全球多资产ETF市场现状与产品进展如何？

美国、加拿大、德国等国家和地区产品数量较多，日本、中国香港等交易所 也有上市多资产 ETF。

1.美国市场多资产 ETF：数量、规模均领先，策略类型丰富多样

美国市场多资产 ETF 共 141 只，总规模超过 250 亿美元，均在全球范围内排名第一。事实 上，截至 2024 年末，美国全市场所有 ETF 共计 3873 只，规模合计达万亿美元，多资产 ETF 规模占全部 ETF 规模仅为 0.24%。可见即便是在多资产 ETF 数量和规模均最为领先 的美国市场，多资产 ETF的发展远不及其他 ETF品类的充分，规模上仍有广阔的增长空间。 美国多资产 ETF 基金发行人分布较为分散，美国市场全部 141 只多资产 ETF 由 53 个不同 的基金管理公司发行，其中 BlackRock Fund Advisors 和 Pacer Advisors 管理规模较为领 先，共有 7 家管理人旗下多资产 ETF 规模超 10 亿美元。以下为美国市场管理多资产 ETF 规模前十的基金管理公司信息。

美国市场规模排名前十的多资产 ETF 的基本信息汇总如下。总规模排名前十的多资产 ETF 中，前三名均由 BlackRock 发行，这三只 ETF 也是全球最早发行的四只“狭义”多资产 ETF 其中之三。从跟踪指数看，总规模排名前十的 ETF 中 7 只 ETF 有挂钩指数，另有 3 只主动管理型 ETF。

从收益特征看，2024 年以来多资产 ETF 均取得优异收益表现。拉长时间尺度看，前十名 ETF 产品中在 1 年至 10 年的长时间尺度内也可以获得较为稳定的正收益。

特别地，规模排名前十的多资产 ETF 中，有 8 只 ETF 存在期权。存在期权挂钩的 ETF 产 品为投资者提供了更丰富的策略工具，比如主流的备兑策略、保险策略和领口策略。ETF 期权能辅助投资者增强风险管理能力，对冲 ETF 价格大幅波动的风险，降低投资组合的整 体风险水平。这对于追求稳健投资的机构和个人投资者具有较高的吸引力，自然为底层的 ETF 带来更高的流动性和规模，也能提升市场活跃度和增加市场深度。同时，ETF 产品挂 钩期权后，由于投资策略的丰富性和复杂性增加，会吸引更多专业投资者和机构投资者进 入 ETF 市场。这些投资者通常拥有更丰富的投资经验和更强的风险管理能力，有助于提升 ETF 市场的整体投资水平。

美国多资产 ETF 产品设计案例

本节从美国市场头部多资产 ETF 中挑选几类具有代表性的 ETF 介绍其产品设计。

iShares：核心配置系列 ETF

BlackRock 旗下的 iShares 于 2008 年发行的四只 iShares 核心配置系列 ETF 是美国市场代 表性多资产 ETF 产品，该系列采用固定股债配比的方式，通过预设的资产配置权重来达成 对不同风险偏好投资者的投资可选项。每只产品均有各自的跟踪指数，该系列指数由标普 指数公司发布，指数成分均为 ETF。从保守型产品到进取型产品权益仓位分别从 30%上升 至 80%。

以全市场规模最大的 iShares 安硕核心成长配置 ETF为例，其最新日期 持仓如下表。其股债配置均通过 iShares 旗下的权益和债券的宽基 ETF 实现，共包含 5 只 权益型 ETF 和 2 只债券型 ETF。

需要指出，虽然目标风险型多资产 ETF 采用固定比例股债策略，但投资于目标风险型多资 产 ETF 相较于自行按比例配置股债资产仍有一定优势。首先，多资产 ETF 定期调整底层资 产的权重，以确保资产配置比例维持在目标水平并适应市场变化。投资于多资产 ETF 便捷 高效，无需投资者对组合进行监控和再平衡。其次，在股债配置比例固定的前提下，多资 产 ETF 在股债资产内部通常会进行分散化投资，如 iShares 安硕核心成长配置 ETF 的权益 资产包括标普 500、MSCI 发达市场（除美国）、MSCI 新兴市场、标普中等市值股票、标普 小市值股票，预先打包的资产组合提供了更广泛的市场暴露和风险分散。再者，多资产 ETF 遵循特定的投资策略和纪律，有助于避免市场波动时的非理性决策。这种纪律性投资有助 于实现长期的投资目标。

Pacer：趋势跟踪型多资产 ETF

Pacer Advisors 于 2015 年发行的 Pacer Funds Trust-Pacer Trendpilot 100 ETF截至 2024 年末在美国市场多资产 ETF 中总规模排名第五。 该 ETF 跟踪一只由 Pacer Advisor 发行的特殊指数 Pacer NASDAQ-100 Trendpilot Index， 该指数使用趋势跟踪的方法决定指数成分股债之间的配置比例，当市场趋势向上时加大对 权益的配置，当市场拐头向下时切换至防御性的债券配置。其中权益资产为纳斯达克 100 指数，债券资产以美国国库券为主。具体策略为： 1、 权益指数（如 NASDAQ 100）连续五个交易日收于 200 日移动平均线的上方，则持仓 切换至 100%的权益； 2、 权益指数（如 NASDAQ 100）连续五个交易日收于 200 日移动平均线的下方，则持有 50%的权益和 50%的债券； 3、 权益指数（如 NASDAQ 100）截至今日的 200 日移动平均线收于截至 5 个交易日前的 200 日移动平均线下方，则持仓切换至 100%的债券。 与 iShares 核心配置系列 ETF 不同，该 ETF 并未通过其他 ETF 进行资产配置，而是直接 持有股票和债券。截至 2025 年 1 月 3 日，该 ETF 跟踪标的指数 Pacer NASDAQ-100 Trendpilot Index 持有 50%权益及 50%债券。该 ETF 底层持仓共包含 106 只标的，其中持 仓权重前十如下。

Wisdom Tree：通过国债期货提升资本效率

WisdomTree 于 2018 年发行的 WisdomTree US Efficient Core Fund 相较于上述两类产品 又做出了两方面创新： 1、 不跟踪特定指数，投资组合由基金经理主动管理； 2、 底层资产不再局限于股票、债券和 ETF，进一步将国债期货纳入 ETF 投资标的，通过 投资国债期货合约提升权益和债券仓位，实现为整体投资组合增加杠杆的效果。具体来说，该 ETF 投资策略为： 1、 将 90%的净资产投资于市值最大的 500 只股票； 2、 将剩余 10%现金用于投资国债期货的保证金，以支持其 60%仓位的美国国债期货名义 头寸； 3、 如果投资组合仓位相较于基准（90%股票，60%债券）发生了 5%以上的偏离，则立即 进行再平衡。

Aptus：期权衍生品策略

Aptus Defined Risk ETF（DRSK）是一只主动管理的基金，于 2018 年在芝加哥交易所上 市，最新规模超过 10 亿美元。Aptus Defined Risk ETF 的前十大持仓合计权重超过 75%， 主要投资于中期投资级公司债券，采用梯级配置策略，以降低再投资风险。权益部分的持 仓主要包括美国股票和板块的长期实值看涨期权，期权组合进行动态管理。结合期权结构 不对称的收益特征，Aptus Defined Risk ETF 有望在控制下行风险的同时分享股票市场的上 涨潜力。

Invesco：FOF-ETF

Invesco 于 2010 年发行的景顺 CEF 收益综合 ETF 代表了另一类多资产 ETF，即 FOF 型 ETF。该类 ETF 运作模式类似于 FOF 基金，投资于多种不同类型的基金。 以景顺 CEF 收益综合 ETF为例，该 ETF 追踪 S-Network Comp CEF Index，该指数成分为在美国注册，并且被分类为固定收入、高收益固定收入或期权收入的 封闭式基金（约 200 只），经过多步骤筛选后按照封闭式基金净值加权计算指数点位，每季 度调仓。 截至 2025 年 1 月 3 日，该 ETF 投资组合权重前十如下。可以发现，该 ETF 持仓封闭式基 金的底层资产虽包含股票、优先股、债券、期权等，但基金目标均为获取底层资产的稳定 收入，因此该 ETF 滚动 12 个月股息率高达 8.70%。

Tidal Investments：多资产风险平价配置

RPAR Risk Parity ETF 采用风险平价策略，旨在通过全球股票、美国国债、大宗商品（如 黄金）和美国国债通胀保值证券（TIPS）之间的多元化配置，平衡各资产类别的风险贡献。 策略的目标是在经济增长期间产生正回报，在经济收缩期间保护资本，并在高通胀期间保 持实际回报率。截至 2024 年末，前十大持仓中合计包含 46.65%的美国国债、25.24%的全 球股票、9.88%的黄金、以及 11.39%的 TIPS。

2.加拿大市场多资产 ETF：起步最早，头部效应显著

加拿大市场多资产 ETF 共 64 只，总规模超过 189 亿美元，数量和规模均仅次于美国市场。 在多资产 ETF 管理规模前五的基金公司中，仅 IA Clarington Investments Inc 和 BMO Asset Management Inc 两家公司总部位于加拿大，Vanguard、BlackRock 和 Global X 均为美国 机构且在加拿大设立分支。不同于美国市场多资产 ETF 管理规模的相对分散，加拿大市场 前三大多资产 ETF 管理公司占据规模高达 89%，头部效应较为显著。

加拿大市场规模排名前十的多资产 ETF 的基本信息汇总如下。总规模排名前十的多资产 ETF 中，Vanguard 占据三席。在 ETF 产品的投资策略设计上，加拿大多资产 ETF 以股债 配置和全球配置为主，与美国市场类似。

从收益特征看，2024 年以来多资产 ETF 均取得优异收益表现。拉长时间尺度看，前十名 ETF 产品中在 1 年至 10 年的长时间尺度内也可以获得较为稳定的正收益。

3.亚太市场多资产 ETF：多个市场逐步布局并创设特色的产品思路

亚太地区多资产 ETF 的发展起步较晚，在策略的丰富程度和产品的数量上均不及北美市场。 韩国市场已上市 40 只多资产 ETF，以目标日期、固定比例类策略 ETF 为主。日本市场仅 1 只多资产 ETF，主要投资于美国股票和债券资产并进行日元对冲。中国香港市场最新上市 1 只多资产 ETF，投资范围相对广泛，包括房地产以及虚拟资产等。中国台湾暂无多资产 ETF， 但 2024 年 7 月 30 日台湾金融监督管理委员会(金管会)宣布开放主动式 ETF 和被动多资产 ETF，并预计最快 2025 年相关产品便会在中国台湾挂牌上市。对于被动多资产 ETF，金管 会初期将允许固定比例股债平衡型被动 ETF 上市，后续再视实际发展，循序渐进开放其他 多资产 ETF。 整体来看，亚太地区多个市场逐步尝试多资产 ETF 的产品形式，且更多结合各自市场特点 和投资需求布局创新产品，对于全球多资产 ETF 的生态发展有较好的支持和推动作用。

4.韩国多资产 ETF：目标日期、固定比例类策略为主

在多资产 ETF 领域中，韩国在产品数量和规模上均处于亚太的领先地位。韩国市场多资产 ETF 管理规模排名前五的基金管理公司，旗下多资产 ETF 规模均超过 1 亿美元。特别地， 五家基金管理公司均是韩国本土的资产管理机构，合计管理的多资产 ETF 规模占比超过韩 国市场的 96%，头部集中度较高。其中 Mirae Asset Global Investments 总部位于韩国首尔 并在全球 19 个市场设有业务，是亚洲最大的独立金融集团之一，在全球资产管理领域占有 重要地位。

韩国的多资产 ETF 头部效应显著，除了体现出头部管理人集中度较高的特征外，头部产品 的集中度同样较高。40 只多资产 ETF 产品中，规模超过一亿美元的共有 9 只 ETF。规模 排名前 9 的多资产 ETF 合计占全市场超过 74%的规模。

从收益特征看，2024 年以来多资产 ETF 均取得优异收益表现。但由于成立时间较短，大多 韩国多资产 ETF 无法观察长期回报情况。

韩国市场规模最大的两个 ETF 在产品设计上均较为独特。Mirae Asset TIGER TESLA Balanced ETF（代码：447770 KS）为被动型 ETF，跟踪指数为 FnGuide Tesla Balanced Index，其中股票资产占比 30%，债券资产占比 70%。该指数本质上为股债固定比例指数， 股票资产仅包含特斯拉（Tesla）这一单一股票，债券资产为韩国 KIS 国债 3-10 年总收益 指数。ETF 产品包括美元投资的特斯拉股票和韩元投资的韩国债券市场，提供了一个结合 了特斯拉股票的增长潜力和债券稳定性的投资选择，适合希望在追求特斯拉股票增长的同 时降低投资组合风险的投资者。 SAMSUNG KODEX Tesla Income Premium Balanced Active ETF（代码：475080 KS）是 主动管理型 ETF，组合主要包括特斯拉股票、特斯拉的看涨期权和韩国政府债券。ETF 的 投资策略是，在持有特斯拉股票的同时通过卖出看涨期权（Covered Call Strategy）来获取 额外的期权溢价收入，同时投资于短期国债（KAP 韩国综合债券 2-3 年指数）获得利息收 入。 韩国市场规模排名前十的多资产 ETF 中成立时间最早的是 Samsung KODEX TRF3070 ETF，标的指数为 FNGDTRF3，指数采用固定比例投资策略，其构成包括 30% MSCI 全球 指数以及 70%韩国债券市场指数（KAP Korea Total Market Bond FOCUS Index），指数日 度再平衡。可以看出，韩国多资产 ETF 的股票投资大多选择海外股票市场，以美国市场为 主，债券资产则集中于韩国本土市场。 对于其他多资产 ETF 产品，根据名称可以判断，韩国市场的多资产 ETF 以目标日期和固定 比例类策略为主。其中目标日期型 ETF 共计 13 只，均在 2022 年 6 月或 9 月成立。其中三 星资产管理公司旗下的 ETF 规模相对较高，其他产品规模大多不足 1 亿美元。ETF 名称中 明确资产投资比例的固定比例类策略 ETF 共 4 只，分别由 Samsung Asset Management 和 Korea Investment Management 管理。

5.日本多资产 ETF：投资于美国股债并进行日元对冲

日本多资产 ETF 产品代码为 2863 JP，成立于 2022 年 9 月 16 日，由野村资产管理公司管 理。标的指数为标普平衡权益和债券-保守日元对冲指数（S&P Balanced Equity and Bond - Conservative JPY Hedged Index），通过投资于美国股票和债券的平衡指数，并进行日元 对冲，以实现资本增值和风险控制。 标的指数由 25%的股票资产和 75%的债券资产构成。股票市场表现跟踪 S&P 500 在 TTM 利率下日元对冲总回报指数（S&P 500 in TTM Rates JPY Hedged TR Index），债券市场表 现由 iBoxx USD 国债 7-10 年（TTM 日元对冲）指数（iBoxx USD Treasuries 7-10 (TTM JPY Hedged)）表征。指数由 S&P Dow Jones Indices 的多资产指数委员会维护。 从策略上看，该指数属于固定比例策略，提供了一种多元化投资的方式，同时通过日元对 冲减少汇率风险。因此，该多资产 ETF 产品适合风险偏好相对较低，寻求在股票和债券之 间进行平衡投资并希望对冲汇率风险的投资者。

6.中国香港多资产 ETF：最新上市富邦 Solactive 核心多元资产指数 ETF

2024 年 11 月 29 日，富邦 Solactive 核心多元资产指数 ETF在香港交 易所上市。产品为被动型 ETF，跟踪指数为 Solactive Core Diversified Multi Asset Index NTR，投资范围较广，主要包括香港联交所、伦敦证券交易所及新加坡证券交易所上市的 ETP。该指数的目标是在固定收益 ETF（50%）、股票 ETF（30%）以及商品（包括现货虚 拟资产）ETP 和房地产 ETF（20%）之间进行均衡投资，旨在为投资者提供一种风险分散 的投资工具，同时能够捕捉全球不同资产类别的投资机会。