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传媒行业2025年中期策略：紧扣景气度主线，重视确定性资产，乐观关注AI产业进展。复盘年初以来传媒板块行情走势：A 股传媒与港股互联网都体现出一 定超额表现。具体来看，Q1 大爆品《哪吒》驱动影视院线表现突出， DeepSeek 推出带动以互联网为首的 AI 资产价值重估；Q2 游戏板块 在产品景气度与政策扶持的推动下跑出超额收益。以泡泡玛特为代表 的高景气度衍生品资产表现突出。我们可以看到，H1 传媒互联网板块 的超额表现绕不开子行业景气度与 AI 赋能。

游戏：建议关注板块内产品周期驱动的个股机会，游戏行业景气度持续 改善；供给方面，游戏行业版号发放情况持续改善，版号数量较去年同 期明显增加；需求来看，游戏大盘表现稳健，收入规模增长，显现行业 韧性。A 股建议关注 ST 华通、完美世界、巨人网络、吉比特、恺英网 络、三七互娱、神州泰岳、电魂网络；H 股腾讯、网易、心动平台韧性 体现+塔科夫玩法红利释放，同时建议关注端游复苏带来的网吧渠道机 会，建议关注顺网科技。

IP 衍生品：消费转型带来结构性机会，国内 IP 衍生品市场快速成长， 各细分领域头部玩家玩家差异化竞争。泡泡玛特 25H1 美国开店节奏 良好，labubu3.0 带动欧美市场热度提升，公司在海外渠道拓展和 IP 运 营方面都具备长线能力；为 IP 衍生品建立标杆。标的上建议关注阅文 集团、浙数文化、上海电影、奥飞娱乐、姚记科技等。

出版：“高红利”+确定性资产，重点关注现金分红能力强、或有 AI/IP 业务边际变化的标的。建议关注中原传媒、凤凰传媒、长江传媒、中南 传媒、皖新传媒、南方传媒等。

广告营销：线下媒体中，关注分众传媒，梯媒韧性凸显且竞争格局即将 改善，盈利水平有望提升；关注营销公司业绩修复及出海增量，AI 有 望赋能营销公司业绩增厚。下半年继续关注基本面随宏观逐步修复和 出海市场增量；建议关注易点天下。

影视院线：春节档后缺乏头部新片上映，票房大盘持续低迷。当前市场 对暑期档的预期普遍在低位、潜在抄底机会，推荐关注暑期档有头部内 容上映、赔率合适的标的，建议关注猫眼娱乐、阿里影业、上海电影、 万达电影等。

教育：公考行业竞争加剧，头部公司保持战略定力提供优质产品，同时 AI 笔试产品落地，有望提升用户粘性、释放生产力；K12 教育监管趋 向常态化，素质教育需求旺盛，关注主要培训机构的收入高增长。建议 关注学大教育、高途、豆神教育。