周大福发展历史、业务收入及竞争壁垒分析

珠宝龙头，持续进击、穿越周期。

1、行业标杆珠宝商，品牌力、产品力、渠道力突出

公司于 2011 年在港交所主板上市，覆盖从原材料采购、产品设计研发、生产制造到销售 服务等全产业链环节，核心品类为珠宝镶嵌/铂金/K 金首饰与黄金首饰及产品。根据欧睿 数据，2024 年公司在我国珠宝行业的市占率为 10%、位列第一。 中高端旗舰品牌周大福创立于 1929 年，以现代创新设计+匠心工艺+传统文化为产品表达， 让传统成为经典；凭借加盟和自营扩张，截至 1Q25 末拥有 6423 个零售点，其中内地、港 澳、其他市场零售店分别为 6274、87、62 家零售点，领先行业。

公司创立近百年，在经济周期波动中几经顺逆，把握市场动能和消费势能、调整增长策略， 坚持推动匠心工艺、创新求变，持续引领珠宝行业。

复盘公司发展历史，经历“初期积淀-内地版图初扩张-品牌多元化&市场份额快速提升-品 牌转型、追求高质持续增长”几个阶段。

1）初期积淀（1929-1997 年）。周大福品牌最早可追溯到 1929 年，创始人周至元在广州市河南洪德路创立第一家周大福 金行，主要经营传统黄金饰品；1930 年代将业务迁移至港澳，1938 年开设澳门第一家周 大福珠宝零售点，1939 年开设中国香港首个周大福珠宝零售点；1950 年代周大福的规模不断扩充，先后在九龙和铜锣湾开设分店，重心也由澳门移至香港。 1960 年代从单一黄金饰品业务拓展到珠宝领域，1973 年成为 De Beers 全球特约配售商。 黄金饰品领域，周大福品牌亦多次引领行业标准建立，1956 年推出 999.9 黃金首饰、后 于 1984 年被香港政府定位黄金首饰成色标准；1990 年推行珠宝首饰一口价政策，摒弃讨 价还价方式，使所有消费者都能以平等、合理的价格买卖珠宝。

2） 内地版图初扩张（1998-2013 年）。重返内地、门店快速拓展至全国各地。1998 年于北京开设内地首家周大福珠宝零售点， 2010 年内地零售点达 1000 个，2011 年布局电商业务，2014 年内地零售点达 2000 个。

3）品牌多元化&市场份额快速提升（2014-2022 年）。品牌多元化、且定位分明，以周大福中高端标志性品牌为主，个性化子品牌满足细分 市场差异化需求。2014 年收购美国高级钻石品牌 HEARTS ON FIRE，2016 年推出追 溯钻石真品的 T MARK 钻石品牌，2017 年推出时尚珠宝首饰品牌 MONOLOGUE、轻奢女 性送礼品牌 SOINLOVE，2020 年收购彩宝品牌 ENZO。

规模扩张

2015 年、2018 年、2021 年公司分别推出“smart+”、“smart+2020”、双动力策略，在拓展 线下零售版图、布局智慧零售及电商、提升顾客购物体验、加强品牌及产品竞争力等方面 取得了显著成效，使其走在珠宝行业前列。

4）品牌转型、追求高质持续增长（2023 年-至今）。为提升长期竞争力及盈利质量，落实五大策略方针，包括品牌转型、优化产品、加速数字 化转型、提升营运效率及强化人才培育。

2、持续锐意进取、调整经营策略，拥抱变化穿越周期

行业上行期间，公司受益先发布局优势、品牌影响力持续提升，往往表现好于大盘，FY2009- FY2012、FY2014、FY2018-FY2019、FY2021-FY2022 期间公司收入增速均高于金银珠宝类社 零增速。行业调整期，公司积极调整经营策略，修炼内功、提升实力。

公司看好中国内地的黄金珠宝零售发展机遇，1998 年重返内地市场后多次在线下渠道、 智慧零售、差异化产品打造等方面前瞻布局取得成效，品牌认知度持续提升，收入规模呈 波动上升趋势，内地收入占比由 FY2009 的 50%+提升至 FY2025 的 80%+。

内地业务：受益黄金珠宝行业持续景气，叠加周大福品牌影响力提升，内地业务收入快速 增长，公司 FY2009-FY2012 内地业务收入由 100 亿港元增长至 320 亿港元、对应 CAGR 为 47%；受“抢金潮”透支黄金消费需求影响，内地业务进入盘整期，FY14-FY2017 内地业务 收入 CAGR 为-9.7%；随着 “新城镇计划” 和 “省代” 政策实施，放开低线城市加盟， 门店快速扩张，FY18-FY19 内地业务收入增速回升，FY20 受公共卫生事件冲击营收增速为 负，FY21-FY22 需求修复、收入高增；FY24 来开店速度放缓、注重门店质量提升，受低效 门店调整+金价高位上涨抑制终端动销影响 FY25H1 内地收入同比-19%至 330 亿港元。 港澳及其他市场业务发展主要受内地游客消费模式、经济环境以及黄金珠宝消费需求等因 素影响，整体上收入增速表现与内地市场同频。