周大福发展历程与历史经营情况如何？

周大福作为国内黄金珠宝龙头品牌创立于 1929 年，2011 年底在香港联合交易所 主板上市，以近百年的悠久历史和对创新工艺的持久坚持，被广泛认可为信誉及 正货的象征，在国内珠宝行业稳固占据龙头地位。

1.回顾公司发展历程

源远根深，早期发展奠定品牌根基（1929 年-1997 年）

1929 年周至元在中国内地广州市创办首家周大福金行，后因 30 年代广州时局不 稳迁往澳门，并于 1939 年在香港开设分行。1950 年，郑裕彤（周至元女婿）接 掌周大福的营运决策，不断扩充店面规模，将店面重心由澳门转移至香港。1956 年，周大福首创「四条九」（即黄金成色为 999.9‰）的足金，为顾客提供可靠 的成色标准，并于 1984 年被香港采纳为香港黄金首饰成色标准。1990 年迎合九 十年代消费者心理，推行珠宝首饰“一口价”政策，一系列策略成功打响品牌知 名度。

扩大版图，进军内地市场享发展红利（1998 年-2010 年）

1998 年顺应内地市场改革开放，周大福在北京开设周大福珠宝金行。2000 年后， 集团业务进入高速发展期，由北京扩展至全国各地，为首家开拓内地三、四线市 场的香港珠宝商。2010 年，周大福的零售点数量突破 1000 家。

上市融资，一二线市场渠道扩张阶段（2011 年-2017 年）

2011 年 12 月周大福在香港联合交易所主板上市，内地扩张速度进一步加快，内 地周大福珠宝门店数从 FY2011 的 1206 家快速扩张至 FY2018（2018 年 3 月 31 日）的 2317 家，直营比例高于加盟。一二线城市零售值占比 77%左右。但由于金 价自 2013 年下跌至 2015 年，以及消费力不足的外部环境，FY2015-FY2017 公司 收入利润受金价下行影响较大。

渠道下沉，古法金产品热销（2018 至 2022 年）

面对连续三年的业绩颓势，周大福变革经营策略，寻求新机遇：一方面改革加盟 策略，实行“新城镇计划”和“省代政策”，加速三四线渠道扩张，另一方面推 出古法金镶嵌新品丰富品牌矩阵，并推出古法金工艺的爆款产品“传承”系列， 把握国潮兴起的契机，迎合年轻人喜好，扩充消费群体，提升品牌销量，成功扭 转业绩下滑，FY2018-FY2023 销售增速亮眼。

品牌重塑，渠道调整，产品升级（2023 年至今）

在下沉市场经济上行阶段进行渠道下沉的战略在当时看起来是正确的，但 2023 年开始，随着金价暴涨以及购买力疲软，渠道数量达到了饱和状态，周大福的增 长陷入了停滞状态。FY23Q4（自然年度 23Q1）内地直营同店下滑 5.6%引发了股 价的下跌，紧接着 FY24Q4（自然年度 24Q1）内地直营同店下滑 2.7%，随后的四 个季度直营同店均为下滑状态。 为了扭转经营质量下降的趋势，公司自2024年开始关闭低效及亏损的加盟门店， 开设一二线城市优质直营店铺，新店店效明显提升。同时匹配渠道升级，公司对 产品结构进行了较大的调整，2024 年 4 月起陆续推出了传福、故宫、传喜等新产 品，并对原有的传承系列进行设计升级，进行品牌重塑。受渠道和产品结构升级 影响，公司内地同店表现明显好转，FY26Q1 内地直营同店降幅收窄到 3.3%，加 盟同店同比持平，毛利率及净利润率有所提升。总市值年初至今翻倍。

2.2008 年-2017 年：中高端定位，内地直营拓店驱动收入 增长

FY2009-FY2017：公司收入规模从 184.11 亿港币增长至 512.46 亿港币，年复合 增速达 13.6%。其中周大福内地收入规模从 100 亿港币增长至 310 亿港币，年复 合增速达 15%，内地收入占比从 FY2009 的 54%提升至 FY2017 的 60.5%。

渠道扩张为收入增长的主要驱动力：周大福珠宝品牌内地门店数从 FY2009 的 895 家增长至 FY2017 的 2118 家，年复合增速达 11 %。从同店表现来看，FY2010 至 FY2014 显著增长，FY2015-FY2017 显著下滑。

直营增速快于加盟：内地直营收入从 FY2011 的 146 亿港币增长至 FY2017 的 243 亿港币，年复合增速达 9%，直营业务收入占比从 75%提升至 78%。加盟收入从 FY2011 的 48.77 亿港币增长至 67 亿港币，年复合增速达 5%。

从周大福珠宝品牌的城市线级分布来看，一二线城市为主，以 FY2015 为例，一 线城市 239 家，二线城市 1103 家，三四线及其他市场 650 家。

从产品结构看，黄金产品占比从 FY2009 的 49%左右提升至 FY2017 的 57%，铂金 及 K 金占比从 FY2009 的 14.6%下降至 FY2017 的 11.5%,珠宝镶嵌收入占比从 FY2009 的接近 30%下降至 FY2017 的 25%+,钟表占比保持在 5%左右。

2018 年-2023 年:古法金产品热销，但下沉市场快速开店 埋下隐患

FY2018-FY2023：为了扭转 FY2015-FY2017 收入连续三年下滑的局面，公司开始 寻求新的增长点：渠道下沉以及成功推出传承古法金。FY2018-FY2023 公司收入 规模从 591.6 亿港币增长至 946.84 亿港币，年复合增速达 9.86%。其中内地收入 规模从 368 亿港元增长至 816 亿港元，年复合增速达 17%，成为驱动公司整体收 入增长的主要动力。内地收入的增长主要由于下沉市场的加盟渠道扩张驱动， FY2018-FY2023 周大福内地直营收入规模从 281 亿港元增长至 372 亿港币，CAGR 达 5.77%；内地加盟收入规模从 87 亿港币增长至 444 亿港币，CAGR 达 38.54%。

渠道下沉加速：2018 年 4 月，周大福推出“新城镇计划”，启用全新的新城镇 店形象，聚焦探索三四线及县级市场这片广袤的蓝海，提出“千县千店”的目标， 采用更为灵活的配货方案契合本地需求，减轻加盟商在门店装修和铺货的投入负 担，以深化周大福在低线市场的占有率。为配合新城镇计划快速拓展内陆市场， 2019 年 5 月周大福又推出“省代政策”：即周大福新城镇项目省级代理商，经品 牌授权，在指定省份的部分地区发展周大福加盟店。省代模式建立了扁平化组织， 将开店权限由总部下放至省级代理商，低线城市开店效率显著提升。 为配合“新城镇计划”的展店步伐，周大福对原有的加盟管理政策进行了调整和 变革，对新城镇计划的加盟商（非一二线城市加盟商）采用买断式销售，产品交 付即确认收入，加盟商负担金价涨跌的存货变化风险。对原区加盟商则仍采用原 有的寄售模式销售，商品未售出前由公司保有存货权，终端交易完成时确认收入， 金价涨跌对加盟商没有影响。 从门店数量看，周大福珠宝品牌内地门店数量从 FY2018 的 2317 家增长至 FY2023 的 7037 家，其中加盟店从 FY2018 的不足 1000 家快速增长至 FY2023 的 5000 家 以上。 但是从单店店效看提升不明显，直营平均单店收入从 FY2017 的 1680 万港币增长 至 FY2024 的 1985 万港币，CAGR=2.4%；加盟平均单店提货收入规模从 FY2017 的 783 万港币增长至 FY2024 的 900 万港币，CAGR=2%，也说明了公司在渠道扩张的 时候，并没有很注重单店店效的提升，为日后的调整埋下了隐患。

经过了多年的渠道下沉，周大福珠宝业务在内地的渠道结构发生重大变化，内地 直营收入占内地收入比例从 FY2018 的 76%下降至 FY2023 的 46%，加盟渠道的收 入占比则从 FY2018 的 24%快速提升至 54%。从城市线级分布来看，三四线城市零 售值占比从 FY2018 的 23%提升至 FY2023 的 38%，二线城市占比从接近 60%下降至 接近 47%。

古法金传承系列热销：古法金工艺早在 2009 年就已经被“老铺黄金”等品牌推 出，但当时并未兴起热潮。直到 2018 年，周大福的传承系列红遍小红书、抖音， 刷爆朋友圈，才引爆古法金饰品市场。“传承”系列主打传艺·承美，契合中国 传统文化中的家族传承理念，同时也契合了国内黄金收藏者的国风审美，随着国 内消费者民族自信心的不断增强，国潮和国货快速兴起，“传承”打造的古法金 正顺应了这一趋势，为其热度上升奠定了良好基础。 从产品结构来看，伴随着黄金价格的持续上涨，以及周大福传承古法金产品的热 销，黄金首饰品类的收入及占比持续提升。FY2018 受益于黄金产品平均单件重 量增加以及传承系列热销，公司黄金产品的平均售价上涨 11.9%，而 FY2018 财年 国际平均金价按年上升幅度仅为 2.1%。FY2019 也同样受产品结构的变化，公司 黄金产品的平均售价上升 13.2%，国际平均金价按年下降 1.8%。FY2019H1 “传 承”系列在内地黄金零售值占比 11.6%，FY2020 传承古法金系列在周大福内地黄 金首饰收入占比已经提升至 32%，并在 FY2021-FY2025 期间保持在 40%左右占比。

2024 至今:管理层调整，品牌重塑，产品升级，渠道运营 提效提质

受 2023 年以来金价快速上行，消费者购买力下行，以及公司在下沉市场渠道饱 和、产品同质化、品牌老化等因素的叠加影响，公司在 FY23Q4 直营同店开始下 滑，并在 FY24Q2 直营和加盟同店再次下滑，FY25Q1 开始同店连续 5 个季度同比 下滑，渠道以及产品改革迫在眉睫。 渠道改革进行中，内地同店降幅自 FY25Q3 开始逐季收窄：自 2024 自然年以来， 公司持续关闭下沉市场的低效及亏损门店，截止到 FY2026Q1 末，周大福内地珠 宝门店数量减少至 5963 家，较 FY2025Q1 末净减少 1150 家。尾部门店出清&低基 数因素，公司内地直营同店表现从FY25Q2下滑24.3%，降幅收窄到FY26Q1的3.3%。 内地加盟同店表现从 FY25Q2 的下滑 20.3%，降幅收窄到 FY26Q1 的同比持平。内 地零售值降幅也从 FY25Q2 的下滑 19.4%收窄到 FY26Q1 的下滑 3.3%。 渠道业态持续优化：由于 2019 年后渠道下沉的原因，公司一二线渠道零售值占 比从 FY2019 的 75.6%下降至 FY23 的 62.1%，随着下沉市场低效门店的关闭，这 一占比在 FY25 恢复至 64.3%。从业态来看，购物中心渠道零售值占比从 FY2019 的 37%提升至 FY2025 的 51%；传统的百货业态零售值占比则从 57%下降至 30%； 街边店等其他业态的占比受低效门店关闭的影响，占比也下降至 19%。

产品端持续升级：2024 年 4 月公司推出了传福系列（传福系列将传统美学转化为可日常佩戴的设计语言，而非束之高阁的藏品）。同年 8 月推出了故宫系列， 截止到 FY25 财年末，两个系列销售收入均达到了 40 亿港元。今年 4 月份又陆续 推出传喜。传喜系列在设计理念上延续了传福系列一脉相承的文化叙事方式，用 现代创新设计表达传统经典，将“喜”字传递的情感与“锁”的形态和意向结合， 通过钥匙打开锁体，拆解成转运珠进行一款多戴。 从财报看，定价黄金产品凭借标志性的设计和精湛工艺，销售火爆，FY25 营业额 同比翻倍以上增长，在内地的黄金首饰及产品类别中，零售值占比从 FY24 的 7% 大幅度提升至 FY25 的 19.2%。同时珠宝镶嵌、铂金以及 K 金首饰品类中的黄金镶 嵌占比亦持续提升。传承系列也进行了产品升级，推出了众多的高克重金器产品， 迎合高净值人群需求。