供给侧改革时期PPI走势如何？

自 2012 年 3 月份 PPI 首月转负到 2015 年 11 月份中央提出供给侧改革，PPI 同比连续 44 个月处于负区间。

第一，从提出供给侧改革，到 PPI 同比回正，历时 10 个月。 第二，供改行业价格上涨是 PPI 同比回升的主要推动。2015 年 11 月至 2016 年 9 月，PPI 同比从深度负区间转正，煤炭、钢铁和非金属建材两大行业链条的贡献率为 49%；2016 年 9 月至 2017 年 2 月，PPI 同比继续升至最高点，煤炭、钢铁和非金属建材两大行业链 条的贡献率为 41%。 第三，海外经济改善带来的大宗商品价格回升，是 PPI 同比回升的第二大助力。2015 年 11 月至 2016 年 9 月，原油和有色行业链条的贡献率为 36%；2016 年 9 月至 2017 年 2 月，原油和有色两大行业链条的贡献率为 41%。

第四，PPI 同比回正之后，伴随着经济从 2016 年三季度开始明显改善，中下游行业价格 也随之上涨，行业涨价的扩散度大幅提升，并且 PPI 的通胀宽度（同比大于零的行业比 例）的粘性要强于通胀高度（PPI 同比），PPI 同比在 2017 年 2 月见顶，通胀宽度持续 到 2018 年 12 月才回落。39 个可比行业中，PPI 同比的行业涨价比例，在 2015 年 11 月 仅为 15%，到 2016 年 9 月升至 41%，到 2017 年 2 月升至 82.1%。2017 年 3 月至 2018 年 12 月，PPI 同比的行业涨价比例的中枢维持在 84.1%的高位。

因为同比有基数影响，并且环比代表绝对价格水平的改善，所以在 PPI 同比跌幅较深时， 环比能更好地捕捉到价格的边际变化。从环比视角来看： 第一，从提出供给侧改革，到 PPI 环比回正，历时 4 个月。2016 年 3 月，PPI 环比转正。第二，仅依赖少数行业（供改行业以及原油有色行业）就可以使 PPI 环比转正，并不需 要多数行业价格上涨。2016 年 3 月至 8 月，PPI 环比均值 0.3%，煤炭、钢铁和非金属建 材、原油、有色行业链条的贡献率分别为 7%、46%、27%、20%；在 30 个可比行业中， PPI 环比的行业涨价比例平均仅为 39%。 第三，但 PPI 环比要持续上涨，则需要依赖于宏观供需格局改善带来的涨价扩散，体现 为多数行业价格都在上涨，否则就是滞涨。2016 年 9 月至 2017 年 12 月，PPI 环比均值 达到 0.6%，而钢铁和非金属建材、原油、有色行业链条的贡献率分别降至 31%、21%、 10%，仅煤炭链条的贡献率小幅提升至 11%；在 30 个可比行业中，PPI 环比的行业涨价 比例平均达到 67%。