藏格矿业发展历程、主营业务及业绩分析

钾锂稳中向好，巨龙铜业赋能巨大成长空间。

1.公司从事钾、锂、铜三大业务

公司始于钾肥业务。公司成立于 1996 年 6 月，主要从事钾肥的开发、生产和销售；2002 年 11 月，格尔木藏格钾肥成立；2007 年，对察尔汗铁路以东 13 家钾肥企业以及青海昆 仑矿业有限责任公司进行盐湖资源整合；2012 年，投资建设 32 万吨/年氯化钾扩建项目 和 48 万吨/年氯化钾改扩建项目，并修建察尔汗铁路专用线；2016 年 6 月，公司成功借 壳上市，股票名称为藏格控股股份有限公司，代码 000408。 公司抓住全球新能源转型机遇，在氯化钾生产工艺的基础上投建碳酸锂生产线。2017 年 9 月，格尔木藏格锂业成立；2018 年，2 万吨/年碳酸锂项目启动，年底 1 万吨电池级碳 酸锂（一期）建设完成并顺利投产。 参股巨龙铜业，正式纳入铜业务板块。

2017 年，公司参股巨龙铜业有限公司，成为巨龙 铜业第二大股东，并正式纳入铜业务板块；2021 年 10 月，藏格基金收购麻米措矿业 51% 股权，同年 12 月，公司获得藏格嘉锦和藏格资源 100%股权，更名为“藏格矿业股份有限 公司”；2023 年 2 月，川寮聚源、藏格矿业国际、分别与合作方 XTN、PGM 和老挝政府 签署《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》，同年 11 月，西藏藏青基金与西藏金泰工贸 就签署收购国能矿业 34%股权签订协议，约定分三期支付 40.8 亿元，截至目前已支付第 二期款项；2024 年 2 月，巨龙铜矿二期扩改建工程项目获批；9 月，西藏藏青基金与东 义永睿签订 6 亿元收购国能矿业 5%股权协议；10 月，老挝子公司取得勘探报告和钾盐 矿储量证，国能矿业 39%股权完成工商变更登记。

公司实际控制人为肖永明，合计持股 33.24%。肖永明先生是公司实际控制人，合计持股 33.24%，其中，肖永明先生直接持股 9.85%，通过永鸿实业和藏格创业间接持股 23.39%。 藏格钾肥和藏格锂业为公司的核心子公司，分别从事氯化钾和电池级碳酸锂的生产、销 售；巨龙铜业是公司重要的参股公司，每年为公司带来丰厚的投资收益；公司旗下的西 藏藏青基金完成收购国能矿业 39%股权。

2.主业产能规模整体稳中向好

公司主要从事钾肥和锂盐的开发、生产和销售，参股巨龙铜业享受投资收益。 1）钾肥板块：公司当前氯化钾产能 200 万吨，2023 年氯化钾产量 109.42 万吨，销量 129.34 万吨。当前公司正稳步推进老挝巴俄矿区一期年产 100 万吨氯化钾项目。同时，为保障 公司未来钾资源供应，公司继续完成老挝塞塔尼矿区的野外勘探，加快推进大浪滩黑北 钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段项目。 2）锂盐板块：公司当前碳酸锂产能 1 万吨，2023 年碳酸锂产量 1.21 万吨，销量 1.03 万 吨。公司西藏阿里麻米错盐湖首期 5 万吨碳酸锂项目建设中，并规划二期 5 万吨碳酸锂 项目。穿透持股的结则茶卡盐湖与龙木错盐湖合计碳酸锂储量 390 万吨、氯化钾 2,800 万 吨、硼（以三氧化二硼为主）330 万吨。

3）参股巨龙铜业为公司注入发展动能：参股巨龙铜业实现对铜矿资源的延伸布局，逐步 向多元化矿产资源的矿业集团迈进。2024 年 2 月，巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关 部门核准，预计 2026 年一季度实现试生产，达产后一二期合计年矿产铜将达 30-35 万吨， 成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。若三期工程获 得批准，有望实现年产铜 60 万吨。2023 年，巨龙铜矿矿产铜 15.4 万吨，2024 上半年， 巨龙铜业产铜 8.1 万吨。

3.钾锂价格下滑略拖累业绩，铜为利润主要构成

受锂钾价格下滑影响，2023 年以来公司营收有所下滑。2023 年，受碳酸锂和氯化钾价格 下降影响，公司实现营业总收入 52.26 亿元，同比-36.22%，其中氯化钾占 61.53%，碳酸 锂锂占 37.89%；2024 年前三季度，氯化钾、碳酸锂市场处于高库存状态，产品价格仍处 于低位，公司实现营收 23.24 亿元，同比-44.5%，其中氯化钾占 65%，碳酸锂锂占 35%。 巨龙铜矿带来的投资收益对利润形成重要支撑。2023 年巨龙铜矿实现营收 102.35 亿元， 净利润 42.11 亿元，带来投资收益 12.96 亿元，占公司归母净利润的 37.90%，带动公司 整体实现归母净利润 34.20 亿元；2024 年 Q1-Q3 巨龙铜矿实现营业收入 92.72 亿元，净 利润 44.28 亿元，取得投资收益 13.63 亿元，占公司归母净利润的 72.96%，同比+33.88%。

精细化管理，近年来期间费用率整体平稳。2020 年，公司将铁路运费从销售费用重分类 列报至主营业务成本，销售费用显著降低，从 2019 年的 3.7 亿元下降至 2023 年的 0.5 亿 元。近年来，公司持续提高精细化水平，强化成本控制，2023 年实现管理费用、销售费 用、财务费用总额为 3.12 亿元，同比下滑 11%，期间费用率 5.97%。2024Q1-Q3，公司 管理费用、销售费用、财务费用总额 1.9 亿元，同比下滑 18%，期间费用率为 8.24%。 财务稳健，偿债能力良好。公司资产负债率处于行业较低水平，流动比率与速动比例虽 略有波动但基本稳定在 3 左右。2023 年，公司流动比率为 3.36，速动比率为 2.78，资产 负债率为 7.39%，同比-3.05pct；2024 前三季度，公司资产负债率为 4.85%，同比-2.5pct。

高度重视技术研发工作，持续加大研发投入。近些年，公司持续强化研发投入，在保持 已有技术优势的同时，持续开展深层卤水资源综合开发利用技术研究、双极膜工艺制酸 碱工艺试验等，把握绿色开采最前瞻的学术动向，不断培育新质生产力，引领公司高质 量发展。公司凭借自主研发的“一步法”提纯电池级碳酸锂技术，解决了超低浓度卤水 提锂的世界级难题，将锂回收率稳定在 95%以上。2023 年，公司研发投入达到 0.24 亿 元，同比增长 14.73%。 投资活动现金流量向好，筹资规模提升。2023 年，主要受代收代支员工持股计划的分红款、分红个税、员工持股计划解锁行权个税等影响，公司实现经营净现金流量 29.84 亿 元，同比-45.05%；受收回投资收到的现金额减少影响，公司实现投资净现金流量-14.07 亿元，同比-864.29%，同时，公司实现融资净现金流量-27.70 亿元，同比+16.20%。2024 年前三季度，公司实现经营、投资、筹资净现金流量 6.12/1.28/-15.57 亿元，同比16.67/+11.99/+12.30 亿元。