神火股份各业务布局情况如何？

煤炭业务是公司的核心业务之一，公司 2024 年煤炭产量位居河南省第四位。

1.铝箔：新项目逐步投产，盈利有望增厚

公司铝箔权益产能 11.9 万吨/年，云南新材铝箔项目逐步投产，板块盈利有望增厚。目 前，公司铝箔业务营运主体分别为神火新材主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主 要生产食品铝箔、医药铝箔，阳光铝材主要生产铝箔坯料。截至 2024 年，公司铝箔产能 14 万吨/年（神火新材 11.5 万吨/年、上海铝箔 2.5 万吨/年，云南新材另有 11 万吨产能 预计 2025 年投产）、铝箔坯料 15.5 万吨/年。未来公司铝加工板块将形成 25 万吨/年的 铝箔生产能力，伴随新项目的持续投产落地，电池铝箔或将成为公司未来新的业务增长 点。

公司是全国包装铝箔和电池箔龙头企业，积极布局高端铝箔市场，打造第二业绩增长极。 公司是国内为数不多的具有水电铝材全绿色产业链的企业，在包装铝箔和电池箔中属于 龙头企业，产量位列全国前五位，在高端铝箔市场属于第一梯队。公司铝箔产量由 2018 年的 2.69 万吨增长至 2024 年的 9.68 万吨，年复合增速为 24%，其营收由 2019 年的 6.63 亿元增长至 2024 年的 24.23 亿元，年复合增速为 30%。公司铝箔业务具有以下优 势：

铝箔业务先入优势和设备先进优势

公司自 2004 年进入铝箔行业以来，培养了一批优秀的技术研发、生产、销售、管 理人才，积累了丰富的生产组织经验，主设备是德国阿亨巴赫铝箔轧机等世界一流 的生产设备，在设备精度、工作效率、智能制造方面均为世界顶级水平。公司铝箔 产业优秀的技术团队、先进的生产工艺，不仅能够丰富产品布局、保障产品成品率、 提高生产效率，还能够降低公司的运营风险和生产成本，有利于与客户建立长期稳 定的合作关系，为市场份额持续扩大及巩固奠定基础。

产品优势

公司铝箔产品主要为高精度电池铝箔、牛奶食品铝箔和医药铝箔等高端市场产品， 通过 20 多年的研发和创新，公司积累了大量国内外一流的客户，目前 4.5 微米的 高端超薄双零铝箔和 8 微米双面光超薄电池铝箔已经实现稳定量产，深受下游客户的青睐。神火新材依托高品质的产品质量，公司电池铝箔稳定供应国内 头部”电 池企业。

2.盈利能力稳中向好，内生成长稳步推进

煤炭业务为公司核心业务之一，毛利显著高于可比公司

煤炭业务是公司的核心业务之一，公司 2024 年煤炭产量位居河南省第四位。公司拥有 煤炭采开相关的完整生产及配套体系，2024 年煤炭产能 855 万吨/年，产量位列河南省 第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一。公司主要煤炭产品为无烟煤以及贫瘦煤，分 河南永城矿区、许昌矿区和郑州矿区，是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之 一。另外，于河南省永城市、许昌市，紧邻华中、华东等经济发达地区，周边铁路、公 路网四通八达，市场需求稳定，地理优势显著。其中，永城矿区生产的无烟煤主要销往 江苏、安徽、浙江一带；许昌市紧邻武汉市，许昌矿区生产的贫瘦煤主要销往湖北、湖 南、江西一带；而且，公司拥有自备的铁路专用线，便利的交通运输条件可以降低公司 煤炭产品的总成本，增加公司的经济效益。

永城矿区为国内六大无烟煤生产基地之一，拥有无烟煤核定产能 345 万吨/年，其生 产的煤炭属于低硫、低磷、中低灰分、高发热量的优质无烟煤，是冶金、电力、化 工的首选洁净燃料， 永成”牌无烟煤有较好的市场基础 。

许昌及郑州矿区合计核定瘦煤、贫煤产能 510 万吨/年。新龙公司、兴隆公司主要生 产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要生产贫瘦煤， 作为动力煤使用。许昌矿区生产的贫瘦煤粘结指数比较高，可以作为主焦煤的配煤 使用，具有良好的市场需求。

公司煤种集中于无烟煤、瘦煤和贫煤，吨煤售价、毛利显著高于可比公司。相较潞安环 能有部分动力煤，公司煤种结构则以无烟煤、瘦煤和贫煤为主，对比同行公司（潞安环 能、华阳股份）吨煤售价较高，2024 年，公司吨煤售价达 1,019 元/吨。2020-2023 年 公司吨煤毛利显著高于可比公司，然 2024 年煤炭业务受人工成本增长导致吨煤毛利低 于可比公司。

2020 年以来，公司吨煤成本呈上升态势。2024 年公司煤炭业务营业成本 56.92 亿元， 吨煤销售成本为 845 元/吨，同比上升 31%。自 2020 年以来，公司吨煤成本抬升 271 元 /吨，年复合增速为 10%。

 公司永城矿区是稀缺高炉喷吹用煤典型矿区

可用于喷吹煤的无烟煤、贫煤和贫瘦煤在我国分布范围广泛。主要分布在华北赋煤区的 山西、河南、陕西、宁夏，华南赋煤区的云南、贵州、四川、湖北、湖南、福建、江西， 以及西北赋煤区的甘肃、青海。

永城矿区是稀缺高炉喷吹用煤典型矿区。根据乔军伟等《稀缺高炉喷吹用煤地质评价指 标探讨及应用》，在煤炭地质勘查中将稀缺高炉喷吹用煤定为灰分质量分数不大于 12%、 全硫质量分数不大于 1%、磷分质量分数不大于 0.03%的优质无烟煤、贫煤、贫瘦煤。 对于灰分、硫分、磷分含量较低且能够落入稀缺高炉喷吹用煤地质评价范围的典型矿区 进行筛选后发现，河北峰峰、河南永城、山西西山、阳泉、潞安、晋城、内蒙古二道岭、 宁夏汝箕沟、青海弧山等矿区的部分煤质指标满足稀缺高炉喷吹用煤地质评价要求。

喷吹煤是提升高炉经济性的重要途径

高炉喷吹用煤是提高高炉经济效益的重要途径。高炉喷吹用煤是指从高炉风口向炉内喷 吹磨细的煤粉，以替代焦炭起到提供热量和还原剂的作用，减少焦煤使用量，是现代高 炉降低生产成本提高经济效益的重要技术措施。高炉喷吹煤粉不仅可以有效减少钢铁冶 炼对炼焦煤的需求，同时还是高炉冶炼过程中调节炉内冶炼条件的有效手段。

随着喷煤比的提高煤焦置换比会下降。煤焦置换比是衡量喷煤效果的重要指标，在一定 冶炼条件下，置换比与喷煤量的关系是遵循递减规律的，即随着喷煤量的增加，置换比 将会降低。置换比的降低有可能导致燃料比过高，造成经济上不合算的情况，这时进一 步扩大喷吹量只能造成喷吹燃料的浪费。

煤炭下行接近底部，底部价格持续向上

我们对煤炭价格周期进行复盘，目前煤价接近底部，且底部价格持续向上。本轮周期开 始于 2021 年受全球能源危机、国内供需错配、极端天气等多重因素影响，从而带来煤价 上涨，短期上涨之后 2023 年产能持续释放，需求走弱，供需格局恶化，煤价下跌。

第一周期（2009-2015 年） 2009 年，随着中国经济逐步恢复，中国动力煤价格上半年保持平稳，下半年呈加快 上涨态势。2009 年 12 月 14 日，国家发改委下发《关于完善煤炭产运需衔接工作 的指导意见》（发改运行〔2009〕3178 号），全国煤炭订货会取消，电煤合同签订改 为供需企业自主谈判，煤炭市场化进入新的阶段。2010 年上半年动力煤价格先抑后 扬，总体呈现出振荡走势。2011 年是 十二五”开局之年，各地发展热情高涨，固 定资产投资继续快速增长，受此影响，主要高耗能产品产量快速增长，煤炭需求持 续保持旺盛态势。自 2012 年以来，中国经济增长开始减速，煤炭需求放缓，价格 也开始连年下行，动力煤价格出现断崖式的下跌。2015 年受需求下滑，供需矛盾突 出影响，煤价跌落谷底，秦皇岛港地区 Q5500 大卡的煤价格由 2011 年最高点的 856 元/吨下滑到了 2015 年年底的 359 元/吨，跌幅高达 58%。

第二周期（2016-2020 年） 2016 年国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，自此煤炭 行业开始实施供给侧改革，该意见提出用 3-5 年时间退出 5 亿吨煤炭产能，压减重 组产能 5 亿吨，合计计划退出产能 10 亿吨。2018 年 1 月，国务院总理李克强在《彭 博商业周刊》发文指出煤炭去产能规划由一年前的 10 亿吨调整为 8 亿吨，同时该 文指出 2016 年煤炭行业退出落后产能 2.9 亿吨以上，2018 年国家发改委副主任在 两会答记者问时表示近两年煤炭产能共退出 5.4 亿吨。2016-2018 年受煤炭供给侧 改革影响，煤价快速上涨，截至 2018 年底，动力煤价格增长至 599 元/吨。2019- 2020 年由于经济增速放缓，煤价处于下行趋势，2020 年煤价底部价格为 483 元/ 吨。

第三周期（2021-至今） 2021 年，受全球能源危机、国内供需错配、极端天气等多重因素影响，2021 年 10 月动力煤现货价格飙升至 1987 元/吨的历史峰值。随后 2022-2023 年受俄乌冲突加 剧国际能源供应链紧张，叠加国内保供政策阶段性发力，价格维持在 1200-1500 元 /吨区间。2023 年后国内煤炭产能持续释放、进口量大幅增长，叠加火电需求增长 放缓、钢铁、建材行业用煤需求下滑导致煤炭供需格局发生改变，煤价开启下行周 期，截至 2024 年底，动力煤价格下跌至 785 元/吨。 展望 2025 年，近年来，国内煤炭产量持续增长，进口煤也冲击着国内市场，同时受下 游电力、化工、钢铁等行业需求疲软、新能源电力发展挤压火电份额等因素影响，国内 供应过剩局面凸显。6 月份受安全生产月影响，部分煤炭主产地停产煤矿增多，叠加迎 峰度夏来临，低价煤种出现超跌反弹现象。目前，冶金煤市场情况出现分化，炼焦煤因 供应有所收紧逐步止跌企稳，无烟煤价格依旧承压。从政策方向上来看，国家还是在加 强煤炭稳产保供，预计下半年煤炭产量不会大幅缩减，供大于求的局面很难改变。综上， 预计 2025 年下半年可能出现阶段性的反弹，但力度有限；同时由于煤价已跌破多数煤 矿的成本线，预计煤价下跌空间有限。

改扩建+准东煤矿可期，煤炭自给率有望提高

2023 年梁北煤矿改扩建项目“（240 万吨/年）顺利投产，公司煤炭业务盈利空间扩大。 2018 年 5 月 21 日，公司子公司河南省许昌新龙矿业有限责任公司《国家能源局关于河 南平顶山矿区梁北煤矿改扩建项目核准的批复》，同意新龙公司下属梁北煤矿生产能力由 90 万吨/年改扩建至 240 万吨/年，项目总投资 22.27 亿元（不含矿业权费用）。2023 年 9 月梁北煤矿改扩建项目顺利通过竣工验收。 公司子公司新疆煤电参与准东五彩湾 5 号露天矿开发。2013 年 9 月 24 日，新疆维吾尔 自治区国土资源厅就《准东煤田五彩湾矿区煤炭矿业权整合方案》进行了为期 7 天的公 示，整合后的五彩湾矿区设置 5 个露天矿、3 个井工矿、3 个后备区，其中 5 号露天矿 由国家能源集团新疆能源有限责任公司牵头，新疆煤电和新疆中和兴矿业有限公司联合 开发；5 号露天矿地质储量约为 25.32 亿吨，煤种为长焰煤和不粘煤。2019 年 6 月 13 日，公司全资子公司新疆煤电和国家能源集团新疆能源有限责任公司、新疆中和兴矿业 有限公司共同出资成立新疆神兴能源有限责任公司，其中新疆煤电持股 40.07%。新疆 能源（集团）有限责任公司增资新疆神兴公司涉及的协议签署、增资款支付已全部完成， 并于 2024 年 9 月 23 日完成了工商登记变更，新疆煤电持有神兴能源股权由 40.07%降 至 38.07%，目前神兴能源正积极办理探矿权相关事宜。 另外，截至 2024 年底，公司参股 39%的郑州矿区赵家寨煤矿保有储量 3.13 亿吨，可采 储量 1.55 亿吨，煤种为贫煤、无烟煤。