藏格矿业经营方面有哪些看点？

国内掌握察尔汗盐湖稀缺资源，海外布局老挝提供持续成长性。

氯化钾是公司的压舱石业务，公司依托拥有的青海察尔汗盐湖 724.35 平方公里的采矿权， 开采察尔汗盐湖的固转液卤水为原料，生产氯化钾，年产量保持在 100 万吨左右，主要供 应下游复合肥生产厂家，氯化钾产品销售实行专业化管理，由销售部负责各渠道的建设及 运营，采用直销模式为主、经销模式（主要为经销商）为辅的销售模式。

资源方面：公司拥有丰富钾矿产资源储备，主要源自察尔汗盐湖以及老挝钾盐项目， 其中察尔汗盐湖，是我国已发现的最大可溶性钾盐矿床；而位于老挝万象塞塔尼县和 巴俄县的钾盐矿，在 157.72 平方公里范围内，氯化钾资源量约为 9.84 亿吨。

技术方面：公司拥有独到且先进的钾、锂资源开发技术与生产工艺，针对我国盐湖资 源“贫、杂、难”的行业痛点，创新性开发了“低品位固体氯化钾矿固转液”与“超 低浓度含锂卤水一步法制取电池级碳酸锂”工艺技术。截止目前，公司已实现在氯化 钾含量低于 2%的低品位钾矿开发氯化钾资源、在锂离子浓度仅为 50mg/L 或镁锂比 高达 1000:1 的盐湖卤水中规模化提锂，提升我国盐湖钾、锂资源利用率。

成本方面：经过多年发展，公司已成为我国第二大氯化钾生产企业，在上游原材料采 购环节形成较为显著的规模效应。与此同时，公司充分利用察尔汗盐湖地区的资源、 能源配套优势，对盐湖资源深度开发，在生产原料上有效利用氯化钾生产过程中的剩 余老卤，在生产工艺上实现资源循环利用，实现控本增效。

我们选取国内头部四家氯化钾生产企业（盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际、东方铁塔）作 为对比：1）销量规模，2021-2024 年，盐湖股份氯化钾销量分别为 473.69 、494.11、 560.00、467.28 万吨，处于第一名；藏格矿业氯化钾销量分别为 106.81、110.14、129.34、 104.49 万吨，销量规模较为稳定；亚钾国际氯化钾销量分别为 35.04、91.02、160.62、 174.14 万吨，是四家公司中销量复合增速最快的；东方铁塔氯化钾销量分别为 45.31、 47.39 、87.27、121.30 万吨，从 2024 年销量规模来看，藏格矿业是第四名，但是销量 稳定在 100 万吨以上。2）毛利率，2021-2024 年，盐湖股份氯化钾业务的毛利率分别为 68.51%、79.44%、51.32%、53.34%，是四家公司中盈利能力最强的；亚钾国际毛利率 分别为 64.74%、72.30%、58.48%、49.54%，盈利能力排名第二位；藏格矿业毛利率分 别为 58.67%、70.93%、56.20%、44.83%，盈利能力排名第三位；东方铁塔毛利率分别 为 42.96%、65.42%、45.59%、40.40%。3）单位毛利，2021-2024 年，盐湖股份氯化 钾业务的单位毛利分别为 1563.53、2781.39、1339.69、1337.00 元/吨，排第一位；亚钾 国际单位毛利分别为 1516.84、2700.89、1402.57、985.68 元/吨，排第二位；藏格矿业 单位毛利分别为 1461.75、2469.79、1397.10 、948.42 元/吨，排第三位；东方铁塔单位 毛利分别为 976.31、2533.65、1061.57、787.23 元/吨。

布局老挝优质钾盐项目，一期 200 万吨/年建成后相比现有规模翻番。我们在前文中已经 介绍，近年来随着老挝钾肥产业快速发展，全球钾肥的供应格局发生变化，未来钾肥市场 有望形成北美、东欧、老挝三足鼎立的局面。根据海关总署的数据，2020-2024 年，中国 分别从老挝进口氯化钾数量为 12.8、41.7、52.3、170.8、207.2 万吨，对应进口额分别 为 0.29、1.00、2.81、6.30、6.03 亿美元，老挝已经成为中国进口氯化钾的第四大来源国 家（2024 年数据，前三名分别为俄罗斯、白俄罗斯、加拿大）。2023 年 2 月，公司公告， 两家全资孙公司成都川寮聚源、Zangge Mining International 分别与老挝政府在老挝首都 万象市签署《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》，约定两家孙公司分别在老挝主导设立 项目公司，勘探特许经营区位于万象市塞塔尼县和巴俄县，特许经营区面积分别为 198.97 平方公里和 199.28 平方公里，项目公司将在特许经营区内进行勘探，以收集矿床数据和 资源信息，开展钾盐开发项目经济技术可行性研究。老挝万象盆地蕴藏丰富的钾盐矿，已 发现的矿产资源包括光卤石矿、钾石盐矿等，老挝万象市塞塔尼县和巴俄县的钾盐矿床为 综合性大型盐类矿床。根据已有的地质勘探工作和周边矿权资料信息，推测预计协议涉及 的两个勘探区域内折合氯化钾的资源量总计约 6 亿吨，初步规划一期产能为氯化钾 200 万吨/年。根据公司 2024 年年报内容，公司紧密围绕证照办理和项目建设两条主线，深耕 老挝万象钾盐矿产资源开发，克服复杂的地质条件，完成了多个重要节点目标。证照办理 方面，公司已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区 157.72 平方公里钾盐矿储量证，对应氯 化钾资源量约为 9.84 亿吨，且截至 2024 年年末，公司已向老挝能矿部矿管司提交可行性 研究报告并同步开展环评报告的编制。在项目建设方面，公司完成了 200 万吨/年氯化钾 一期项目的设计招标工作，并围绕“采-选-充-化-综”平衡方案提前启动项目建设前期的 水电路保障性工程，优先推进供电工程。

公司 2017 年成立格尔木藏格锂业，2018 年进军新能源领域，依托察尔汗盐湖提钾后的老 卤为原料，已建成达 1 万吨/年的电池级碳酸锂产能，2022-2024 年碳酸锂产量分别为 1.05、 1.21、1.16 万吨，产能利用率分别为 100%、121%、116%。

通过子公司藏青基金持有麻米错盐湖 26.95%股权：2021 年 10 月，公司通过担任主 要有限合伙人的江苏藏青新能源产业基金（有限合伙）收购西藏阿里麻米错矿业 51% 股权，麻米错盐湖锂资源量折合约 218 万吨碳酸锂，平均品位为氯化锂 5645mg/l。 截至 2024 年年末，公司全面推进西藏麻米错项目施工准备与技术创新，为项目高效 落地奠定基础。在基建方面，项目团队加速完成土建钢结构总承包合同签订的前置条 件，同步完成施工用水配电、土方平衡等基础工作，确保项目核准后立即具备全面开 工条件；同时，配套能源站建设通过分段推进地勘、可研及前置手续办理，为后续推 进提供扎实依据。在技术层面，项目聚焦提锂工艺优化，持续完善除杂纳滤技术路线， 累计申报 8 项发明专利并编制 20 余项标准化操作规程，并通过组织开展多次现场验 证，为有效降低投资成本提供有力支持。

通过持有国能矿业公司股权掌握结则茶卡盐湖和龙木错盐湖 21%股权：2024 年，公 司投资所参与投资的西藏藏青基金，顺利完成了对国能矿业 39%股权的收购及工商 变更登记；通过此次收购，公司实现了对国能矿业 21%的穿透持股。国能矿业的核 心资产优势显著，其拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两大盐湖的采矿权，合计碳酸锂储量 390 万吨，氯化钾 2800 万吨，其中碳酸锂储量居世界前列。截止 2024 年年末， 结则茶卡盐湖和龙木错盐湖的采矿证续证工作都已经完成，其中结则茶卡盐湖资源储 量丰富，已探明可利用的氯化锂储量约 230.69 万吨，平均品位 1173mg/L，该矿区已 取得采矿权并拟进行改扩建 6 万吨锂盐（电池级碳酸锂 3 万吨/年+氢氧化锂 3 万吨/ 年）项目开发，目前 3 万吨氢氧化锂项目已取得环评批复、1 万吨氢氧化锂产线正在 建设中；龙木错盐湖矿区面积约 101 平方公里，氯化锂储量约为 216.95 万吨，平均 品位为 793.66 mg/L，该矿区已取得采矿权并拟进行产能 7 万吨/年碳酸锂资源开发项 目，已取得环评批复。

强强联手、解决同业竞争，打造紫金系锂业务平台。2025 年 1 月，公司公告控制权发生 变更，控股股东由藏格创投变更为紫金国际，实际控制人由肖永明先生变更为上杭县财政 局，根据公司公告的《投资者关系活动记录表》内容，控制权发生变更后双方锂资源业务 协同发展提升抗风险能力：紫金矿业业务范围广，市场渠道多，已涉足锂资源领域；双方 在锂产业链上存在广阔的合作空间，公司可以借助紫金矿业的市场渠道，有效应对行业波 动，提高公司整体抗风险能力。同时紫金矿业承诺，自取得藏格矿业控制权之日起 60 个 月内，将综合运用包括但不限于资产重组、业务调整、委托管理等多种方式，稳妥推进碳 酸锂业务整合以解决与公司同业竞争或潜在同业竞争问题。根据紫金矿业 2024 年年报内 容，公司规划至 2025 年形成 4 万吨当量碳酸锂产能，培育新增长极，加快建成全球最重 要锂矿生产商之一。

境外项目包括：1）阿根廷 3Q 盐湖锂矿拥有当量碳酸锂 830 万吨，一期 2 万吨/ 年 碳酸锂项目预计于 2025 年第三季度投产；二期 3 万吨/年碳酸锂项目建设有序推进。 2）刚果（金）马诺诺锂矿东北部项目地质勘查超预期推进，探获超大规模优质锂辉 石 资 源 夯 实 公 司 世 界 级 锂 资 源 地 位 ； 项 目 坚 持 绿 色 、 低 碳 开 采 ， 毗 邻 的 Mpiana-Mwanga 水电站首台机组顺利发电，5MW 太阳能光伏发电项目实现并网发 电。

境内项目包括：1）西藏拉果错盐湖锂矿拥有当量碳酸锂约 216 万吨；一期 2 万吨/ 年电池级碳酸锂项目已获得地方政府核准并具备投产条件，于 2025 年第一季度末正 式投产；一、二期全部建成投产达产后将形成 6 万吨/年当量碳酸锂产能。2）湖南湘 源硬岩锂矿拥有当量碳酸锂 83 万吨，伴生铷、铯、钨、锡等多种金属，500 万吨/年 采选项目及配套电池级碳酸锂冶炼厂建设有序推进，规划 2025 年三季度同步建成投 产，达产后形成 3 万吨/年电池级碳酸锂产能。