磷矿石供需格局及价格走势分析

资源为王，供需向好，价格持续高位。

1、供给端：安全生产和环保趋严叠加资源管控，磷矿石供给紧张

全球范围磷矿石分布集中，摩洛哥占据绝对主导地位，储量全球占比 70%，过去十年 全球储量整体向上，但并无大幅变化。根据美国地质调查局 2022 年数据，全球磷矿石储量 约为 710 亿吨，主要分布在摩洛哥、中国、埃及、阿尔及利亚、巴西，南非等地。其中摩 洛哥全球储量第一，高达 500 亿吨，占比约 70%，占据绝对主导地位。根据美国地质调查 局数据，2012 年全球磷矿石储量为 665.98 亿吨，2022 年增长至 720 亿吨，过去十年 CAGR 为 0.8%。

我国储量居全球第二，但是品位较低。根据我国自然资源部数据，截至 2021 年底中国 磷矿储量为 37.55 亿 t，居世界第二，但与世界第一的摩洛哥（储量为 500 亿 t）相差很大， 主要集中于云南、湖北、四川、贵州，四省合计储量占比超过 90%。我国磷矿丰而不富， 贫矿多，富矿少，难选矿多，易选矿少，90%以上都是中、低品位矿，平均品位仅 16.85%， 远低于摩洛哥（33%）和美国（30%）。

我国磷矿虽然品位较低，开采难度大，但我国磷矿中重金属镉含量低，生产成本更低。 磷矿的生产成本要素主要包括采矿、人工费用、税金、运输费、材料、选矿以及其他运营 成本等，根据《全球磷矿资源开发利用现状及市场分析》一文数据，全球磷矿大型企业的 平均成本约为 57 美元/吨，中国以云天化作为代表，生产成本约为 38 美元/吨，这主要是 由于中国磷矿中重金属镉含量低，在磷矿处理过程中避免了常用的煅烧法除镉这一环节( 每 吨大约 15～20 美元) ，大大降低了磷矿的生产处理成本，再加上中国磷矿生产过程中人 工费用、环保费用、能源和其他开支与国外相比也处于较低水平，这就使得中国的磷矿整 体平均生产成本低于国外平均水平。

2016 年之前，全球范围磷矿石产量稳定增长，2016年后，受我国环保及安全政策影 响，我国磷矿产量明显下滑，使得全球产量下滑。2021 年全球磷矿石产量为 23890 万吨， 我国磷矿产量稳居世界第一，2021年我国产量占全球产量的43%。随着环保政策的不断 趋严、安全生产要求的提升以及保护资源查超产等的叠加，磷矿开采持续收紧。湖北、四 川、云南、贵州等主要产区自2017年起陆续出台磷矿石相关减产政策，2018-2020 年国 内磷矿石产量同比分别下滑21.8%、3.1%、4.7%。根据国家统计局数据，2022 年我国磷 矿石产量同比增长 1.8%，主要是由于国内磷肥需求触底回升叠加磷酸铁等投产带来的需求 增长。

我国为磷矿石净出口国，进口量占比极低，国际磷矿石供需与价格情况对国内磷矿石 价格影响低。根据百川盈孚数据，2022 年我国磷矿石进口量为 3.22 万吨，表观消费量为 10759.72 万吨，进口依存度低于 1%，说明海外磷矿石价格对于国内磷矿石价格基本无影 响。2009 年我国开始对磷矿石实行出口配额管理，2019 年暂停磷矿石出口配额管理，调 整为实行许可证管理，但出口量并无显著增长，2022 年出口量为 54.98 万吨。

磷矿已被我国列为战略性矿产资源，安全生产要求提升、环保政策收紧、限采政策出 台以及各种关税政策使得磷矿石持续减产且平均品位下滑，预计未来我国磷矿石供应量长 期将处于偏紧状态。我国于 2008 年左右开始加强对磷矿开采及出口的政府管控，2016 年 供给侧改革开始密集出台政策管控采富弃贫以及产能过剩现象，陆续出清落后产能。2019 年出台了长江“三磷”整治方案，加速出清行业内污染排放不达标的企业。总体来看，我国磷矿供应正面临三大问题：1）虽然储量丰富，但可开采年限低。我国 储量占全球的 4%~5%，但却贡献着 40%以上的产量，按照 2021 年的储量与产量计算， 我国磷矿石可开采年限仅 36 年，大幅低于全球平均水平。2）我国磷矿品位低，高品位磷 矿占比不足 10%。3）环保问题与安全生产等政策原因，限制了磷矿生产，使得供给弹性 不足。

2、需求端：磷肥是磷矿需求压舱石，新能源材料贡献增量需求

目前磷矿石需求大部分来自于磷肥，根据百川盈孚数据，2022 年磷矿石下游应用结构 中，磷复肥占 71%、其他磷化物占 22%、黄磷占 7%。

2.1、磷肥：国内无新增产能，需求刚性

全球磷肥产能增速放缓，需求平稳增长。从 13 年开始全球磷肥产能增速逐步放缓，据 统计，全球磷肥产能预计 2022 年达到 7535 万吨 P2O5（实物量）。未来全球磷肥的新增产能主要集中在摩洛哥的 OCP、沙特矿业等有磷矿石资源的企业，预计到 2024 年全球磷 肥产能（实物量）将达到 8335 万吨，2020-2024 的 CAGR 预计为 3.7%。根据 Mosaic 统计，2022 年预计全球磷肥贸易量(需求)为 6800 万吨（实物量），2023 年预计全球磷肥 需求将反弹至 7350 万吨。

先后受到供给侧改革、三磷整治以及磷石膏处理要求的限制，国内中小磷肥产能持续 淘汰，且未来不允许新增磷肥产能，国内磷肥产量近年来持续下降。自 2011 年工信部提出 磷石膏综合利用政策开始，各地政府先后出台落实措施，其中贵州省政府出台“以用定产” 方针，将磷石膏生产企业消纳磷石膏情况与磷酸等产品的生产挂钩，严格控制磷肥厂商扩 大生产能力。2019-2022 年国内磷酸一铵产量同比分别增减-10.8%、-18.8%、0.6%、 -17.7%，磷酸二铵产量同比分别增减-9.0%、4.4%、-4.3%、-7.1%。2021 年 10 月起国内磷肥出口商检改法检，保供限价限制出口，国内磷肥继续减产。 受到出口法检的影响（预计法检周期为 60 天左右），国内磷肥出口量同比大幅下降，2022 年国内磷酸一铵、磷酸二铵累计出口量分别下滑 48%、43%至 195、358 万吨。

我国农作物播种面积回暖，支撑化肥需求。化肥是现代农业生产投入中的重要因素， 适量施用化肥可以增加作物产量，FAO 资料显示，化肥对全球粮食产量的贡献率达 50%～ 60%。中国粮食增产与化肥施用量变化有着密切的关系，化肥对产量的贡献率曾高达 56.81%。复合肥对于农作物的增产效果更为显著，由于复合肥同时含有多种养分，一次施 肥，可以提供作物两种以上的重要营养元素，从而提高施肥的增产效果。

农产品价格上行一定程度上能够提升农民的种植收益预期和积极性，推动种植面积回 升，支撑磷肥需求。国内主要农作物，以玉米、大豆、水稻为代表价格自 2020 年开始上涨， 至今维持高位，主要农作物现金收益 2019~2021 年持续提升。随着粮价的上涨，农户对 未来的种植收益预期提高，进而使得农户的种植意愿增强，加大未来对于农资农化产品的 投入。此外，针对 2021 年以来农资价格较快上涨对实际种粮农民一次性发放补贴，中央财 政共安排了 200 亿元左右的资金以稳定农民收入。这将为农户提供更多农资农化产品支出 的资金，更加有利于磷肥的销量增长。

2.2、磷酸铁：新能源需求高增，未来磷矿石主要增量需求

磷酸铁是磷酸铁锂的关键前驱体。磷酸铁，是一种无机化合物，分子式为 FePO4，是 一种白色、灰白色单斜晶体粉末。其主要用途在于制造磷酸铁锂电池材料、催化剂及陶瓷 等，还可以作为营养增补剂添加在面包中，或者用作饲料添加剂。生产磷酸铁和磷酸铁锂， 需要用到工业级磷酸一铵和高纯度磷酸。随着磷酸铁锂和磷酸铁需求的快速增长从终端向 上游传导，工业级磷酸一铵-高纯度磷酸-黄磷/磷肥-磷矿石全产业链需求俱增。

磷酸铁锂主要作为锂离子电池的正极材料。正极材料的性能直接决定了电池的能量密 度、寿命、安全性、使用领域等，其在锂离子电池中成本占比最高。目前，动力电池中使 用最多的正极材料主要是磷酸铁锂、三元材料等。从能量密度上来看，磷酸铁锂的理论比 容量低于三元材料，但由于三元材料电池需要较为复杂的电池管理系统，这两种材料制成 电池模组后其能量密度的差异有所减小。从安全性上来看，三元材料通常在 180 摄氏度以 上会出现自加热，在约 200 摄氏度发生分解并释放出氧气，在高温下电解液迅速燃烧，发 生加剧连锁反应。从制造成本来看，钴盐、镍盐和锂盐是制备三元材料的主要原材料，其 中钴盐、镍盐在我国的可开采储量较小，供应较为紧张，导致三元材料的生产成本较高。

在动力电池市场中磷酸铁锂体系市场占比维持 50%以上。全球锂电池产业主要集中在 中国、日本、韩国，其中早期以日、韩为主。根据 GGII 数据，2022 年中国锂电池出货量 为 655GWh，预计到 2025 年我国锂电池出货量将达到 1747GWh，未来三年年均复合增 长率可达 38.7%。从动力电池产品技术路线占比来看，2022 年中国磷酸铁锂型动力电池出 货量 291GWh，市场占比 61%，三元动力型电池出货量 189GWh，市场占比 39%。2022 年我国磷酸铁锂出货量 114.2 万吨，同比增长 151%。长期来看，在动力电池市场中，磷 酸铁锂、三元材料两种技术路线将并存发展。

在储能锂离子电池中，磷酸铁锂电池相比三元材料电池更具优势，预计将成为未来锂 离子电池发展的主流方向。主要原因在于：储能电池主要关注电池生产使用的经济性，更 多考虑电池成本、循环性能、全生命周期成本等因素。因此，磷酸铁锂电池因其低生产成 本、高循环次数等优势备受青睐。

预计到 2025 年磷酸铁对于磷矿石的需求有望达到 815 万吨。根据 GGII 预测数据， 我们假设 2023/2024/2025 年我国动力电池出货量达为 850/1010/1250GWh，储能电池 出货量达 210/300/430GWh，假设动力电池中磷酸铁锂电池占比为 62%/59%/56%，储 能电池中磷酸铁锂电池占比为95%，我们按照每GWh 磷酸铁锂电池用0.25 万吨磷酸铁锂， 磷酸铁单耗为 0.98，单吨磷酸铁用磷矿石 3 吨，在此基础假设上，2023/2024/2025 年新 增磷矿石需求量为 534/648/815 万吨。

3、价格端：安全生产叠加环保趋严导致磷矿石供给紧张，价格预计将维持高位震荡

2021 年开始磷矿石价格持续上升，达到近十年新高，近年来安全生产叠加环保趋严导 致磷矿石供给紧张，下游磷酸铁等进入密集投产期，预计磷矿石价格仍将维持高位震荡格 局。磷矿石作为不可再生资源，自身稀缺性开始凸显，国内高品位磷矿石尤其明显，叠加 近年国家环保政策以及安全生产要求，加大开采难度，供给紧张。未来，我们认为在供给 端没有大的增量的前提下，2023~2025 年每年产量增速假设为 5.5%/4%/3%,需求端受益 于锂电池对于磷酸铁锂的需求增加，跟 据我们测 算 2023~2025 年供需缺口约为 125.4/0.7/64.7 万吨，磷矿石后续将处于紧平衡状态，预计价格将维持高位震荡。