磷矿石储量、产量与展望分析

2024 年中国磷矿石储量下降、产量增长，预计 2025-2026 年磷矿石新增供给有限，高景气有望持续。

储量：2024 年中国磷矿石储量下降。全球磷矿资源分布不均，根据 USGS 数据， 2024 年全球磷矿石储量约 740 亿吨（同比持平），其中摩洛哥储量 500 亿吨、占比 67.6%（同比持平）；中国储量排名世界第二，储量约 37 亿吨（同比减少 1 亿吨，降 幅 2.6%），占比 5.0%。根据国家统计局数据，2023 年全国磷矿矿石储量为 34.4 亿吨， 相较 2022 年减少 2.5 亿吨，降幅 6.8%。

产量：2024 年中国磷矿石产量小幅增长，湖北地区产量同比下降，云南、贵州、 四川、河北地区产量同比增长。据 USGS 数据，2024 年全球磷矿石产量 2.4 亿吨， 同比增加 700 万吨，增幅 3.0%；中国磷矿石产量 1.1 亿吨，同比增加 500 万吨，增 幅 4.8%；中国磷矿石产量占全球的 45.8%，同比+0.8pct。据国家统计局数据，2024 年，国内磷矿石产量 11,352 万吨，同比增加 822 万吨，增幅 7.8%；分地区看，湖北、 云南、贵州、四川、河北的产量分别为 4,533、2,883、2,247、1,539、60 万吨，同比 -81、+194、+125、+551、+16 万吨；产量占比分别为 40%、25%、20%、14%、0.5%。 2025 年 1-5 月，国内磷矿石产量 4,731 万吨，同比+15.0%。 储采比：2024 年全球及中国磷矿石储采比下降。据 USGS 数据，2024 年我国磷 矿石储采比（储量/产量）仅为 34，远低于全球平均值 308，过度开采问题突出。 进出口：2024 年中国磷矿石进口量价齐升。据海关总署数据，2024 年中国磷矿 石进口量 207 万吨，同比增加 66 万吨，主要进口自约旦、埃及等；进口均价 93.9 美元/吨，同比上涨 28.3 美元/吨。 价格：2024 年以来，国内各主产区磷矿石价格高位震荡维稳。据 Wind 和百川 盈孚数据，2024 年以来，国内各主产区磷矿石价格高位震荡维稳；2025 年以来（截 至 6 月 23 日），四川（28%）、 湖北（28%，船板含税价）、云南（28%，货场交货 价）、贵州（30%原矿）市场均价分别为 970、1,007、909、1,030 元/吨，相较 2024 年均价分别+264、+6、+11、+4 元/吨。

国内磷矿石新增供给：我们测算2025-2027年国内磷矿石产量为12,038、13,633、 15,173 万吨，预计磷化工上市公司规划新增产能多数在 2026 年及之后投产。 目前国内磷矿石企业主要分为磷矿石生产销售企业（柳树沟矿业集团、河北矾 山磷矿等）和磷化工企业（云天化、兴发集团、川恒股份等）两大类。 据百川盈孚数据，截至 2024 年末，国内磷矿石设计产能 19,447 万吨/年，有效 产能 11,916 万吨/年，2025-2027 年规划新增产能合计 5,895 万吨/年，其中 2025-2027 年分别规划新增磷矿石产能 2,285、3,030、580 万吨/年。我们假设所有规划项目按计 划投产、磷矿石项目投产第一年、第二年、第三年的产能利用率分别为 30%、60%、 80%，测算得到 2025-2027 年新增磷矿石产量为 686、1,595、1,540 万吨，基于 2024 年国内磷矿石产量 11916 万吨，测算得到 2025-2027 年国内磷矿石产量为 12,038、 13,633、15,173 万吨。 我们统计贵州开磷、瓮福集团及 15 家磷矿石相关上市公司的磷矿石产能情况， 2024 年设计产能合计 5,335 万吨/年（占国内磷矿石设计产能的 44.8%），规划新增产能合计 5,680 万吨/年，考虑其中部分项目属于接续生产项目，预计远期设计产能合 计 10,465 万吨/年。

根据前文分析，我们测算 2024 年国内磷矿石表观需求量=磷矿石产量+磷矿石进 口量-磷矿石出口量=11353+207-8=11,551 万吨，同比+8.5%，据卓创资讯数据，2024 年磷矿石下游磷肥、饲料级磷酸盐、其他磷化物、黄磷、湿法磷酸需求占比分别为 54%、11%、8%、9%、17%，对应得到 2024 年磷肥、饲料级磷酸盐、其他磷化物、 黄磷、湿法磷酸对磷矿石需求量分别为 6,265、1,065、1,285、943、1,994 万吨。我 们对 2025-2027 年国内磷矿石供需端进行如下测算： （1）磷肥：我们在 3.1 部分提及 2013-2023 年世界磷酸一铵和二铵的表观消费 量复合增速为 0.98%，此外，2018 年以来国内磷铵行业产能、产量总体呈现缩减趋 势，而且“十四五”期间国内严控磷铵产品新增产能、加快落后产能清退，不考虑 行业落后产能清退，我们假设 2025-2027 年磷肥表观消费量增速保持在 0.98%且磷肥 对磷矿石单耗保持不变，对应 2025-2027 年磷肥对磷矿石需求量分别为 6,327、6,389、 6,452 万吨。 （2）黄磷：考虑“十四五”期间国内严控黄磷产品新增产能、加快落后产能清 退，同时黄磷为典型的高耗能、高污染、高碳排放行业，我们暂不考虑 2025-2027 年期间黄磷新增产需，保守假设 2025-2027 年黄磷对磷矿石需求量与 2024 年持平， 保持在 1,065 万吨（据百川盈孚统计，黄磷行业规划新增产能合计 16.85 万吨，预计 主要在 2025 年投产，假设顺利投产，则 2025-2027 年黄磷对磷矿石需求量将有所增 长，对应磷矿石需求量/磷矿石产量比值提升、供需收紧）。 （3）磷酸盐及其他磷化物：除了饲料级磷酸二氢钙行业新建产能有政策支持之 外，饲料级磷酸氢钙、工业磷酸盐行业新建产能均受到一定限制，我们保守假设 2025-2027 年期间磷酸盐、其他磷化物对磷矿石需求量均与 2024 年保持一致，即分 别为 1,28、943 万吨（假设 2025-2027 年磷酸盐、其他磷化物有新增产能，则对磷矿 石需求量将有所增长，对应磷矿石需求量/磷矿石产量比值提升、供需收紧）。 （4）湿法（净化）酸：我们在 3.3 部分测算得到 2025-2027 年国内湿法磷酸行业产量分别为 298、410、446 万吨，2025-2027 年湿法磷酸对磷矿石新增需求量分别 为 220、412、135 万吨，对应得到 2025-2027 年湿法磷酸对磷矿石需求量为 2,214、 2,625、2,760 万吨。

（5）磷酸铁（锂）扩产带动的磷矿石需求增量分析：根据磷酸铁（锂）规划建 设项目来看，主要是锂电材料企业或者是锂电材料企业和磷化工企业或钛白粉企业 合作建设，而且多数项目布局“湿法磷酸-湿法净化磷酸-磷酸铁（锂）”产业链，而 3.3 部分统计的布局湿法（净化）酸的企业下游也多用于生产磷酸铁（锂）。为了避 免重复计算，加上 3.6 部分提及目前磷酸铁（锂）价格低位、行业盈利承压，可能导 致新增产能投放进度不及预期，相较之下，湿法（净化）酸作为国内产业支持发展 产业且产品下游应用广泛，企业投产确定性更高，所以我们在测算磷矿石供需平衡 表时，仅考虑湿法（净化）酸投产带来的磷矿石需求（假设 2025-2027 磷酸铁（锂） 规划产能按计划落地且存在未配套湿法（净化）酸的产能，则磷矿石需求量将有所 增长，对应磷矿石需求量/磷矿石产量比值提升、供需收紧）。 （6）进口磷矿石影响分析：一方面，我们在 2.2 部分提及，海外磷矿石扩产进 度偏慢，并且多数企业下游同步扩张磷肥、磷酸盐产能，预计可供出口的磷矿石有 限；另一方面，2023 年以来，国内磷矿石进口量同比大幅增长，但占国内磷矿石产 量的比例不到 2%，进口均价加上港杂费、运输费等成本，且不考虑磷矿石品味差异、 国内磷化工生产设备匹配性等，我们预计进口磷矿石较国产磷矿石成本优势并不明 显。总体上国内磷矿石市场对矿石进口依赖性不大，进口磷矿石对国内整个磷矿市 场影响较有限，2023 年以来年进口量增长至 100 万吨以上主要是国内由于安全检查、 矿山扩建整改等众多原因，磷矿石供应持续紧张，矿山大面积未达产。 综上，我们得到 2025-2027 年国内磷矿石表观消费量（需求量）预计分别为 11,833、 12,307、12,504 万吨，我们在 2 部分测算得到 2025-2027 年国内磷矿石产量分别为 12,038、13,633、15,173 万吨，对应得到 2025-2027 年国内磷矿石需求量/磷矿石产量 分别为 98.3%、90.3%、82.4%，2025 年国内磷矿石供需仍偏紧，2026-2027 年供需 趋于宽松。

（1）资源端：磷矿石采选壁垒抬升，行业格局有望持续优化。我们认为，随着 磷矿资源市场配置和矿业权出让制度逐步完善、磷矿矿业权投放更为严格有序，加 上矿产开采行业安全、环保政策趋于严格，技术落后、效率低下、不符合生态环保 要求、不具备安全生产条件的磷矿企业或逐步退出，磷矿石规划新增产能较多但项 目落地确定性及实际投产进度仍有待观察，磷矿石增量主要受制于磷矿采选行业壁 垒抬升而非仅仅主产区的流通性限制政策。我们看好磷矿石行业进一步整合，供需 格局持续优化有助于磷矿石价格中枢保持高位，企业拥有丰富且优质磷矿资源有望 受益。 （2）产品端：行业格局仍有优化空间，精细化、高端化是发展方向。根据前文 分析，目前湿法磷酸、磷酸二铵、磷酸二氢钙行业集中度较高、产能利用率有所提 升，且磷酸二铵行业新增产能被严格限制，磷酸二氢钙行业新增产能有限，湿法磷 酸行业新增产能较多但湿法净化磷酸技术壁垒较高、副产物磷石膏处理仍面临诸多 问题和挑战。相较之下，黄磷、热法磷酸、磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、三聚磷酸 钠、六偏磷酸钠行业格局有所优化但产能分布仍然较为分散，新增产能有限。此外， 由于新能源汽车、储能产业链供需关系格局发生变化，市场竞争激烈，磷酸铁（锂） 等锂电池材料产业链在行业底部区间持续运行，导致“磷矿石-湿法磷酸-湿法净化磷 酸-磷酸铁（锂）”产业链发展面临挑战，多数磷化工企业针对磷酸铁（锂）相关资 本开支更为审慎，着力夯实磷铵、饲钙等磷化工产业领先地位，保持经营业绩稳健 同时现金分红动力有所提升。