美国多资产ETF发展历程与现状分析

20 年前全球首发，经过金融危机后逐渐受到关注。

放眼全球，2005 年贝莱德（BlackRock）于加拿大发行了 iShares 安硕多元化每月收益 ETF（代码：XTR CN Equity），该 产品成为了全球第一只多资产 ETF，其底层资产包括权益、固 定收益、房地产信托等。当时基金管理人发行该产品的初衷是 为投资者提供稳定的月度现金分红，而非基于资产配置策略实 现分散化投资。 随后在 2006 年 9 月 21 日，景顺投资管理（Invesco）在美 国发行上市了多资产收益指数 ETF（代码：CVY），这是美国 第一只、全球第二只多资产 ETF，该产品跟踪 Zacks Multi-Asset Income Index，而构成该指数的底层资产包括美国股票、ADR、 REITs、MLP、CEF 和优先股等4。据统计，截至 2025 年 3 月 31 日多资产收益指数 ETF 的基金规模为 1.127 亿美元。 在经历 2008 年全球金融危机后，全世界的投资者对于风险 管理又有了新的更全面的认知，人们意识到通过对多个大类资 产的分散投资可以有效降低由单一市场带来的波动与风险，而 这也正体现出另一强势崛起的行业——财富管理所重视的风险 管理意识，在此背景之下多资产 ETF 向着不同类型与风格的策 略迅速演化发展。

直至美国发行第一只全资产 ETF 两年后的 2008 年 11 月 4 日，美国贝莱德（BlackRock）旗下的 iShares 同时发行上市了 针对不同风险偏好的多资产 ETF 系列（共四只），分别为目标风险激进指数 ETF、目标风险保守指数 ETF、目标风险中度指 数 ETF 和目标风险增长指数 ETF，这一系列产品成为了美国第 二批发行的多资产 ETF。该系列多资产 ETF 跟踪标普的目标风 险指数系列5，并以预先设定的风险水平作为投资目标，以帮助 投资者实现有针对性的一站式大类资产配置。

在对美国市场的多资产 ETF 进行梳理与分析之前，考虑到 目前国内市场尚未有多资产 ETF 上市，继而亦未有对此类产品 的严格分类标准，因此本文对美国多资产 ETF 的统计将基于以 下自研的分类标准。

基于以上多资产 ETF 的分类标准，经统计截至 2025 年 3 月 31 日，美国市场共存续有 181 只多资产 ETF，总规模达 360 亿美金，目前无论是数量还是规模均在全球市场中排名第一。 事实上，美国全市场全部 ETF 的数量已达 4043 只，总基金规 模约为 10.36 万亿美元，多资产 ETF 的规模占比仅为 0.35%， 因此可以看出虽然美国市场多资产 ETF 的数量与规模已领先于全球，但相比于其他 ETF 品类仍拥有非常大的发展空间7。 进一步观察美国多资产 ETF 在近十年的发展趋势，从中可 以发现自 2016 年至今多资产 ETF 在美国的发展速度整体呈现 增长趋势，并且近两年无论是规模还是数量都处于连续快速增 长阶段。另一方面，从相对于美国全市场 ETF 的规模和数量占 比变化趋势可以看出，虽然规模占比的增速稍逊一筹，但美国 市场的基金管理人对于发行多资产 ETF 依旧保持较高的热情与 动力，凸显出了多资产 ETF 这一品类在产品创新方面所具备的 潜力。

在美国市场发行多资产 ETF 的基金管理人方面，截至 2025 年 3 月 31 日，全部 181 只多资产 ETF 共由 70 家基金管理公司 分别发行上市，分布较为分散。其中贝莱德（BlackRock）、Pacer Advisors 和 First Trust Portfolios 的管理规模位居前三，分别为 68.22 亿、61.23 亿和 33.82 亿美元，占全部多资产 ETF 基金规 模的 18.95%、17.01%和 9.4%（合计规模占比达 45.35%）。此 外，目前共由 9 家基金管理人的多资产 ETF 管理规模超过 10 亿美元。

对于产品本身而言，截至 2025 年 3 月 31 日，基金规模在 美国市场 排名前 十 的多资产 ETF 中， 有三只由 贝莱德 （BlackRock）发行上市，即目标风险指数 ETF 系列中的三只。 规模排名第一的是由 Pacer Advisors 发行的美国大盘股指数 ETF（代码：PTLC），最新基金规模达 34.02 亿美元，在全部 多资产 ETF 的规模占比近 10%。此外，这十只多资产 ETF 的基 金规模均已超过 10 亿，并且基金规模合计为 184.55 亿美元， 占比高达 51.26%。

ETF 作为交易型指数基金，将跟踪某一市场指数作为其设 立初衷，然而在该投资工具的快速发展与迭代下，主动管理型 ETF 在海外孕育而出。如今投资者对全球资产配置需求不断提 升，追求收益的稳健性与底层资产配置工具的多元化都使得美 国多资产 ETF 从最初的“分散化”往“策略化”不断发展，与此同 时各家基金管理人为展示其在资产配置方面的主动管理能力， 主动管理型产品在多资产 ETF 中得到快速的发展。 WisdomTree 于 2011 年 1 月 5 日发行上市了美国市场上的 第一只主动管理型多资产 ETF——管理期货策略基金 ETF（代 码：WTMF），同时也是美国市场上第 7 只多资产 ETF，目前 基金规模为 1.57 亿美元。该产品使用能够代表不同大类资产收 益的期货合约，以试图模仿一种多资产指数的走势，该指数的 底层资产包含外汇、商品以及国债期货的多空头。 可见起初美国市场上的基金管理人在发行主动管理型产品 时仍选择将指数作为参考，而随着策略的复杂度与投资工具使 用的灵活度不断提升，美国主动管理型多资产 ETF 亦逐渐脱离 指定指数，将满足不同类型投资者的投资需求作为首要目标， 关于此将在第三部分介绍多资产 ETF 的策略分类中得到进一步 体现。

截至 2025 年 3 月 31 日，在美国市场发行上市的 181 只多 资产 ETF 中已有 146 只主动管理型 ETF，占比高达 80.66%，并 且自 2021 年起主动管理型 ETF 的发行上市数量呈爆发式增长，相比之下被动管理型 ETF 的新增数量屈指可数。而在规模方面， 不同于主动管理型 ETF 在数量占比上的遥遥领先，两者的规模 目前平分秋色，不过从发展趋势上看主动管理型 ETF 的整体规 模在最近几年依旧呈现明显的增长趋势。 此外，在基金规模排名前十的多资产 ETF 中，目前依旧有 6 只为被动管理型 ETF（包括排名第一的产品），虽然美国市场 中的基金管理人在多资产 ETF 的创新上不断尝试，然而早期发 行的被动管理型产品在市场中仍然拥有较高认可度，可见主动 管理型与被动管理型产品在市场中长期处于激烈的竞争之中。

多资产 ETF 为了能给投资者提供一站式资产配置服务，不 仅在管理类型方面发力，不断推出主动管理型产品，而且在底 层资产的标的选择方面，也使得 FOF（Fund-of-Funds）型产品 在美国多资产 ETF 中得到充分应用。更进一步，得益于 ETF 产 品本身拥有的快捷、低成本的交易属性，有不少多资产 ETF 直 接使用 ETF 作为持有标的，继而使产品成为了 ETF-of-ETFs。 截至 2025 年 3 月 31 日，在美国市场的全部 181 只多资产 ETF 中，有 73 只被标记为 FOF 型多资产 ETF，占比接近 40%， 基金规模为130.41亿美元，占据全部多资产ETF规模约为36%。

其中，在美国发行上市的第二只多资产 ETF 系列，亦即目 标风险指数 ETF 系列便是 FOF 型多资产 ETF，并且该系列均 采用 ETF 作为持有标的，从而通过 ETF-of-ETFs 的产品形式为 投资者实现快速配置。此外，例如封闭式基金指数 ETF（代码： PCEF），该产品作为被动管理型产品，需紧密跟踪一只封闭式 基金混合指数，因此该产品的持仓标的均为封闭式基金（CEF）。

ETF 成为近年来在全球范围内迅速发展与扩张的交易工具， 低成本是其不可忽略的一大重要原因，然而在多资产 ETF 这一 品类中主动管理型的比重逐渐增加，以及基金管理人对于主动 管理型产品可能收取更高的管理费用，故多资产 ETF 的开支比率（Expense Ratio）将成为投资者选择产品时重点考虑的因素10。 截至 2025 年 3 月 31 日，在全部 181 只多资产 ETF 中，拥 有最低开支比率的是由贝莱德（BlackRock）于 2023 年 10 月 19 日发行上市的主动管理型多资产 ETF——iShares 退休 ETF（代 码：IRTR），其开支比率仅为 0.08%；而拥有最高开支比率的 是由 First Trust Portfolios 于 2016 年 9 月 27 日发行上市的主动 管理型多资产 ETF——CEF 收入机会 ETF（代码：FCEF），其 开支比率高达 3.67%，因此可见两者之间拥有较大的跨度11。 以封闭式基金指数 ETF（代码：PCEF）为例，该产品拥有 高达 3.07%的开支比率，费率成本较高，然而该产品仍有 7.79 亿美元的基金规模，一方面该产品的底层持仓全部为封闭式基 金，其中还包括了私募股权类基金，从而导致较高的投资成本， 另一方面该产品旨在为投资者提供稳定的高额现金流入，在覆 盖成本的情况下依旧能完成投资任务则吸引了不少投资者。因 此美国多资产 ETF 的开支比率因产品的投资管理方式与策略的 不同展现出较大的差异性。 经统计，全部181只多资产ETF的平均开支比率为0.80%， 其中主动管理型的平均开支比率为 0.83%，而被动管理型的平 均开支比率为 0.69%。更进一步，观察美国多资产 ETF 开支比 率的变化趋势可以发现，2016 年至 2020 年期间多资产 ETF 的 开支比率整体上呈现明显的下降趋势，而正如 2021 年起主动管 理型多资产 ETF 发行上市数量剧增一般，多资产 ETF 的开支比 率也出现显著波动，不过整体上依旧保持较低位。