九号公司经营业绩与竞争力分析

科技引领，深耕智能短交通&服务类机器人。

公司深耕智能短交通&服务类机器人，经营业绩进入快速增长期。九号公司主营业务 为智能短交通和服务类机器人产品的设计、研发、生产、销售及服务，经多年发展， 已经形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人、E-bike 等品类丰富的产品。复盘公司经营业绩表现： （1）2018-2021 年，公司依托小米产业链（定制产品独家分销模式）实现快速增长， 2021 年总营收达 91.46 亿元，期间 CAGR 约 129.1%； （2）2022-2023 年，公司营收利润增速放缓，主要系 ToB 产品销售及小米定制产品 分销业务下滑所致，我们认为这一变化反映出公司在此阶段开始逐步摆脱代工业务， 依托电动两轮车、服务机器人等新产品走向品牌自主道路。 （3）2024 年以来，公司营收利润重回高增长轨道，主要系品牌、产品、渠道建设 迎来收获期，电动两轮车业务加速增长，机器人业务亦开始起量。

收购 Segway 实现跃进，依托小米生态链成长，上市后加速发展。九号公司（Ninebot） 创始于 2012 年，最初便专注于机器人和个人出行领域的探索与创新，2013 年发布 首款电动平衡车产品，2015 年获红杉、顺为等资本投资，同年收购全球自平衡交通 工具和电动滑板车领域先驱——Segway，实现品牌、产品、渠道等维度跃进；此后， 公司依托小米生态链持续成长，逐步丰富产品矩阵；2020 年于科创板上市，近年来 发力自主品牌实现加速发展。

研发创新引领，产品矩阵次第迎来放量。九号公司营收分产品看，2024 年自主品牌 电动两轮车/滑板车/全地形车/割草机器人分别占比 50.8%/17.5%/6.9%/6.1%，以 电动两轮车为业务基本盘，支撑公司整体规模高速扩张，且销售毛利率在规模效应 推动下逐年提高，打通研产销全链路正向循环；此外，以割草机器人为代表的服务 机器人产品立足公司研发创新能力，逐步迎来放量收获期，全地形车产品亦有良好 增长，滑板车等产品则保持相对稳健增长。

围绕智能短交通和服务类机器人技术打造产品矩阵。九号公司在智能短交通与服务 机器人领域已积累深厚技术底蕴，并打造出包括电动两轮车、电动滑板车、服务类 机器人等在内的产品矩阵。

分地区看，九号公司销售以境内为主境外为辅，主因产品结构差异。九号公司营收 分地区看，境内市场占主要份额，2024 年境内营收占比近 6 成且近年来持续提升， 我们认为这一趋势主要系产品结构差异所致。公司在境内主打产品为电动两轮车， 近年来销售高增，境外主打产品如滑板车等增长相对稳健，割草机器人等创新产品 刚开始放量增长，故增长表现稍落后于境内。

从消费者认知出发，九号公司品牌力领跑中高端市场。根据艾瑞咨询，在提到智能 电动两轮车时，品牌按消费者认知度排序，前两名是九号和小牛，说明新势力品牌 通过前期差异化布局已具备一定的先发优势，获得消费者普遍认可；传统龙头品牌 雅迪、爱玛智能电动两轮车方面品牌认知紧随其后。

从用户心目中品牌标签看，九号公司高端、智能化、个性化等标签鲜明。根据艾瑞 咨询，从用户品牌认知来看，新势力品牌重在“新”，其中九号公司的品牌标签主要 定位“高档次”、“智能化水平高”、“技术领先”等，在矩阵一众品牌中脱颖而出； 而传统品牌重在“稳”，雅迪突出品牌标签“值得信赖”，爱玛、台铃等则突出“性 价比高”、“服务好”等。

用电子产品的思路做电动车，围绕九号出行 APP 构建生态。我们认为了解九号智能 电动两轮车的重要窗口之一是九号出行 APP，品牌旗下所有两轮车产品均可绑定 APP， 通过 APP 可实现一系列人车交互，如智能解锁、防丢失、个性音效、仪表投屏等， 让两轮车的定位从代步工具升级为类似平板电脑等的电子产品。

公司模式进一步提升骑乘乐趣，体现技术研发水平。我们认为九号智能电动两轮车 的技术优势还体现在“公司模式”上，即产品用户能够通过手机 APP 直接调节车辆 运动参数，例如支持全场景切换智驾模式、自定义动力输出曲线、多功能参数调节 系统，支持整车系统进入低功耗模式等。我们认为用户根据自身骑行习惯来调节车 辆运动参数，有望深度满足个性化需求，打破了传统产品千篇一律的出厂设置，而 这一模式的基础是公司在三电系统及移动端应用的领先技术水平。

社群玩法业内领先，持续巩固年轻客群品牌心智。九号公司持续在九号出行 APP、 小红书等多个线上平台推广社群玩法，例如在九号出行 APP 上，部分地区成立官方 “九友会”，定期组织线下活动、线上话题讨论等。我们认为社群玩法高度契合当前 年轻客群消费时的社交需求，打造属于品牌自身的圈层文化，圈子自发吸纳新成员 并对外展示形象，有助于持续拓展品牌知名度、发展新用户。

从营销宣传等软实力着手，与年轻人玩在一起。九号公司从多维度打造年轻化品牌 形象，具体看，代言人方面，24 年公司深化与品牌代言人易烊千玺合作，打造品牌 微电影《记忆奇旅》，在社交网络获得过亿曝光量。品牌露出方面，公司深度洞察年 轻客群兴趣爱好，与游戏赛事深度绑定：24 年公司成为“LNG 电子竞技俱乐部冠名 赞助合作伙伴”，22-24 年与 AG 电竞俱乐部保持着深度合作；公司还在电竞领域打 造“ninebot 九号王者争霸赛”赛事 IP，22-24 年间完成从王者荣耀大众水友赛—— 全国大赛合作外卡——互联网科技杯三连跳，完成了九号品牌科技出行产品和电竞 “跨次元”，并荣获 24 年腾讯游戏人生平台最佳赛事共创合作伙伴等荣誉，从兴趣 着手与年轻客群深度共鸣，与年轻人玩在一起。

九号公司电动两轮车产品中高端化从软、硬件双线并行。我们对比九号旗下代表性 产品，可以发现升级路径从软件、硬件双线并行，其中软件对应智能化，硬件主要 是三电性能，具体不同层级的产品对软硬件抓手的侧重程度有差异，洞察差异有助 于理解各品牌未来的产品竞争： （1）3000-4000 元价格带：硬件方面基本为常规化配置，软件方面具备较齐全基 础智能化功能（应急骑行、音效、无钥匙解锁、骑行辅助、智能防盗等），我们判断 该价格段作为入门级中高端，产品具备智能化属性但又未完全摆脱性价比考量，或 是具备规模优势的传统龙头有望优先布局并发挥竞争优势的领域。 （2）5000-6000 元价格带：硬件方面主要体现为三电升级，电池从铅酸电池升级 为锂电池，续航提升，电机功率提升，仪表盘配合智能化升级为大屏中控，照明系 统升级；软件升级更为核心，体现为智能化深度应用，软件技术研发能够帮助品牌 拉开差距，例如强化整车操控性、丰富智驾系统功能（歌曲、导航、通话等）。 （3）7000-8000 元价格带：我们认为这档产品应对需求在一定程度上已脱离日常 通勤/商用目的，带有一定追求骑乘乐趣的专业属性，以硬件提升为核心，硬件软件 融合升级作为配合。具体看，这档产品继续升级锂电池大幅提升续航，车架结构、 缓震、刹把等升级，适配户外等更复杂路况，智能化升级主要体现在实时监控车辆 硬件状态，起到配合作用。

对比销量，九号在传统品牌稳固地位下新军突起。就公司公告数据看，雅迪、爱玛 年销量明显领先，达到千万量级，其他品牌如绿源、新日等销量保持稳中有升态势， 年销售量级大致在 200-300 万辆左右。值得注意的是，九号作为新入局品牌，近年 销量快速提升。我们认为，低维的品牌竞争以渠道为王，通过线下渠道密布保证消 费者触达，进而实现销售增长是大盘扩容阶段最有效的竞争方式，但九号新军突起 一定程度上也说明了品牌势能对企业增长的助力。

对比单车 ASP，头部企业基本稳定，九号显著领先。我们根据年报披露分产品营收 及产品销量测算得到各品牌单车 ASP，其中雅迪、绿源、新日将电池收入单独列示， 而爱玛、九号的电池等销售含在单车 ASP 中可能导致一定误差。整体看，头部品牌 单车 ASP 近年基本保持稳定，且基本集中在 1200-2000 元左右，说明终端消费者在 购买时普遍对品牌溢价接受度有限，因此各大品牌定价相对接近，而九号领先优势 显著，核心原因是九号锚定中高端市场，基于年轻化品牌形象和智能化优势，实现 较高定价水平。我们认为九号的成功经验有望启发其他头部企业，未来若能发力布 局中高端市场，有望支撑单车 ASP 向上。

对比单车毛利额，九号公司品牌溢价突出。我们根据年报披露销售毛利率以及产品 ASP 测算得到各品牌单车毛利额，由于各家产品结构并不单一故可能存在误差，仅 供方向性参考。单车毛利额分布梯队较单价分布梯队的分层更明显，我们认为主要 系各家在品牌定位和生产制造端的能力与规模差异，会带来毛利率差异。具体来看， 九号单车毛利额领先，主要来自品牌定位带来的溢价能力，雅迪与爱玛处于第二梯 队，主要来自龙头供应链优势，而后则是其他头部厂商。

对比单车净利额，企业间差距比毛利额更明显。我们根据年报披露净利润以及产品 销量测算得到各品牌单车净利额（或存在误差，仅供方向性参考）：九号公司受业务 结构影响未纳入统计，但我们预计趋势上与毛利率相同，有望显著领先其他品牌； 传统品牌间单车净利差异比毛利差异更为显著。

对比网点&经销商数量，行业渠道为王的竞争特征鲜明。过往主流消费者在选购电动 两轮车时看重线下体验，故线下网点数量与销售规模一定程度上呈正向关联，行业 渠道为王的竞争特征鲜明，网点数量增加一方面依靠存量经销商拓店，另一方面则 依靠发展新经销商，雅迪近年来通过发力发展新经销商支撑渠道数量的持续增长， 爱玛则侧重于培育已有经销商，提高单个经销商开店数量。九号公司早期通过线上 渠道实现差异化竞争，近年开始发力线下渠道，我们认为在已形成品牌影响力加持 之下，九号公司的渠道扩张潜力可观。

对比单店销量，我们认为行业已度过渠道跑马圈地阶段，未来重心在于提质。对比 复盘单店销量，近年来两大龙头企业有所承压，我们认为一定程度上反映大众市场 已基本完成渠道覆盖，行业度过跑马圈地阶段，继续加密的新客吸纳效果边际下降。 我们预计未来行业终端渠道数量中枢或将趋于稳定，头部品牌主要拓店空间或来自 非头部品牌旗下经销商的翻牌行为，渠道竞争重心将聚焦于提升网点质量，一方面是提升单店销量，另一方面则是提升单店盈利水平，考验品牌方连同经销商的渠道 精细化运营能力以及产品、品牌形象的综合竞争力。 九号公司近年来店效逆势提升，我们认为反映出细分市场潜力。九号公司以年轻化、 智能化为核心看点，重点布局中高端市场，一方面挖掘增量需求，典型画像是此前 对传统品牌产品缺乏兴趣故不选择电动两轮车出行的消费者，以九号为代表的新兴 品牌凭借更具个性化、智能化的产品和服务体验激活出这部分客群需求，另一方面 则是渗透存量大众市场中有品质消费需求的客群，例如年轻客群等。

对比渠道盈利结构，布局中高端产品有望惠及产业链多环节。我们从不同档位产品 的产业链价值分配入手，对比分析中高端产品布局意义，直观结论为中高端产品终 端定价溢价水平更高，能够为品牌厂商、一网经销商、二网经销商各环节提供更大 利润空间与更高毛利率水平。展望未来，我们预计九号公司凭借中高端市场优势， 有望推动产业链多环节在共同利益导向下形成合力，在相对稳定的行业大盘需求中 挖掘结构性增长机遇。