藏格矿业经营看点在哪？

国内第二大氯化钾生产商，布局海内外优质资源。

坐拥察尔汗盐湖，占全国氯化钾产能 23%。公司所在的察尔汗盐湖为国内第一大盐湖， 全球第二大盐湖，湖中蕴藏着极为丰富的钾、钠、镁、硼、锂、溴等自然资源，察尔汗盐 湖总面积 5856 平方公里，公司拥有察尔汗盐湖开采面积 724.35 平方公里。目前公司钾 肥生产全部依托察尔汗盐湖，年生产能力达 200 万吨，子公司藏格钾肥现为国内氯化钾 行业第二大生产企业，产能占比 23%。 产能利用率过半，产量尚存提升空间。近些年，格尔木环境改善，降雨量增多，间接影 响生矿质量，导致公司产量未达设计产能。2023 年，公司氯化钾产量 109.42 万吨，产能 利用率 54.71%。2024 前三季度，公司氯化钾产量 76 万吨，同比-1.32%。

单吨成本维持在 1000-1100 元，具有较强竞争力。自 2020 年开始，公司氯化钾单吨成本 逐年下降，2023 年因产量下滑和补缴资源税 1.02 亿元，单吨成本小幅提升至 1089 元。 2024 年前三季度氯化钾单吨成本为 1210 元。

毛利率略有波动，总体维持较高水平。自 2019 年以来，受产量、价格、成本等多种因素 影响，氯化钾毛利率略有波动，但水平基本维持在高位。2022 年，量价齐升下，钾肥板 块营收规模与毛利率水平创下历史新高，公司全年实现营收 38.35 亿元，毛利率 70.93%， 2023 年，公司实现营业收入 32.15 亿元，毛利率 56.2%。 2024 年上半年，受公司补缴 4.8 亿元资源税及滞纳金拖累，藏格钾肥出现亏损，藏格矿 业净利润同比下滑 36%。2024 年 4 月 9 日，藏格钾肥收到国家税务总局格尔木市税务局 下发的《税务事项通知书》，称藏格钾肥与藏格锂业为关联企业，2021 年至 2023 年，藏 格钾肥向藏格锂业销售卤水的价格明显低于地区其他纳税人卤水销售价格。因此，2024 年上半年藏格钾肥需补缴各类税费及滞纳金共计 4.8 亿元，考虑藏格锂业的企业所得税 退税后，预计影响藏格矿业 2024 年度损益约 2.14 亿元。受此影响，藏格钾肥上半年净利 润为亏损 0.54 亿元，去年同期盈利则高达 17.6 亿元，而藏格矿业上半年净利润 12.92 亿 元，同比减少 36%。

布局青海省钾资源，加快推进三大项目。2017 年和 2021 年，公司分别通过公开拍卖及 股权收购取得青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿和小梁山-大风山地区深 层卤水钾盐矿东段资源储备，是以钾盐为主，伴生有锂、镁和芒硝的综合性矿田，探矿 权合计达 1400 平方公里。1）大浪滩黑北钾盐矿项目。现已完成浅层卤水详查工作与《详 查报告》的编制工作。目前正在编制《工业指标论证》，同时开展深层卤水的野外详查工 作，预计于今年下半年完成第一批野外钻孔的所有工作；2）碱石山钾盐矿项目。目前野 外普查工作已经结束，4 月份通过野外验收工作，正准备编写《普查报告》并提交送审； 3）小梁山-大风山深层卤水钾盐矿东段项目。现已编制完成《详查报告》并完成公司内部 审核。目前正在编制《工业指标论证》，后续将向自然资源部提交审核。 积极实施钾肥“走出去”战略，与老挝签订钾盐勘探协议，获批《钾盐矿勘探报告》及 《钾盐矿储量证》。2023 年 2 月，公司与“一带一路”国家老挝政府签订钾矿资源勘探协 议，协议涉及的万象市塞塔尼县和巴俄县两个勘探区域，计划开展面积达 400 平方公里 的钾矿资源开发。目前老挝公司已经取得塞塔尼县和巴俄县 199.28 平方公里钾盐矿勘探 报告的批准证书和在老挝万象塞塔尼县和巴俄县区 157.72 平方公里钾盐矿储量证，已披 露氯化钾资源量约为 9.84 亿吨。后续将推进《项目可行性研究报告》《环评报告》的编制 和评审工作。初步规划一期产能为氯化钾 200 万吨/年。

“一步法”提锂，降低加工成本，提高锂回收率。公司所拥有的察尔汗盐湖东部区域品位低至 50ppm，公司采用自主研发的“模拟连续吸附→纳滤反渗透除杂→一步法合成” 工艺，省去将锂转化为碳酸氢锂后再转化为碳酸锂的二次精制过程，实现了从超低浓度 卤水中“一步法”提纯电池级碳酸锂，解决了盐湖超低浓度卤水提锂难题和盐湖锂产品 硼超标等问题，将锂回收率稳定在 95%以上，极大的提升了产品品质，降低了产品成本。 产量稳步提升，为销量提供保障。2020 年，公司碳酸锂实现产量 4430 吨，随后逐渐增 加，2022 年实现 10537 吨，达到设计产能 1 万吨。2023 年，公司碳酸锂产量 1.2 万吨， 同比+14.48%，2024 前三季度，公司碳酸锂产量 9277.5 吨，同比+12.84%。 单吨成本基本维持在 3-4 万元，2024 年以来略有增长。公司的“一步法”提锂省去二次 精制环节，叠加公司持续严控成本，碳酸锂单吨成本基本保持在 3-4 万元。2024 年前三 季度，受卤水浓度降低、吸附一次性投入的分摊、人员工资上涨影响，产品单吨成本增 长至 4 万元。

受产品价格影响，营收下降，但毛利率维持在较高水平。2023 年，公司碳酸锂实现营业 收入 19.8 亿元，同比-54.20%，毛利率 80.51%，同比-12.68%。2024 年上半年，碳酸锂整 体累库较多，市场供需失衡的现状短期内难以根本改变，锂价在 9 万-11 万左右震荡，公 司碳酸锂平均售价 9.39 万元/吨，同比-63.90%，导致营业收入仅实现 6.34 亿元，但毛利 率依旧保持在 50%以上。

享有麻米错盐湖 24%权益，远期规划 10 万吨碳酸锂，首期 5 万吨项目稳步进行中。2021 年，通过藏青基金收购麻米措矿业 51%股权，公司间接享有西藏阿里改则县麻米错盐湖 24%的权益。麻米错盐湖矿权面积 115.43 平方公里，已探明的可利用氯化锂储量约 250.11 万吨，折碳酸锂约 217.74 万吨，且以湖表卤水矿为主。首期 5 万吨碳酸锂项目建设现已 完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作，目前公司正在有序推进 麻米错项目采矿权证的办理事宜。 收购国能矿业股权交易有序推进，扩充盐湖资源储备，有望实现碳酸锂产能提升。国能 矿业拥有丰富的盐湖卤水资源，包括西藏阿里地区结则茶卡和龙木错两个盐湖，主要矿 物成分为硼、锂、钠和钾，合计碳酸锂储量 390 万吨（储量大型），氯化钾 2800 万吨（储 量中型），硼（以三氧化二硼）330 万吨（储量中型），其中碳酸锂储量居世界前列。 当前，国能矿业 39%股权完成工商变更登记手续。2023 年 3 月，藏青基金拟以现金 40.8 亿元人民币、6 亿元人民币分别购买金泰工贸、东义永睿持有西藏国能矿业合计 39%股 权。2023 年 11 月 9 日，西藏藏青基金与金泰工贸签署国能矿业 34%股权协议，约定分 三期支付 40.8 亿元。2024 年 9 月，西藏藏青基金与东义永睿签署国能矿业 5%股权转让 协议，西藏藏青基金分两期将交易价款 6 亿元人民币以现金方式进行支付。2024 年 10 月 11 日，国能矿业完成工商变更登记手续。

国能矿业实行“自主开发+委托加工”业务模式，公司正全力推进两湖扩能前期行政审批 手续工作： 1.龙木错盐湖矿区 7 万吨锂盐项目：2024 年 4 月 5 日，龙木错采矿权证完成延期手续， 有效期至 2029 年 4 月 5 日。目前龙木错盐湖 7 万吨锂盐项目的《可行性研究报告》及 《开发利用方案》已评审过会并获取批复，环评报告已编制并公示完成，继续推进环评 审批，加快后期建设落地。根据西藏城投 7 月公告，国能矿业龙木错盐湖矿区项目目前 尚不具备生产条件，且后续的开发投入仍需一定时间； 2.结则茶卡盐湖矿区 6 万吨锂盐项目：项目规划建设一座年产 3 万吨碳酸锂（电池级） 生产车间和一座年产 3 万吨氢氧化锂（工业级）生产车间。1）3 万吨工业级氢氧化锂项 目：23 年 7 月已经取得环评批复，国能矿业同年启动了首期 3300 吨氢氧化锂的产线建 设，二期(设计、施工、采购)EPC 总承包监理于 2024 年 9 月完成投标；2）3 万吨电池级 碳酸锂项目：尚在优化工艺技术路线、推进报批相关行政许可手续。当前公司紧盯与西 安蓝晓科技委托加工 1 万吨氢氧化锂产线的建设工作，推进自建线建设，同步推进自主开发的工艺中试优化升级，新合作开发的连续离交吸附试验正在进行现场设备安装，预 计下半年开始调试运行。

公司持有巨龙铜业 30.78%权益。2019 年，为抵偿对公司的资金占用，藏格集团及其实际 控制人肖永明将所持有巨龙铜业 37%股份以 25.9 亿元价格转让给藏格矿业。2020 年 6 月，紫金实业以38.8亿元收购藏格集团、藏格控股、中胜矿业等公司持有的巨龙铜业50.1% 股权。其中，藏格矿业向紫金矿业转让 6.22%的股权，保留 30.78%的股权。另外，大普 工贸、盛源矿业分别持有巨龙铜业 9%、10.12%股权。2024 年 8 月 9 日，公司收到紫金 实业支付的巨龙铜业股权转让二期补偿款共计人民币 2.03 亿元。

巨龙铜业拥有 2 个采矿权和 1 个探矿权，是中国备案资源量最大铜矿山，铜金属资源量 2588 万吨。巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿、知不拉铜多金属矿采矿权和荣木措拉探矿权。 驱龙铜多金属矿和荣木错拉铜多金属矿为一个完整的斑岩铜矿体，知不拉铜多金属矿为 矽卡岩型铜矿。2024 年，巨龙矿区较上次备案（2022 年）新增资源量折合金属量铜 1472.6 万吨、钼 100.2 万吨、银 8157 吨，累计查明铜 2588 万吨、钼 167.2 万吨、银 1.5 万吨， 平均品位 0.29%、0.019%、1.68 克/吨，成为中国备案资源量最大铜矿山。

矿山采取露采+浮选方式，当前核准采矿能力 4500 万吨/年，处理量 15 万吨/日。巨龙铜 矿一期 10 万吨/日采选工程于 2021 年 10 月底联动试车，于 12 月 27 日开始正式投入生 产，正在推进一期 15 万吨/日采选技改。目前，巨龙铜矿核准的生产规模是采矿 4500 万 吨/年。2023 年，巨龙铜业采选矿石 3127 万吨（含知不拉矿段 125 万吨）。 2023 年矿产铜产量突破 15 万吨，2024 年力争实现 16.63 万吨。自 2021 年底投产以来， 巨龙铜矿铜金属产量逐年攀升，2023 年达到 15.4 万吨。除铜金属外，2023 年，巨龙铜业 实现矿产钼 5596 吨、金 633 千克、银 105.7 吨。其中，铜金属回收率可达 83%，未来拟 通过优化选矿环节提升收率达到目标 85%。2024 年上半年，巨龙铜矿产铜 8.1 万吨，全 年矿产铜目标产量是保底 15.83 万吨，力争 16.63 万吨。2024 年前三季度，巨龙铜业产铜 12.20 万吨，销量 12.06 万吨。2024 年，钼回收率已达 75%，处于较高水平，且冬季较夏 季更为稳定，全年矿产钼计划产量 5700 吨。

巨龙铜矿综合成本与国内矿山接近。2023 年，巨龙矿业实现营业收入 102.35 亿元，同比 增长 52.67%，净利润 42.11 亿元，同比增长 78.81%。巨龙铜矿剥采比低，采矿成本较 低，但受品位影响，选矿成本较高，因此，巨龙铜矿的综合成本和国内矿山水平基本相 近。受益于量价齐升，2023 年，巨龙铜矿营业收入与净利润均实现大幅增长。2024 上半年，资产稀缺性持续彰显，国内铜均价 7.47 万元/吨，同比增长 10%，巨龙铜业实现营收 61.17 亿元，净利润 27.78 亿元。2024 年前三季度，巨龙铜业实现营业收入 92.72 亿元， 净利润 44.28 亿元。 对藏格矿业而言，投资收益直线上升，投资效应不断扩大。藏格矿业享有巨龙铜业 30.78% 权益，每年获得丰厚的投资收益，从 2022 年的 7.25 亿元增长至 2023 年的 12.96 亿元， 占公司归母净利润比例从 2022 年的 12.8%增长至 2023 年的 37.9%。2024 年前三季度， 巨龙铜业实现净利润44.28亿元，公司取得投资收益13.63亿元，比上年同期增长33.88%， 占公司归母净利润的 72.96%。

二期改扩建项目获批准，预计 2026 年一季度试生产，有望实现铜产量 30-35 万吨/年。 2024 年 2 月 22 日，巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准，估算总投资约 174.6 亿元，项目建设已全面启动，预计 2026 年一季度实现试生产。巨龙二期工程建成达产后， 将在现有 15 万吨/日采选工程项目基础上，新增生产规模 20 万吨/日，形成 35 万吨/日的 总生产规模，预计巨龙铜矿每年采选矿石量达到 1.1 亿吨，矿产铜产量达到 30-35 万吨/ 年，矿产钼产量达到 1.3 万吨/年，矿产银产量达到 230 吨/年，成为国内采选规模最大、 全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 若三期工程获得批准，远期产能可达 60 万吨/年。三期工程开采海拔标高将从二期 4452 米降低到 4090 米，进一步提升矿山储量，境界内可供开发的铜储量将超过 2000 万吨， 可望实现每年采选矿石量约 2 亿吨规模，年产铜约 60 万吨，或成为全球采选规模最大的 单体铜矿山。