筑核心壁垒。2018-2024 年，美国对 床垫行业发起 3次反倾销、2次反补贴调查及 1次日落复审，导致国内以及大部 分东南亚中小厂商退出，形成供应空缺。公司以全球化产能布局突围，在中、 塞、美、泰、西设六大基地，尤其提前在美国南卡和亚利桑那州建厂规避高额 关税。其美东、美西工厂设计产能共计 16-20 亿元，为供应自主品牌和承接回 流订单垫基。2025H1，北美营收 21.8亿元，同比+7.6%，毛利率 40.1%，同比 +0.5pp，工厂盈利能力持续提升。