如何看待小米集团的竞争地位及增长潜力？

营收净利高增，经营质量持续提升，迈向高质量发展新阶段。

凭借稳健进取的经营策略和不断积累的自身能力，小米集团在 2024 年及 25Q1 各项业务均 实现高速发展。2024 年，小米集团总收入 3659 亿元人民币，创历史新高，同比增长 35%， 其中手机 xAIoT 分部收入 3332 亿元人民币，同比增长 22.9%，智能电动汽车等创新业务 分部收入 328 亿元人民币；2024 年集团经调整净利润为人民币 272 亿元人民币，创历史 新高，同比增长 41.3%。2025 年一季度，小米集团业绩持续亮眼，收入 1113 亿元人民币， 同比增长 47.4%；毛利率提升 0.5%至 22.8%；净利润经调整 107 亿人民币，同比增长 64.5%。 分业务看，2024-25Q1 公司各板块营收同比均增长，其中智能手机量价齐升，25Q1 收入 506 亿，同比增长 8.9%，ASP 创历史新高（1211 元）同比增长 5.8%；IoT 与生活消费产品 营收创历史新高，在 24 年 30.0%增长基础上、25Q1 更同比增长 58.7%，且毛利率从 23 年 16.3%持续大幅提升至 24 年的 20.3%、25Q1 的 25.2%；智能电动汽车为 24 年新增业务， 贡献 9%左右营收，25Q1 扩大至 16.7%。 收入、利润同比大幅增长、各板块业务结构改善、毛利率水平持续提升、存货周转加快、 销售费用率&管理费用率下降，显示小米集团进一步优化效率、提升经营质量、迈向新的 高质量的发展新阶段。

智能手机为小米核心产品，是其实现人车家全生态的核心入口。2024 年小米智能手机市 场份额达 13.8% ，成为全球前三厂商中唯一实现正增长的品牌，持续缩小与苹果、三星 的差距。2024 年小米智能手机收入同比增加 21.8%至 1918 亿元，量价齐升。出货量同比 增长 15.7%，同期全球智能手机出货量增长 7.1%，大幅跑赢大盘，主因其全球化的精细化 运营；ASP 同比增长 5.2%至 1138.2 元，主因持续的技术投入和产品策略调整、全球市场 高端智能手机出货量占比增加。 2025Q1 小米高端化+全球化深耕继续发挥作用，小米全球智能手机出货量同比增长 39.9%， 市场份额提升至 14.1%，连续 19 个季度稳居前三；中国区市场出货量重回第一，出货量 达 1330 万台，市场份额飙升至 18.6%。

分区域看，小米在全球化布局的基础上继续深耕。2024 年公司境外收入 1533 亿元，占总 收入的 41.9%。根据 Canalys 数据，2024 年公司在全球 56 个国家和地区的智能手机出货 量排名前三，在 69 个国家和地区的智能手机出货量排名第五。其中非洲（+2.4%）、东南 亚（+2.0%）和中东（+1.5%）均实现智能手机市场份额显著增长。

中国区市场取得亮眼成绩：25Q1 出货量重回第一，出货量达 1330 万台，市场份额飙升至 18.8%。主要得益于高端化战略的再次突破、以及双品牌策略的持续推进。高端产品方面， 公司于 2024 年 7 月发布 Xiaomi MIX Fold4 和小米首款小折叠 Xiaomi MIX flip，2024 年 10 月发布 Xiaomi 15 系列，2025 年 2 月发布 Xiaomi 15 Ultra（3 月海外市场发布）。 系列高端产品在时尚科技、旗舰性能、影像、电池、屏幕、重量等全方位提升用户体验。 高端智能手机使得公司产品结构优化，ASP 创历史新高，25Q1 达 1211 元；小米手机在中 国大陆地区 3000 元以上机型出货量占比大幅提升，23 年-25Q1 分别为 20.3%、23.3%、25%； 4000-5000 元智能机市场份额同比提升 4.6%至 24.4%，排名第一。

小米于 2014 年即启动海外业务，截至 2025Q1,小米智能手机份额在全球 58 个市场排名前 三，在 68 个市场排名前五。 东南亚市场看，市场结构不断优化。从单一印度大市场，到印尼、马来西亚、泰国、越南 等市场全面推进。25Q1 印尼手机份额增长至 17.16%，泰国 15.98%，越南 21.21%；出货量 同比均有较大幅度增长。 中东和非洲市场亦有挖掘增长较快市场做区域调整。数据来看，人口持续增长的尼日利亚、 巴基斯坦等市场小米手机出货量大幅增长。尼日利亚 23 年出货量 92.94 万台，同比增长 119.56%；24 年出货量 177.64 万台，同比增长 91.13%；23-25Q1 份额同比增长了 5.62 个 百分点、6.86 个百分点、4.50 个百分点。巴基斯坦 24 年出货量 241.93 万台，同比增长 107.54%。 小米秉承的“感动人心，价格厚道”的好产品在全世界具有普适性，同样其在产品研发、 用户洞察、渠道销售等方面的效率模式在全世界也具有普适性。未来，小米把在中国的成 功经验往全球市场去深耕推广，去挖掘海外不同区域/城市间的增长潜力，海外市场份额 增长、产品结构提升的逻辑有望持续演绎。

小米构建了全球最大的 AIoT 生态系统，截至 2024 年，AIoT 设备连接数近 9 亿台。2024 年该业务营收同比增长 30.0%，达 1041 亿元，首次突破千亿规模。其中智能大家电业务 全面爆发，空调、冰箱与洗衣机出货量均创历史新高，空调出货量超 680 万台，同比增速 超 50%；冰箱出货量超 270 万台，同比增速超 30%；洗衣机出货量超 190 万台，同比增速 超 45%。2025Q1，IoT 与生活消费产品业务收入达 323 亿元，同比大涨 58.7%，再创历史 新高。

在大家电领域，小米凭借深刻用户洞察，实现弯道超车。1）精准把握用户痛点并创新产 品：小米通过与用户互动收集建议，针对用户需求推出创新产品。例如，米家空调创新性 地采用上出风送风技术，重构了送风系统，避免了传统空调直吹人体的不适。同时，搭载 双缸压缩机等优质硬件，在 AI 节能技术配合下，综合节能率高达 40%。米家双区洗双洗 烘洗衣机采用上下双筒设计，小筒洗内衣，大筒洗外衣，还有独立的上下水系统和洗涤剂 独立投放路径，规避了传统分区洗可能存在的水路交叉隐患，通过高温蒸汽除菌，实现健 康洗衣。2）利用互联网思维与用户互动：将“与用户做朋友”的互联网思维深植家电基 因。卢伟冰曾在微博发起产品建议征集，直接催生出双区洗烘洗衣机、上出风空调等创新产品。这种互动方式使小米家电更契合现代年轻人的需求，在年轻消费群体中迅速建立了 品牌认同感。3）构建智能生态满足用户便捷需求：用户可通过小米手机一键控制全屋家 电，实现设备间的智能互联，为用户提供便捷的智能家居体验，相比传统品牌单品优势， 小米的系统级体验更具吸引力。4）优化供应链和销售渠道降低成本：生产环节精简供应 链，有效降低产品成本，销售环节通过线上渠道直销，实时收集和分析消费者订单数据， 避免库存积压问题，线下依靠“小米之家”强化商业闭环，为用户提供更便捷的购物体验。 线上数据来看，小米空调在 2024 年全年空调品类销量下滑情况下，逆势增长，份额 2024 年至今维持 10 个点以上占比；价格来看，小米空调月均价格增速远高于同行水平，体现 其产品力和消费者认可度。

比较小米 IoT 与生活消费产品与家电类公司相关业务毛利率变化可以清晰看到，多数企业 的家电类产品毛利率趋势向下，而小米 IoT 与生活消费产品的毛利率在稳步增长。9 年间 小米 IoT 与生活消费产品的毛利率由 0.4%增长到 20.26%，毛利率增长近 20 个百分点。而 小米的销售费用率相比家电类企业处在较低的位置，并且在 24-25Q1 其他企业趋势向上的 时候仍然保持销售费用率的持续下降。 大家电相关业务实际上竞争非常激烈，而小米能有稳步向上的毛利率、趋势向下的销售费 用率，得益于其生态链的成熟，在此基础上全渠道能力、完善的供应链能力、用户洞察和 售后等体现出系统的质变。

小米汽车业务表现突飞猛进：25Q1 汽车业务营收 185.8 亿元，环比+11.5%，占集团总收 入比例从 2024 全年的 8.8%提升至 16.7%；Q1 交付新车 75869 辆，环比+8.8%；单车 ASP 23.9 万元，环比+2.1%。 Q1 汽车业务毛利率 23.2%，同/环比+10.9pct/+2.8pct；其中汽车业务亏损 5 亿元，我们 计算公司 Q1 单车亏损 0.67 万元。主要来自于年降到位以及小米 SU7Ultra 的交付，使销 量结构性改善，进一步扩大其毛利率水平。此外，小米公司在汽车业务上具有很强的成本 控制能力，如 SU7 标准版与 Ultra 版共用产线等。但是由于公司汽车业务费用端仍在持续 扩张，本季度已经达到 48 亿元，导致公司实际上汽车业务净利润仍未扭亏。但整体看， 公司汽车业务依旧实现了强势增长；在后续 YU7 交付后上量的情形下，汽车业务有望实现 快速盈利。

后续订单表现稳健，预计未来一年仍维持满产满销状态： SU7 于 2024 年 3 月 28 日正式上市，定位 C 级纯电轿跑。新车发布后，4 分钟大定破万，7 分钟大定破 2 万，27 分钟大定破 5 万，大超预期，成为 2024 年车市最大爆款。25 年 6 月，共计销售汽车 25429 辆，同比+219.2%，环比-9.2%，环比下滑系二期工厂尚未投产， 因而 SU7 部分产能用于 YU7 试生产，因而事实上仍然满产满销，24 年 3 月上市至 25 年 6 月，小米实现累计交付 29.5 万辆，表现极为强势。 YU7 上市依旧维持大爆：上市 3 分钟大定突破 20 万，上市 1 小时大定突破 28 万辆。流动 订单看，目前每周订单约为 9000 台左右，YU7 上市后订单表现稳健。虽然北京工厂二期 即将投产，但考虑到公司目前 YU7 交车周期已达 50 周以上，预计未来一年时间内仍维持 满产满销状态。

复盘小米汽车的爆款之路，除开技术积累、智能制造外，车型市场选择、消费者洞察是其 主要成功原因成因：1) 车型市场选择：存在需求但缺乏优质产品供给的市场。SU7 上市前，市场对小米汽车曾有浓厚的悲观情绪。其悲观情绪主要来自于两个方面：一 是市场空间较为狭小，纯电轿车赛道长期不被看好。尤其纯电车型自身需要将电池包铺设 在底盘上，导致纯电轿车在产品力角度具有先天的不足。 纯电车在产品上的不足影响到了纯电轿车的普及。在小米 SU7 上市之前，20-30 万纯电轿 车仅有特斯拉 Model 3 一款爆款，加剧了市场对纯电轿车市场空间的忧虑。23 年 11 月， 纯电轿车国内总销量 5.0 万辆，渗透率 40%，其中特斯拉销售 2.4 万辆，占比 40%。曾被 寄予厚望的比亚迪海豹、小鹏 P7 等表现均不佳，当月销量 7849/3106 辆，不得不采用降 价手段维持销量稳定，而剩余车型销量均未超过 3000 辆。彼时市场仍以燃油车为主，宝 马 3 系、凯迪拉克 CT5，大众 CC 等传统燃油车型占据了主流市场。 放大到纯电轿车整体，彼时销量能稳定破万的纯电三厢轿车，也只有比亚迪秦 EV 和埃安 S 两款主打网约车的车型。23 年销量前十中有五款为营运车型（网约车、出租车，主要来 自补贴和纯电网约车拥有更高的经济性）。

但换一种角度考虑，中高端纯电轿车市场供给也是匮乏的，市场长期缺乏除特斯拉以外的 爆款车型，电车车企为追求销量和营利性，多选择推出走量的 SUV 车型和增程式车型，导 致市场纯电轿车车型供给水平低下、新车推出缓慢，长期缺乏有力的爆款大单品。事实上 20-30 万纯电轿车市场产品稀少，是绝对的空白市场，而特斯拉的持续大卖已证明市场是 绝对存在需求的。 小米汽车采用跟随策略，选择了这个存在需求但缺乏优质产品供给的市场。其两款车型均 对标特斯拉相应竞品，其中小米 SU7 对标特斯拉 Model3, 小米 YU7 对标特斯拉 Model Y， 为其产品大爆打下了基础。

2) 消费者洞察：整车产品力不是产品性价比。我们认为产品力与产品性价比完全是两回事，否则汽车消费就将完全成为成本导向。整车 作为耐消品，消费者在购车时还会从其他众多因素中考虑整车产品力： 从单一性价比角度来看，小米 SU7/YU7 表现并不出色，在市场中仅仅优于特斯拉，甚至从 单纯部分参数对比来看还落后于如小鹏、极氪、智己、华为智界等竞争对手。在舒适性配 置上，堆料也并不像其他自主品牌新势力一般用力，如无座椅按摩等。入门配置虽无明显 缺陷，但也并未和竞争对手一样做到入门即满配。在其他自主品牌新势力配置上军备竞赛 日趋激烈时，保持了难得的克制。 小米在产品精细化打造角度表现出色，并由此形成了典型的情绪消费：1）小米汽车的外 观设计远胜于市场其他竞争对手，接近市场广受好评的百万级豪车。根据杰兰路的统计信 息，小米 SU7 意向购车的首选便是外观，50%的用户是基于外观要素进行购车的，其次为 小米生态和小米品牌；作为对比，选择华为问界的核心购车因素则是智能座舱、智能驾驶 和华为品牌。 小米在宣传中更直击消费者痛点。小米的消费者大多为年轻群体，未婚、已婚无孩用户， 无家用属性的购车需求。20-30 岁用户占比 73%，未婚占比 61%，已婚无孩占比 41%。实际 锁单用户略有差别，据电动汽车用户联盟 2024.4.28 公开的其对小米 SU7 的 183 位锁单用 户的调研，小米 SU7 实际锁单用户 81%为 90 后，均龄 31 岁，未婚和已婚无孩占比 63%。 这部分群体一方面更重视产品体验，另一方面消费情绪效应明显、且对汽车硬核技术、参 数等信息并不敏感。

2024 年小米互联网业务收入达 341 亿元，同比增长 13.3%，创历史新高。其中境外互联网 服务收入同比增长 30.0%，达 110 亿元，在整体互联网服务收入中占比增至 32.2%。得益 于小米手机的出货规模以及规模领先的消费级 IOT 平台。25Q1 小米全球月活跃用户数突 破 7 亿大关，设备连接数超 9 亿台，为互联网业务提供了庞大的用户基础。 智能设备为各公司通向用户的渠道，小米掌握移动互联的核心入口（手机、音箱，未来车 也将占据重要位置），在业务拓展上，小米基于 MIUI 系统、小爱同学等平台，手机、车 等设备，不断丰富互联网服务内容，涵盖广告、游戏、金融、内容付费等多元领域。加之 互联网服务毛利率高达 70%以上，是小米重要的利润增长点，并依托庞大用户基数有望持 续拓展业务边界与盈利空间。