皖维高新业务布局、股权结构与盈利情况如何？

PVA行业龙头地位稳固，延伸多条产业链。

1.公司概况：深耕PVA产业链，铸就行业龙头地位

PVA 行业龙头，全产业链优势显著。公司前身为安徽省维尼纶厂，1997 年 6 月在上交所 上市，是安徽皖维集团有限责任公司控股的上市公司。作为国内 PVA 行业龙头企业，截 至 25H1，公司核心产品 PVA 国内市场占有率达到 40%，被工信部认定为“国家级制造 业单项冠军企业”。依托 PVA 的产业链优势，公司在下游产品同样表现卓越：截至 25H1 高强高模 PVA 纤维产量全国第一，国内市占率 50%以上；VAE 乳液及胶粉市场份额随产 能扩张不断增加；汽车级 PVB 树脂及胶片完成核心技术攻关，正加速国产替代。公司正 全力推进年产 2000 万平方米宽幅 PVA 光学薄膜、年产 2 万吨汽车级 PVB 胶片等多个重 点项目，投产后将填补高端产品国内空白。

公司以 PVA 为核心构建一体化循环经济产业链，成本与环保优势突出。公司业务围绕 PVA 主业，向下游延伸，公司已形成五条核心产业链：电石-PVA-PVA 纤维、膜用 PVA-PVA 光学薄膜-偏光片、PVA-PVB 树脂-PVB 胶片、生物质酒精-乙烯-醋酸乙烯-VAE/PVA，以 及 VAc-VAE-可再分散性乳胶粉，产业协同效应显著。 在生产工艺上，公司兼具电石乙炔法、石油乙烯法和生物质乙烯法三种技术路线。与传统 的电石法相比，石油乙烯法是 PVA 行业一条更具竞争优势的工艺路线。据《聚乙烯醇生 产技术及市场状况》，其工艺流程包括乙烯的获得及醋酸乙烯(VAc)合成、精馏聚合、聚 醋酸乙烯(PVAc)醇解、醋酸和甲醇回收五个工序。据公司 24 年年报，相较于传统的电石 乙炔法，石油乙烯法在成本、品质与环保方面均具备显著优势。成本端，自 2020 年以来， 中国乙烯产能持续增长，乙烯价格大幅下跌，导致乙烯法的产品竞争优势持续增加。与此 同时，电石的生产属于高耗电、高耗能产业，随着国家环保政策的收紧、“双碳”与能耗 “双控”政策的影响，内蒙古等地自 2021 年初起不再审批电石新增产能，并对现有电石 行业实行差别电价，导致部分电石企业遭遇限产、停产，成本触底反弹。品质端，乙烯法 的产品质量高于电石法。因此，乙烯法的市场竞争力愈发凸显。

2.股权结构：安徽国资皖维集团持股33.55%，子公司布局清晰

公司股东为皖维集团，实控人为安徽省人民政府。公司股权结构清晰，第一大控股股东为 安徽皖维集团有限责任公司（安徽省人民政府 100%控股），持股比例为 33.55%，其余股东持股比例均不超过 3%。 公司通过多家下属子公司进行多元化的业务布局。公司拥有七家全资子公司，其中内蒙古 蒙维科技依托电石乙炔法从事聚乙烯醇及其衍生产品的研发与销售；广西皖维利用生物质 法生产醋酸乙烯及其衍生品；皖维皕盛专注于新型膜材料及合成材料的研发、生产与销售， 负责公司 PVA 光学薄膜业务；皖维花山主要从事可再分散性胶粉的研发、生产与销售； 内蒙古商维新材料则从事合生纤维的制造与销售。此外，公司还控股两家公司，其中合肥 德瑞格光电科技有限公司（持股 70%）从事光电材料和高科技产品的研发、生产与销售。

3.盈利情况：25H1归母净利同比+97%，高附加值产品驱动增长

18 至 22 年公司经历高速增长期，近两年业绩承压后迎恢复。18-22 年，公司营业收入从 58.57亿元增长至99.42亿元，CAGR达14.14%；归母净利润从1.30亿元大幅跃升至13.69 亿元，CAGR 高达 80.12%，实现利润的快速增长。23 年起公司业绩出现回调，主要系聚 乙烯醇、醋酸乙烯、高强高模等主营产品的内外贸市场价格出现不同幅度下跌所致。24 年实现营业收入 80.30 亿元，同比-2.82%；归母净利润 3.70 亿元，同比+8.20%，利润端 企稳。25H1公司实现营收40.61亿元，同比+5.0%；实现归母净利润2.56亿元，同比+97.0%， 业绩呈现强劲复苏态势。

公司盈利能力触底回升。公司整体毛利率在 22 年达到 25.27%高点后回落，2024 年为 13.01%，同比+0.31pct。归母净利率于 22 年见顶（13.77%）后，23 年受聚乙烯醇、醋 酸乙烯等产品销售价格下跌影响归母净利率降至 4.14%。24 年回升至 4.60%，盈利修复。 25H1 公司整体毛利率/净利率为 14.49%/6.30%，同比+1.25/+2.95pct，维持回升趋势。

公司 PVA 主业仍贡献主要毛利，光学膜等新材料产品增速快。分业务看，核心产品聚乙 烯醇业务展现出较强周期性，毛利率在22年达到36.66%的高点后回落，24年为19.14%， 贡献毛利 4.32 亿元，占总毛利比重达 41.3%。水泥、熟料业务盈利能力则持续承压，其 毛利率由 23 年的 13.28%下滑至 24 年的 9.19%，同比减少 4.09 个百分点。高附加值产 品表现亮眼，VAE 乳液业务保持了较强的盈利能力，24 年毛利率为 23.06%，贡献毛利 0.91 亿元，为第二大利润来源；PVB 中间膜业务成长性凸显，毛利率从 23 年的 14.17% 大幅提升至 24 年的 24.01%，同比增加 9.84 个百分点；光学膜业务盈利能力显著改善， 毛利率由 23 年的-21.55%提升至 24 年的 23.48%，同比提升 45.03 个百分点。25H1，公 司主要产品盈利能力出现修复，其中聚乙烯醇业务毛利率回升至 25.22%，水泥、熟料业 务毛利率改善至 13.50%。光学膜业务毛利率进一步攀升至 48.38%，盈利能力强。

期间费用控制良好，研发投入维持高位。20-24 年公司研发投入从 2.56 亿元增至 4.39 亿 元，CAGR 达14.47%，其中22年投入达5.37亿元峰值；研发费用率从3.63%提升至5.47%， 体现了公司对技术创新的持续重视。费用管控方面，销售费用率始终保持在 0.5%以下的 低位水平，24 年为 0.46%。管理费用率在 20-24 年间维持在 3%-4%的区间，整体费用控 制良好。

国企改革深化，股东结构或将调整。公司于 25 年 8 月 30 日接到控股股东安徽皖维集团 有限责任公司的通知，皖维集团正筹划与其他省属企业集团进行重组。此次战略重组预计 将导致公司间接控股股东的变更以及皖维集团所持公司股份的变动，但不会引起公司实际 控制人的变更。截至 25 年 9 月 1 日，本次重组尚处于筹划阶段，具体方案尚未最终确定， 并且需要获得相关主管部门的批准。