梦百合收入与盈利情况如何？

外部因素&公司过快扩产双重影响。

1.收入端：海外需求下行与美元加息的双重夹击

收入端，分阶段看，2016-2021 年，公司外销业务收入快速增长，从 14.49 亿元上升至 67.27 亿元，期间复合增速约 36%。2022 年开始外销收入增速明显放缓，2022-2024 年复 合增速约-0.33%。虽然公司外销业务收入有波动，但是海外自主品牌逐步发育。2020 年起 海外自主品牌进入稳定增长阶段， 2022-2024 年 海 外 直 营 收 入 占 比 35.86%/32.91%/29.74%/28.55%，海外线上收入占比分别为 6.57%/15.26%/21.28%/28.99%。

收入端的波动主要系受到海外需求下行和美元加息的影响。一方面，由于 2022-2023 年美 国市场需求下行，美国家具渠道库存在 2022 年 4 月开始逐步上升，直至 2022 年 7 月美国 家具批发商库销比达到 2.2 的峰值。此后海外渠道开启去库周期，这也导致公司代工出口 业务在 2022-2023 年明显承压；另一方面，美国家具零售额和成屋销售表现高度相关，而 成屋销售受美国利率影响较大，2022 年开始的美元加息对下游地产链的家具消费需求构 成较大制约。2022 年 1 月-8 月，为对抗通胀美元开始加息周期，美国抵押贷款利率快速 由 3%左右的中枢水平上升至 7%，并在 2022-2024 年维持相对高位。因此美国成屋销售额 也在 2022 年中开始下滑，全年销售套数从 2021 年之前约 600 万套的中枢水平下降至 2022年底的 400 万套。从美国家具零售额表现来看，2022 年 4 月开始随着美联储加息、美国 地产销售承压，美国家具消费需求同步开启下滑。

2.盈利端：原材料和海运费上涨叠加海外产能的供需错配

盈利端，公司净利率 2021 年显著承压，主要由于公司毛利率开始下降（有会计政策调节 原因，若剔除该影响毛利率依然出现下行），公司毛利率下降的核心原因系：1）国内国外 原材料价格齐上涨，公司业绩承压。国内原材料方面，2020 年 4 月底起至 2021 年 4 月， 主要原材料 TDI、MDI、软泡聚醚价格都出现明显上涨。其中，MDI 价格从 20 年 4 月底的 9500 元/吨上涨至 21 年 4 月底 14600 元/吨，同比上涨 53.68%；TDI 价格从 2020 年 4 月 底的 13000 元/吨上涨至 21 年 4 月底 21200 元/吨，同比上涨 63.07%；软泡聚醚从 2020 年 4 月底的 7750 元/吨上涨至 21 年 4 月底的 18000 元/吨，同比上涨 132.26%。因此该阶 段公司毛利率受成本端影响亦出现下滑。 国外原材料方面，2020 年 7 月至 2021 年初，美国欧洲主要原材料价格同样出现上行，导 致公司毛利率面临压力。2021 年 9 月起原材料价格涨势趋缓，维持高位震荡，直至 2022 年 9 月起 MDI、TDI 价格均开始有所回落。从 2020 年 7 月至 2022 年 7 月，美国地区 MDI 从 3902（美元/吨）震荡上行至 7000（美元/吨），欧洲地区 MDI 从 1807（美元/吨）震荡 上行至 3239（美元/吨）。从 2020 年 7 月至 2022 年 7 月，美国地区 TDI 从 2072（美元/ 吨）震荡上行至 3858（美元/吨），欧洲地区 TDI 从 2105（美元/吨）震荡上行至 3749（美 元/吨）。

2）海运费影响公司的费用端。除直接产品运输费用影响外，由于部分原材料需要从国内、 泰国运输到美国工厂，所以原材料成本也受海运费影响。2020 年 6 月起国际海运费用大 幅上升，20-22 年公司运杂费用率分别为 6.23%/7.37%/8.70%。新的会计准则调整将运杂 费用计入营业成本，高涨的航运费对公司外销业务成本控制压力较大，导致公司毛利率从 2020 年第四季度起整体下滑，但运杂费率 2023 年开始有所下降。

3）公司提前进行海外产能布局，产能与需求错配，短期影响公司盈利端表现。公司通过自建、并购等方式，目前拥有包括境内、塞尔维亚、泰国、西班牙、美国五个生产基地。 前期由于反倾销影响及美国需求回落，海外工厂盈利能力显著下降。以梦百合的子公司恒 康塞尔维亚为例，该公司 2023/2024 年营收分别为 352.47/352.39 百万元，净利润分别为 -13.3/-8.5 百万元，盈利端明显承压。