民爆供需两端情况如何？

监管部门持续发力，民爆行业“十四五”规划和相关产业政策为行业的健康发展提供保障。

一、需求端：内外需求共振

1、新疆为全国煤炭新中心，民爆需求受益

新疆煤炭资源禀赋强，成本优势显著。新疆煤炭资源量位居全国第一，新疆的煤炭资源预测储量为 2.19 万亿吨，占全国煤炭资源预测储量的 40.6%，且与内地煤炭相比，新疆煤炭资源具有煤层厚度大、煤层 多、埋藏浅等特点，开采条件好，成本优势突出。但此前受限于开采能力、运输能力等，新疆煤产量增 长缓慢，煤炭产能远低于其他三大煤产区。

新疆逐步成为我国煤炭中心，产量实现快速增长。在煤炭需求达峰前后、中东部煤炭主产区产能加速退 出背景下，新疆煤炭开发战略定位愈发重要。《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》和《“十四五” 现代能源体系规划》等，明确了新疆作为煤炭供应保障基地的地位，叠加新疆铁路等基础设施的加快建 设，极大地提升了煤炭的外运能力，2019 年开始新疆煤炭产量快速增长。2024 年我国原煤产量 47.6 亿 吨，同比+2%，新疆原煤产量 5.4 亿吨，同比+18%，增幅明显。

在三大需求带动下，未来新疆煤炭产量有望维持高增态势：1）疆煤外运。在铁路运输方面，疆煤主要 通过“一主两翼”铁路线实现外运，受到西南省份煤炭缺口拉大，其对疆煤需求日益提升。综合运距及开 采成本，新疆煤炭在川渝、青海、兰州、宁夏等地区较有竞争力。2）煤化工。虽然新疆煤炭成本低， 但离下游市场较远，但将多吨煤转化为一吨化工产品后，便能够大幅减少外运成本。“十四五”规划纲要 中明确新疆要建设国家大型油气生产加工和储备基地、大型煤炭煤电煤化工基地、大型风电基地、国家 能源资源陆上大通道，即“三基地一通道”，未来全国煤化工产品的规划增量大部分都会来自新疆。3） 疆电外送。目前已有及在建共四条通道，疆电外送能力已达到 2500 万千瓦，外送电量累计达 8014 亿 千瓦时，外送省份从最初的 7 个省区市扩展到 20 个省区市，清洁能源占比近 3 成，未来新疆将成为全 国规模最大的新能源外送基地。

在逐步成为全国煤炭中心的过程中，新疆民爆市场大有可为。2019-2024 年，新疆民爆生产总值由 15.76 亿元增长至 43.24 亿元，CAGR 高达 22%，工业炸药产量由 21.52 万吨增长至 53.93 万吨，CAGR 高达 20%。

新疆民爆市场具备更高的利润率。通过分析各上市公司不同区域子公司的净利率，可以发现新疆和内蒙 等地的民爆业务具备超额利润。例如江南化工子公司新疆天河化工 2024 年净利率为 19%，远高于湖北、 安徽、陕西、四川等地。

在新疆民爆需求向好的大背景下，行业主流企业纷纷将产能转移至新疆，其中以江南化工、易普力、广 东宏大为主，相关公司大多属于国有企业。

新疆煤炭产量达到 10 亿吨，对应民爆增量市场近百亿元。选取江南化工、易普力、雪峰科技三家主流 具备新疆产能的企业，通过相关新疆子公司的业绩表现，对新疆民爆市场的增量市场进行测算。若未来 新疆煤炭产量较 2024 年增长近一倍，即达到 10 亿吨，对应民爆增量市场约为百亿元。

除了煤炭外，新疆基建需求提升亦将带动民爆市场增长。“一带一路”桥头堡，新疆基建战略地位抬升。 新疆地处亚欧大陆中心，东接西藏、青海、甘肃，周边与八国接壤，包括蒙古、俄罗斯、哈萨克斯坦、 印度等。喀什市拥有五个国家一类口岸，“五口通八国”的独特地理位置，使新疆在国内大循环和国内国 际双循环中占据重要战略地位。得益于独特的地理位置和资源禀赋，2020 年以来新疆固定资产投资完 成额累计同比明显高于全国平均；2023 年全区公路里程 22.8 万公里，铁路里程 8688.9 公里，2010- 2023 年 CAGR 分别为 3%和 6%。

中吉乌铁路开工在即，民爆市场再添动能。24 年 12 月 27 日，中吉乌铁路项目启动仪式在吉尔吉斯斯 坦的贾拉拉巴德举行，标志着中吉乌铁路在延宕了整整 27 年后，正式进入实施阶段，项目计划于 2025 年 7 月正式开工建设，工期 6 年。中吉乌铁路全长约 523 公里，其中中国境内 213 公里，吉尔吉斯斯坦 境内 260 公里，乌兹别克斯坦境内约 50 公里。由于中吉乌铁路位于天山西段高山峡谷区，自然气候环 境恶劣，地形地貌复杂，所以桥梁隧道占比很高，估计项目投资总金额将在 80 亿至 110 亿美元区间。

2、西藏水电开发潜力极大，铜矿扩产规划明确

西藏水力资源丰富，但开发程度仍然较低。西藏境内河流众多，水量丰沛，是亚洲水塔和我国水资源及 水能资源战略储备基地。全区水力资源理论蕴藏量 1.88 万亿 kW，约占全国总量的 1/3；技术可开发量 1.76 亿 kW，约占全国总量的 1/4，均居全国首位。但受经济发展和地理位置等多种因素的制约，西藏 水力资源丰富的优势还没有得到有效发挥。 据相关文献统计，截至 2017 年底，西藏水电装机容量 177 万 kW，仅占技术可开发量的 1%，远低于全 国平均的 47%，已在建水电站装机容量 500 万 kW，仅占技术可开发量的 2.8%。我国待开发水力资源 一半以上集中在西藏，我国水力资源最为集中的十大流域中，雅鲁藏布江、金沙江、怒江 3 条河流待建 装机容量占十大河流待建总规模的 75%以上，其中雅鲁藏布江占 40%以上，开发潜力巨大。

西藏水电迎来黄金发展期。24 年 12 月，雅鲁藏布江下游水电工程已获核准通过。根据文献，至 2050 年西藏水电基本开发完毕，2020 年、2030 年、2050 年西藏内需和外送水电装机规模合计分别为 310 万、2100 万、1.16 亿 kW。

西藏铜矿战略意义凸显，扩产规划明确。根据《2022 年中国矿产资源报告》的统计显示。我国目前的 铜矿储量接近 3500 万吨，排名世界第九。其中西藏地区的铜矿储量高达 2700 万吨，占全国的 77%。 西藏大型铜矿包括巨龙铜矿、玉龙铜矿、朱诺铜矿等，目前产量约为 30 万吨，根据目前规划，未来产 量将达到约 120 万吨，亦将有效提振民爆需求。

2019-2024 年，西藏民爆生产总值由 1.59 亿元增长至 4.32 亿元，CAGR 高达 22%，工业炸药产量由 1.60 万吨增长至 5.15 万吨，CAGR 高达 26%。

3、两大国家级运河工程获批提速，西南与中东部需求望同步拉动

三峡水运新通道项目可行性研究报告正式获批，有望拉动西南部需求。2025 年 5 月 30 日，国家发展改 革委批复三峡水运新通道项目可行性研究报告。根据批复，该项目是三峡工程之后长江干线上最大的综 合性工程。 2025 年 6 月 4 日，中国三峡电子采购平台发布《三峡水运新通道项目勘察设计招标公告》。根据公告， 三峡水运新通道项目可研阶段项目静态总投资约 766 亿元、总工期 100 个月（不含筹建期 12 个月）。 三峡水运新通道包含三峡枢纽新通道工程和葛洲坝航运扩能工程两部分，是三峡工程之后长江干线上集 水利、航运、生态等功能于一体的最大综合性工程，有望拉动西南地区的民爆需求。

浙赣粤运河纳入《国家综合立体交通网规划纲(2021-2035 年)》，将拉动中东部需求。浙赣粤运河由 赣粤运河、浙赣运河组成，全长约 1988 公里，在江西境内 1168 公里，约占 60%。其中，赣粤运河规 划全长约 1228 公里(江西境内全长 758 公里)，规划投资匡算约 1500 亿元；浙赣运河规划全长约 760 公 里(江西境内全长 410 公里)，规划投资匡算约 1700 亿元。浙赣粤运河已被列入《国家立体交通网规划 纲要（2021-2035）》《内河航运发展纲要》，进入可研报告编制，计划“十四五”期间开工。 2024 年 6 月，《交通运输部关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》提出，持续推进平 陆运河建设，指导深化湘桂、赣粤及浙赣运河前期研究论证。 2024 年 10 月，江西公共资源交易网发布了《江西省交通运输厅赣粤运河工程预可行性研究采购项目》 中标结果。 2025 年 5 月，浙江发布《关于高水平建设“航运浙江”的实施意见》，明确提出“谋划推进浙赣运河”。浙 赣粤运河工程有望提速。

4、一带一路矿产资源丰富，打开远期成长空间

“一带一路”是我国一个长远的对外经济战略，对我国未来 20 年或者 30 年都将有深远的影响。有西方学 者预测，“一带一路”规划仅在基础设施方面，其投入将超过 20 万亿美元；此外，“一带一路”沿线铜、金、 镍、铝土矿、铁矿石、锡、钾盐等重要固体矿产资源较丰富，在全球均占有重要地位。“一带一路”战略 的提出，为民爆企业的发展提供了一个广阔的国际舞台，以及持续的发展动力。

在《“十四五”民用爆炸物品行业发展规划》和《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》中，均 明确将国际化提升至战略高度，鼓励民爆企业参与“一带一路”建设，扩大产品出口规模。从近期的数据 来看，内民爆龙头企业纷纷加快了出海步伐，江南化工、易普力、广东宏大、雅化集团等企业均在非洲、 中东、南美等地取得落地项目。尽管目前海外收入占公司总收入的比重较低，但增长的潜力巨大。

二、供给端：供给有强约束，集中度提升

1、政策引领整合加速，民爆行业集中度提升龙头优势凸显

监管部门持续发力，民爆行业“十四五”规划和相关产业政策为行业的健康发展提供保障。我国工信部发 布了《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，并 2025 年年初发布了《加快推进民用爆炸物品行 业转型升级实施意见》，针对民爆行业的健康发展，尤其是着眼于产能布局、产品结构、企业转型、国 际交流合作、重组整合等方面推出了连贯性极强的指引，为民爆行业长期的稳定健康发展提供了有力的 保障。

根据我国工信部发布的《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出了约束性和预期性两大类量 化指标，重点包括生产标准、产能规模、混装比例、安全事故、研发费用占比、企业数量等目标。根据 中爆协 2024 年行业报告数据和主要公司 2024 年运行情况估算，民爆行业“十四五”规划的主要发展目标 都已经较好实现。

《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出（下称“发展规划”），未来行业政策将向排名前十位 的企业倾斜，以支持优势企业并购重组，目前扩大许可产能的方式仅余重组整合和产能升级置换。《发 展规划》提出，到“十四五”末，前 10 名企业产值占比达 60%及以上，民爆生产企业需减少到 50 家以内， 产业集中度持续提高，形成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。 受此影响，通过行业并购整合，民爆行业有望形成少数区域龙头，龙头企业的发展速度会显著快于行业 平均增速，且竞争优势有望不断保持和强化。

收并购进入白热化，民爆资产稀缺性凸显。随着政策推动整合持续推进，行业可收购并购资产减少，民 爆资源稀缺性凸显。根据中爆协数据，2024 年生产企业工业炸药产量 CR10 为 66.3%。跟踪近几年广 东宏大和江南化工收购情况，单吨炸药产能收购价整体有提升，行业资产或已重估。

2、从卖产品到卖服务，商业模式重塑

以前民爆企业主要靠卖炸药过日子，行业受市场波动影响大。但在产业政策推动下，企业开始搞“现场 混装炸药”，以助力企业通过配套混装地面站与客户强绑定，商业模式得到重塑，助力龙头形成护城河。 混装产能相比包装更安全、更经济。工业炸药按其生产方式可划分为固定生产线生产和现场混装两种方 式，其中，现场混装炸药需要在爆破服务项目附近建立混装地面站（储存原材料的仓库和计量系统）， 并配备混装炸药车，省去了工业炸药的众多储存、流通环节，大大提高了工业炸药使用的安全性，也降 低了流通成本。现场混装炸药技术既能够提高爆破施工作业的效率，又能保证良好的爆破效果，是工业 和信息化部着力推广的爆破作业方式。

在纯存量博弈背景下，龙头企业通过从卖产品到卖服务的商业模式升级打造护城河，进一步稳固自身优 势。2018 年 11 月，工信部发布《关于推进民爆行业高质量发展的意见》，《意见》指出企业混装许可 产能比例应达到 30%，不足 30%的可将包装炸药许可产能转换为现场混装炸药许可产能，但需要在混 装产能转入省份有相应的爆破服务订单。《民爆行业“十四五”规划》进一步明确，“十四五”民爆行业主 要预期指标之企业现场混装炸药许可产能占比为截至 2025 年大于或等于 35%。龙头企业纷纷转型做 “爆破服务套餐”，矿服收入高、接单能力强的一体化龙头企业更能通过“接单-收购-调配-再接单”的正 向循环提高市场份额，并扩张自身产值，打造自身品牌力与护城河。 混装产能占比不足 35%（即炸药产能较高但爆破服务收入较低）的公司将在 2025 年承压，2025 年是 “十四五”的收官之年，这些企业短期内提高自身爆破服务能力的概率较小，可能是潜在的被收购标的。