游戏行业收入规模与版号发放分析

行业竞合趋缓，景气度提升。

1.复盘：游戏行业收入规模同比增长，景气度提升

2025年游戏板块同比高增长，景气度改善明显。根据伽马数据统计，2025年前5个 月，中国游戏市场实际销售收入为1411.06亿元，YoY+17%。游戏市场总规模持续 扩张。移动游戏同比持续增长，前五个月合计1052.28亿元，同比增长20%。移动游 戏以外的游戏市场销售收入358.78亿元，同比增长9.1%。我们预计主要受到PC端场 景复苏的影响。出海方面，前五个月国内自研游戏出海收入同比79.36亿美元，同比 增长13.9%。

纵观整体市场表现，2024年1月1日至2025年6月27日A股游戏行业指数累计上涨 26.01%，中信传媒指数上涨15.15%，A股重点游戏指数累计上涨31.05%。我们认为， 游戏行业总体景气度在2025年初有所改善，带动行业股价有所体现。一方面，游戏 市场规模增长，A股游戏新品增加；另一方面，头部公司在25Q1销售费用明显减少。 以腾讯为例，其25Q1销售费用78.66亿元，同比增长4.38%，但环比下降23.52%， 网易25Q1销售费用26.96亿元，同比下降32.97%，环比下降4.36%。头部大厂的投 放在25Q1有显著减少，我们认为行业竞合格局边际有所放松。

估值表现上，截至2025年6月27日，游戏龙头股三七互娱、恺英网络、神州泰岳、吉 比特、巨人网络对应25年Wind一致预期PE分别为12.86x、17.62x、17.01x、18.73X、 25.05X。目前龙头游戏股估值处于接近历史（18～25年）中偏上的位置，建议关注 后续行业景气度变化。

2.版号发放节奏稳定，关注新游兑现节奏

版号发放稳定，月度发放数量提升。2024年以来，国内游戏版号发放数量有所提升， 该趋势在2025年得到了延续。根据国家新闻出版署，2025年6月，国产游戏版号月 度发放数量达到147款，发放数量进一步提升。进口版号发放频次增加，每月稳定发 放。我们认为，版号总体发放节奏稳定、发放数量持续提升，有利于提振行业信心。

新游方面，2025年以来，新游较少直接冲入榜单靠前的位置，2025年前5个月， Top100产品中新游数量略有下降。在5月后，该趋势有一定的回升，包括《英勇之 地》、《杖剑传说》等新品于5月发行，后续表现出色，有望提升畅销榜Top100中新 游戏数量。

从各月份iOS畅销榜前100游戏的上线年份构成来看，2025年5月的前100产品中 2017年及以前上线的有25个，2018~2021年均为4-6个，2022年上线的为11个，2023 年上线的为9个，2024、2025年分别为20、14个。随着版号恢复常态化发放，近两 年新游上线表现出色。

从产品储备来看，我们认为游戏板块总体表现出色，建议关注暑期新品表现。从储 备游戏板块沿着我们去年以来的逻辑，即“测试密集-产品上线增加-收入提升-利润 增长”的方向运营，头部公司核心产品与A股游戏公司产品不在同一品类提升了A股 公司的发行成功率，我们建议持续关注板块的配置性机会，目前板块整体业绩稳健， 景气度较高，EPS有望持续兑现。随着AI新玩法等驱动，板块估值仍具向上空间。