神火股份主要产品、发展历程、股权结构与利润分析

耕耘行业二十余载，煤铝双轮驱动共助企业成长。

1.煤铝双核业务格局，共助企业快速成长

河南神火煤电股份有限公司成立于 1998 年，控股股东为河南神火集团，主营业务为铝 产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。公司铝业务主要产品为电解铝（液铝和铝锭） 及电解铝深加工产品（主要为食品、医药以及高精度电子电极铝箔）。截至 2024 年底， 公司拥有电解铝产能 170 万吨/年（新疆煤电 80 万吨/年，云南神火水电 90 万吨/年）， 阳极炭块产能 40 万吨/年（云南神火 40 万吨计划于 2025 年投产），铝箔产能 14 万吨/ 年，铝箔坯料产能 15.5 万吨/年。公司煤炭业务主要产品为煤炭和型焦，产品种类分为 精煤、块煤、洗混煤及型焦等。截至 2024 年，公司煤炭产量位列河南省第四位，是国内 无烟煤主要生产企业之一。截至 2024 年底，公司控制的煤炭保有储量 12.86 亿吨，可 采储量 5.87 亿吨。公司铝产业链上下游配套完善，产业链一体化优势显著。

公司逐步渗透铝各环节，产业链更加完善。公司成立于 1998 年，并于 1999 年 8 月在深 交所上市交易。公司在上市之初主营业务为煤炭的生产、加工与销售，后为进一步扩大 后备资源，提升公司业务的多元化，公司于 2006 年增资控股沁阳沁澳铝业有限公司， 2012 年托管经营河南神火集团有限公司下属商丘铝业分公司全部资产、负债和经营其他 业务，业务自此逐步由单一的煤炭主业向更为完善的煤—电—铝一体化产业链转变。为 进一步优化产品结构，延伸煤—电—铝一体化产业链，公司先后于 2007、2019 年出资 设立、收购商丘阳光铝材有限公司、上海神火铝箔有限公司以及神隆宝鼎新材料有限公 司，2024 年增资安徽相邦复合材料有限公司，产业链进一步延伸至铝材深加工，产业链 更加完善。

2. 商丘国资委为实际控制人，股权集中且稳定

商丘市国资委为公司实际控制人，子公司业务清晰。截至 2024 年底，公司控股股东为 神火集团，持有公司股份 21.43%，实际控制人为商丘市人民政府国有资产监督管理委 员会，公司是河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团。公司电解铝板块主要子公 司有新疆神火（公司持股 100%）、云南神火（公司持股 58.3%）、以及全资子公司新疆 炭素主要生产阳极炭块，铝箔板块主要子公司为上海神火铝箔（公司持股 85.31%）、云 南神火新材料（公司持股 85.31%），煤炭板块主要子公司为许昌新龙矿业（公司持股 100%）、神火兴隆矿业（公司持股 82%）。

公司积极实施股票回购计划，其全部用于股权激励，彰显公司经营信心。2025 年 4 月， 公司发布股权回购报告书，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可， 为维护广大投资者合法权益，增强投资者信心，并进一步完善公司长效激励机制，充分 调动核心人员积极性，促进公司稳定可持续发展，公司在综合考虑经营情况、业务发展 前景、财务状况以及未来盈利能力的基础上，使用自有资金通过集中竞价交易方式回购部分股份用于股权激励计划。此次回购资金总额不低于人民币 2.50 亿元（含）且不超过 人民币 4.50 亿元（含），回购价格上限 20 元/股，预计可回购股份数量为 1250-2250 万 股，约占公司当前总股本的 0.56%-1%。

3. 产品结构稳定，铝板块利润稳定增长

公司近年归母净利润呈现波动态势，电解铝和煤炭板块为公司核心业务。2020-2024 年 公司营业收入由 188 亿元增长至 384 亿元，CAGR 为 19.5%；同期归母净利润由 3.6 亿 元增长至 43.1 亿元，CAGR 为 86.2%，2022 年 10 月后，煤炭价格快速回落及铝价波动 导致 2023 年和 2024 年归母净利下滑。从产品结构看，公司以电解铝和煤炭作为核心产 品，从主营业务收入来看，近几年电解铝营收占比稳步提高，截至 2024 年电解铝营收占 比约 68%，为公司第一大支柱产业；煤炭营收受其价格下滑影响近几年营收占比下降， 2024 年其营收占比为 18%；2019 年公司收购上海铝箔和神龙宝鼎以来，铝箔业务快速 发展，截至 2024 年，铝箔营收占比为 6%。从毛利角度看，2024 年电解铝和煤炭毛利 占总毛利的 94%，其中电解铝毛利占比 80%，煤炭毛利占比 14%。

2020 年-2024 年公司销售净利率波动式增长，其内生性逐渐增强。据 Wind 统计，2020 年-2024 年，公司销售毛利率由 21.5%减少至 21.23%，销售净利率由 1.34%增长至 12.5%，2022 年销售净利率实现大幅增长，说明公司 煤 -铝-铝加工”产业链布局优势 逐渐显现，公司经营稳定性逐渐加强，2023 年起受煤价回落影响销售净利率下降。分板 块看，电解铝板块和煤炭板块近些年毛利率存在波动，截至 2024 年，电解铝板块毛利率 为 25.11%，同比增长 1.24 pct，煤炭板块毛利率为 16.66%，同比减少 25.77 pct。电解 铝毛利率近两年出现波动主要因为原材料动力煤价格、氧化铝价格波动。

对比同行，公司期间费用率处于中低位水平，未来仍有较大下降空间。我们整理了 2020 年-2024 年公司四费水平及同行期间费用率水平（财务费用、管理费用和销售费用），可 以看到公司财务费用大幅下降，而研发费用小幅提升，分拆来看，公司财务费用率由 7.5% 下降至 0.1%，销售费用率由 1.8%下降至 0.8%，管理费用率由 3.3%下降至 2.3%，研 发费用率由 0.7%增长至 1.2%。对比同行来看，公司期间费用率处于中低位水平，2024 年期间费用率（财务费用、管理费用和销售费用）为 3.3%。2024 年期间费用率微增主 要受管理费用增长所致，管理费用增长受职工薪酬费用增加及五险一金和各项福利待遇 增加所致。

公司资产负债率稳步下降，较同行来看仍处于中高位水平，上市以来平均分红比例高达 33%，彰显公司经营稳健。复盘 2020-2024 年公司资产负债率情况，可以看出公司资 产负债率持续下降至 2024 年的 49%，但对比同行仍处于中高位水平，主要因为公司拥 有较高的短期借款和长期借款，未来仍有较大下降空间。另外，公司高度重视资本市场 价值提升及对投资者的回报，按照 2024 年度利润分配预案，拟现金分红 11.25 亿元， 加上 2024 年中期现金分红 6.75 亿元，合计现金分红 18 亿元，占公司 2024 年度实现归 属于母公司所有者净利润的 41.78%，本次现金分红实施完毕后，公司累计分红金额达 到 94.3 亿元，现金分红占公司上市以来实现的归属于母公司所有者净利润的 32.63%。 未来随着公司盈利的持续向好，分红比例有望进一步升高。