美国多资产ETF策略有哪些分类？

美国多资产 ETF 的发展经历了从最初的“分散化”到“策略 化”再到如今“另类化”的演化过程，在这一过程中多资产 ETF 不 仅在产品管理方式上有所变化，更细节地说是体现在基金管理 人通过不同的资产配置与组合管理策略来不断加强多资产 ETF 这一产品线的创新力度。

1. 核心配置型

核心配置型是指采用预设的资产配置策略或方案（以动量 为主要因子的趋势跟踪型策略除外）来满足不同风险偏好投资 者的需求，从而能够实现稳定资本增值或总回报的多资产 ETF， 也是多资产 ETF 中最常见的策略类型，本文将其进一步分为目 标风险型、宏观策略型与主观配置型。

a) 目标风险型

目标风险型指以满足预先设计好的静态或动态风险度量要 求作为资产配置首要目标的多资产 ETF，其中风险的度量方式 包括组合波动水平、组合最大回撤、资产风险贡献等，为了达 到这一投资目标，投资经理往往使用例如固定比例配置、风险 平价模型以及下滑曲线模型等控制组合风险和回撤的方法。 截至 2025 年 3 月 31 日，在美国市场发行上市的目标风险 型多资产 ETF 共 28 只，其中 20 只为主动管理型。目标风险型 多资产 ETF的整体基金规模为 81.76 亿美元，在全部多资产 ETF 中占比超五分之一，属于美国多资产 ETF 中的主流策略类型。 例如，美国市场发行上市的第二只多资产 ETF（系列）— —目标风险指数 ETF 系列属于采用固定比例配置的目标风险型 ETF、Tidal Investments 于 2019 年 12 月 13 日发行上市的高级研究风险平价 ETF（代码：RPAR）属于采用风险平价模型进行 配置的目标风险型 ETF、以及美国 BlackRock 旗下的 iShares 于 2023 年 10 月 19 日发行上市的目标退休日期系列 ETF 属于根 据临近的退休日期控制风险敞口的目标风险型 ETF。

b) 宏观策略型

宏观策略型指采用以宏观经济分析、自上而下的方法为主 来进行资产配置的多资产 ETF，这一类产品一般根据经济环境 与周期动态地调整底层大类资产的配置比例，用以应对通胀与 获取稳健的绝对收益，其中比较经典的则是基于宏观经济分析 的桥水全天候策略。此外，投资经理亦会通过对商业周期的研 究与判断进行一定行业偏离以增厚收益。 截至 2025 年 3 月 31 日，在美国市场发行上市的宏观策略 型多资产 ETF 共 12 只，其中 11 只为主动管理型，而仅有一只 是被动管理型（即由 Kingsview Wealth Management 于 2021 年 3 月 24 日发行上市的 ProCap 指数 ETF，代码：MPRO）。宏观 策略型多资产 ETF 的整体基金规模为 9.37 亿美元，在全部多资 产 ETF 中占比偏低（不足 3%），在未来仍有较大的发展空间。 例如，由 State Street Global Advisors Trust 于 2025 年 3 月 6 日发行上市的 SPDR 桥水全天候 ETF（代码：ALLW），自此 投资者都能以低廉的成本（年度开支比率仅 0.85%）参与桥水 最著名的“全天候”资产配置策略。

c) 主观配置型

主观配置型指在核心配置型 ETF 中不以预设风险作为目标、 亦不采用宏观经济方法来进行配置的多资产 ETF，这一类产品 的投资经理在组合管理上往往具有较高自由度，例如采用自研 的各类指标、运用管理期货实现多空策略与提升杠杆、以及使 用各种另类策略等。主观配置型多资产 ETF 旨在为投资者创造 稳定的、并且能够打败固定比例配置的绝对回报。 截至 2025 年 3 月 31 日，在美国市场上发行上市的主观配 置型 ETF 共 57 只，其中有 52 只主动管理型。主观配置型多资 产 ETF 的整体基金规模为 104.02 亿美元，在全部多资产 ETF 中占比达到近 30%，整体上的规模和数量都在多资产 ETF 中占 据了较为主导的地位。 例如，目前在美国市场中规模最大的主观配置型多资产 ETF 是由 The Capital Group 于 2023 年 9 月 28 日发行上市的资 本集团核心平衡 ETF（代码：CGBL），是一只主动管理型 ETF， 基金规模为 18.42 亿美元。该产品投资于股票、债券、货币市场 工具与现金等，以追求绝对回报与资本保值上的平衡。

2. 趋势跟踪型

来自国际对冲基金 AQR 资本的研究员与学者 Hurst、Ooi 和 Pedersen 在 2017 年发表的论文《A Century of Evidence on Trend-Following Investing》中揭示了动量效应在全世界各市场 与资产中普遍存在并且持续有超过 100 年14。考虑到动量因子 已被广泛运用于资产配置模型，本文将符合这一特征的多资产 ETF 单独划分为一类。 具体来说，趋势跟踪型是指主要使用动量因子或趋势跟踪 模型对底层大类资产进行选择并配置的多资产 ETF。2014 年 11 月 4 日 Cambria Investment Management 发行上市了全美国市场 第一只趋势跟踪型多资产 ETF——全球动量指数 ETF（代码： GMOM），是一只主动管理型 ETF，目前基金规模为 1.07 亿美 元，该产品根据价格动量选取大约 17 只不同资产类别的 ETF 进行配置。 截止至 2025 年 3 月 31 日，在美国市场发行上市的趋势跟 踪型多资产 ETF 共 26 只，其中 15 只为主动管理型。趋势跟踪 型多资产 ETF 的整体基金规模达到 71.93 亿美元，在全部多资 产 ETF 中占比约 20%，在市场中已占得一席之地。 值得一提的是，目前基金规模最大的多资产 ETF，由 Pacer Advisors 于 2015 年 6 月 12 日发行上市的美国大盘股指数 ETF （代码：PTLC）即属于趋势跟踪型多资产 ETF，目前该产品的 基金规模达到 34.02 亿美元，作为一只被动管理型 ETF，其跟踪标的为美国大盘股指数（Pacer Trendpilot U.S. Large Cap Index），该指数根据动量因子在一只美国大盘股指数与 3 月期 美国国库券之间进行轮动式配置。此外，由 Pacer Advisors 于同 一日发行上市的另两只被动管理型 ETF——NASDAQ 100 指数 ETF（代码：PTNQ，且该产品在多资产 ETF 中基金规模排名第 8）和中盘股 Trendpilot（代码：PTMC）与美国大盘股指数 ETF 共同在趋势跟踪型多资产 ETF 中基金规模位列前三。

3. 目标分红型

基金的投资总收益通常来自于利息（股息）收入与资本利 得，而目标分红型则聚焦于利息（股息）收入部分，并以获取定 期较高的利息（股息）收入作为首要投资目标，为达目的投资 经理往往选择高股息权益资产、高收益固收资产、REITs 以及 高级银行贷款等作为该类产品的底层资产进行配置。 2006 年在美国市场发行上市的第一只多资产 ETF——多资 产收益指数 ETF（代码：CVY）便属于目标分红型多资产 ETF。 而时隔不到四年同样由景顺投资管理（Invesco）于 2010 年 2 月 19 日发行上市了第二只目标分红型多资产 ETF——封闭式基金 指数 ETF（代码：PCEF），该产品属于被动管理型的 FOF-ETF 型产品，跟踪由三种以收益为重点的封闭式基金指数构成的混 合指数——SNET Composite Closed-End Fund Index，该产品基 金规模为 7.79 亿美元。 截至 2025 年 3 月 31 日，在美国市场发行上市的目标分红 型多资产 ETF 共 22 只，其中 14 只为主动管理型。目标分红型 多资产 ETF 的整体基金规模达到 63.84 亿美元，在全部多资产ETF 中占比约 18%。其中单产品规模排名第一的高级贷款基金 ETF（代码：FTSL，由 First Trust Portfolios 于 2013 年 5 月 2 日 发行上市）规模达到 24 亿美元，具有一定的市场认可度，该产 品属于主动管理型，主要持有来自全球的高级浮动利率银行贷 款，并且可以持有高达 20%的高收益债券与股票。

另一方面，作为目标分红型多资产 ETF，其不仅在选取底 层资产时倾向于高收益债券或高股息权益资产等，该类产品还 为投资者提供了较高的产品分红率。具体来说，为统计完整年 度的分红情况，选取发行上市时间早于 2024 年的多资产 ETF 作为样本，截至 2024 年 12 月 31 日，其中全部 17 只目标分红 型多资产 ETF 的平均历史分红率为 7.20%，其中由瑞银集团于 2020 年 6 月 3 日发行上市的基金指数 1.5 倍做多 ETN（代码： CEFD）的历史分红率高达 12.94%，位列同类产品最高。 相比之下，其他类型多资产 ETF 的平均历史分红率为 2.61%，远低于目标分红型多资产 ETF，例如趋势跟踪型多资产 ETF 的代表产品美国大盘股指数 ETF（代码：PTLC）的历史分 红率为 0.93%、主观配置型多资产 ETF 的代表产品资本集团核 心平衡 ETF（代码：CGBL）的历史分红率为 1.65%、宏观策略 型多资产 ETF 的代表产品多资产实际回报 ETF（代码：RLY） 的历史分红率为 3.48%以及目标风险型多资产 ETF 的代表产品 目标风险增长指数 ETF（代码：AOR）的历史分红率为 2.43%。 可见目标分红型多资产 ETF 对于将获取稳定分红作为首要投资 目标、并且在保持投资分散度的基础上资本亦能有所增值的投资者而言是较为匹配的一类产品。

4. 期权策略型

期权策略型是指投资经理在多资产 ETF 的底层资产中加入 期权类衍生品，从而达到改变资产收益风险属性的投资目的。 由于加入了期权类衍生品，故这一类多资产 ETF 的收益结构与 净值表现往往与传统投资组合存在一定差异，这也体现出了美 国多资产 ETF 逐渐走向“另类化”的发展趋势。 美国市场上第一只期权策略性多资产 ETF 是来自 Cambria Investment Management 于 2017 年 4 月 6 日发行上市的尾部风 险 ETF（代码：TAIL），是一只主动管理型 ETF，目前基金规 模为 0.87 亿美元。该产品主要持有现金和美国国债，并同时使 用买入标普 500 看跌期权的策略，以此作为对美国大盘股尾部 风险的对冲工具，可见在美国多资产 ETF 中加入期权的最初目 的是以提供控制风险的工具为主。 截至 2025 年 3 月 31 日，在美国市场发行上市的期权策略 型多资产 ETF 共 36 只，其中 33 只为主动管理型。期权策略型 多资产 ETF 的整体基金规模达到 29.07 亿美元，在全部多资产 ETF 中占比仅为 8.08%，可见虽然产品数量相对不少，但从规 模上看仍有较大发展空间。

值得一提的是，目前期权策略性多资产 ETF 的规模分布较 为集中，美国市场上基金规模最大的期权策略型多资产 ETF 是由 Aptus Capital Advisors 于 2018 年 8 月 8 日发行上市的 Aptus 定义风险 ETF（代码：DRSK），该产品将美国公司债与美国大 盘股的看涨期权组合起来，以求同时追求高收入与资本增值。 Aptus 定义风险 ETF 的基金规模为 11.37 亿美元，占全部期权 策略型多资产 ETF 的规模比重约 40%，并且该类型 ETF 中基 金规模超过 1 亿美元的仅有 5 只，可见该类型 ETF 仍需时间与 优秀的业绩表现来获得更多的市场关注与认可。