沪光股份发展历程、股权结构、产能布局与盈利能力如何？

自主汽车线束龙头，绑定大客户进入成长快车道。

1.自主汽车线束龙头，深耕细作三十六载

公司是国内汽车线束龙头，主要产品为整车高低压线束，前瞻布局新能源车高压线束，实现 汽车线束全品类覆盖，客户包括赛力斯、上汽大众、理想等。公司产品按功能可划分为成套 线束、发动机线束和其他线束三大类；按工作电压可分为低压线束和高压线束。新能源车驱 动电压较高，催生高压线束需求，公司提前布局新能源车高压线束，产品种类齐全，可以满 足客户定制化需求，主要客户涵盖合资、自主以及新势力等，包括上汽大众、上汽集团、赛 力斯、理想、特斯拉、戴姆勒奔驰、奥迪等。

深耕汽车线束三十六载，成为国内汽车线束龙头，配套客户从国产到合资再到自主和新势力 不断拓展。1）早期起家工程机械线束：1988 年，成三荣创办沪光前身-南港沪光电器厂，主 要产品为推土机、挖掘机等工程机械线束；1989 年产品拓展至卡车和国产轿车线束生产；1997 年沪光汽车电器有限公司成立，专注汽车线束研发生产。2）向乘用车线束进军：1999 年获 得风云汽车项目定点，成功进入奇瑞供应体系；2000 年进入上汽大众供应商体系；2002 年获 得江淮瑞鹰整车线束定点；2005 年进入大众集团供应商体系；2009 年取得上汽大众斯柯达 发动机线束定点，正式进入合资体系，之后陆续获得斯柯达、桑塔纳、MEB 平台新能源、途 昂等车型线束项目。3）业务向新势力转型：2017 年开始在新势力取得进展，获理想 ONE 及 北京奔驰高压线束定点；2020 年公司在上交所上市；2021-2023 年陆续获得问界、智己、特 斯拉等新能源品牌定点，新能源客户开拓取得突破性进展。

家族企业管理股权稳定，高管持股构建利益共同体。截至 2024 年 12 月 31 日，实际控制人 为成三荣先生，共同实际控制人金成成先生，两人系父子关系，共同控股 74.98%，股权高度 集中，决策效率高。高管通过间接持股持有公司股票，管理层相对稳定，股东昆山德泰、昆 山德添、昆山源海均为员工控股平台：其中财务主管王建根，总工程师吴剑，总经办副主任 朱雪青，副总史媛媛等管理层均间接参股公司，绑定利益共同体，利于管理层稳定。

两次定增扩大新能源车线束产能，就近配套客户提高订单获取能力。公司当前产能主要分布 在昆山、重庆、欧洲罗马尼亚等地。2024Q1 新能源高压线产能利用率达 90%，2022 年定增旨 在扩大新能源高压线束产能，公司计划 2025 年进行第二次定增，在昆山新建工厂重点提升 在高压线束、特种线束领域竞争力。公司产能布局考虑就近配套重点客户，仪征沪光、宁波 沪光、宁德沪光分别配套上汽大众仪征、上汽大众宁波、上汽集团宁德分公司项目；2022 年 在重庆设厂就近配套赛力斯；2024 年在天津设厂重点服务北京奔驰、理想等客户，提高订单 获取能力。

2.绑定大客户步入高成长通道，盈利能力持续回升

受益于新能源渗透率提升及核心大客户爆量，公司成长进入快通道。1）2018 年-2020 年， 公司营收处在小幅波动范围，整体保持稳定，客户主要是上汽大众、上汽通用等，以传统燃 油车为主，虽整体销量不景气，但竞争格局相对稳定，合资客户线束供应商主要以外资龙头 为主，日系如丰田、本田、日产线束供应商主要是矢崎、住友，德系美系如大众、通用、福 特、奥迪、奔驰、宝马等主要供应商是安波福、莱尼等，国内自主品牌如长城、吉利、比亚 迪等线束供应商多以体系内为主；2）2021 年-2023 年，公司营收实现快速增长，主要受益于 新能源渗透率快速提升带来的行业格局重塑，公司成功开拓赛力斯、理想、特斯拉等新能源 客户；2024 年公司营收大幅增长，主要受益于核心大客户赛力斯问界爆量，公司配套问界全 系高低压线束，受益于客户销量爆发，公司进入高成长通道。25Q1 公司营收同比基本持平，主要系赛力斯大客户一季度效率不景气，随着问界 M8 爬产及 M9 改款销量拉动，全年仍有望 实现快速增长。

盈利能力跟随赛力斯等大客户产能利用率提升，规模效应提升明显改善。毛利率方面，2021 年受疫情影响，原材料价格上涨且用工紧张，叠加车企缺芯排产不稳定导致公司毛利率大幅 下降；2022-2024 年，随着生产规模化效应和自动化生产水平提高，毛利率逐渐恢复,2024 年 受核心大客户赛力斯放量拉动，规模效应显著提升，毛利率提升至 17.5%；25Q1 受大客户销 量扰动影响，毛利率环比有所下滑，预计从二季度客户排产逐步提升，毛利率将持续改善。 期间费率方面，2018-2023年公司期间费率总体稳定在10-11%区间，2024年规模化效应凸显， 大客户订单相对稳定，期间费率下降至 7.1%。

成套线束价值量和毛利率相对更高，占营收主导地位，且比例持续提升。分产品类型看，2024 年成套线束营收占比 89.2%，同比提升 11.8pcts，主要系新能源大客户量级显著提升，拉动 公司成套线束需求增长。2024 年成套线束平均价值量 2688 元，毛利率 18%，单价和毛利率水 平相较过去均有明显提高，主要得益于核心大客户高端车型整车线束优质项目。发动机线束 和其他线束占比呈下降趋势，其价值量及毛利率均低于成套线束。