磷矿石供需格局及增量空间如何？

2025-2027 年有较多规划项目，实际投产进度待观察。

1.需求端：化肥为下游主要应用，2021 年以来新能源带动需求增量

磷化工产业链以磷矿石为起点，中游包括黄磷、磷酸两大核心材料，下游应用于农业、新能源、电 子等行业。具体来看，从磷酸环节开始，分为两大工艺路线，湿法磷酸：用硫酸等分解磷矿制得的 磷酸，含有较多杂质，通常用来生产肥料，或经净化后制造饲料级、食品级、电子级磷酸盐产品。 热法磷酸：在电炉中用焦炭将磷矿还原并冷凝后得到固体黄磷，然后燃烧生产五氧化二磷，溶于水 生成磷酸。热法磷酸纯度较高，可以用于生产精细磷化工产品。

2021 年后我国磷矿石表观消费量明显提升。2021 年后，在磷酸铁配套的湿法净化磷酸装置陆续投产 的带动下，我国磷矿石消费量出现明显提升，2021-2023 年我国磷矿石年表观消费量在 1.06 亿吨左 右浮动，较 2018-2020 年均值 0.97 亿吨有较大提升。2024 年，我国磷矿石表观消费量为 1.19 亿吨， 同比增长 11.37%。 从消费结构看，磷肥为磷矿石主要需求。尽管新能源为磷矿石需求带来了较大增量，但磷矿石下游 需求仍以磷肥为主。根据百川盈孚数据，2024 年我国磷矿石 60%用于生产磷肥，黄磷、磷酸盐、湿 法磷酸和其他磷化物占磷矿石下游消费比重分别为 12%、11%、9%、8%。

2.2021 年以来新能源电池为磷矿石主要增量需求

磷酸铁上游为磷酸、磷酸一铵、硫酸亚铁，是磷酸铁锂正极材料的前驱体，可以广泛应用于锂离子 电池正极材料、水处理剂、肥料添加剂及催化剂领域等。主流磷酸铁制备工艺包括钠法、氨法、铁 法等，其中钠法、铁法需要湿法净化磷酸提供磷元素，而氨法以工业级磷酸一铵作为“磷源”。

磷酸铁锂电池带动磷酸铁需求快速增长。一方面，2021 年以来，国内动力电池销量及装机量保持高 速增长。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2020-2024 年我国动力电池产量由 83.4GWh 提 升至 1096.8GWh，CAGR 为 90.43%；装车量由 63.6GWh 提升至 548.4GWh，CAGR 为 71.36%。另 一方面，磷酸铁锂电池基于循环寿命长、应用成本低等优势，在新能源汽车降本趋势下，渗透率快 速提升。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，2024 年中国的磷酸铁锂和三元电池的占 比分别为 74.6%和 25.3%。

预计 2025-2027 年新能源电池需求仍将带动磷矿石需求增加。根据中国化工信息中心数据，2022-2024 年磷酸铁锂、六氟磷酸锂占磷矿石消费比重由 6%提升至 9%，我们认为，新能源产业的快速发展将 继续带动工业级磷酸一铵和湿法净化磷酸需求增长。但增速方面，考虑到我国新能源汽车市场渗透 率已达较高水平以及海外贸易政策带来的限制，或有所放缓。保守测算下，假设 2025-2027 年磷酸 铁锂出货量增速为 30%、25%、20%，六氟磷酸锂出货量增速为 20%、18%、15%，将带动磷矿石需 求分别为 902.29 万吨、1123.23 万吨、1343.98 万吨，占 2024 年磷矿石表观消费量比重分别为 7.60%、 9.46%、11.31%。

2.供给端：全球及我国磷矿石分布集中，具备稀缺属性

我国磷矿石储量占全球比重较低，但产量占比居世界首位。储量：全球磷矿石储量分布集中，我国 储量虽排名第二位，但占比不高。根据 USGS 数据，2023 年全球磷矿石储量约为 740 亿吨，其中摩 洛哥储量约为 500 亿吨，占比 67.57%，我国储量约为 38 亿吨，占比 5.14%。产量：我国是磷矿石产 量第一大国，根据 USGS 数据，2023 年全球磷矿石产量约为 2.2 亿吨，其中我国磷矿石产量约为 0.9 亿吨，占比 40.91%。根据百川盈孚，2024 年我国磷矿石有效产能同比减少 1.20%至 1.19 亿吨，产量 同比增长 10.66%至 1.17 亿吨。

我国磷矿石分布不均匀。我国磷矿石资源主要分布在云南、贵州、四川、湖北四省，根据自然资源 部，2022 年以上四省储量总和占国内比重为 92%。我国磷矿石品位相对较差，且存在过度开采问题。 根据蒋俊于 2014 年发表的《中低品位磷矿的开发利用途径》，世界大部分国家磷矿石品位在 30%左 右，我国富矿少、贫矿多，品位大于 30%的富矿占总储量为 7%左右，平均品位仅有 17%，可开采储 量平均品位为 23%，是世界上磷矿石平均品位最低的国家之一。此外，根据 USGS 数据，2023 年我 国磷矿石储采比为 42，远低于世界平均水平 336。 磷矿石生产具有集中度高、上下游一体化程度高的特点。一方面，磷矿石资源分布不均匀，少数拥 有磷矿资源的企业通过延伸下游产业链发展成为磷化工企业。磷矿石企业优先自供进一步降低了市 场流通磷矿石占比，对磷矿石价格形成支撑，如川恒股份磷矿石外销占比由 2021 年的 42.5%降低至 2023 年的 25.2%、云天化自 2021 年 7 月开始原则上不再对外销售磷矿石。另一方面，近年来下游新 能源企业积极向上游配套磷矿石资源，如贵州开阳县正在建设中的永温磷矿 300 万吨/年项目，其主 要目的是为大坝田化工园区内的司尔特等新能源企业提供保障。 磷矿石具有稀缺战略资源属性，政策规范约束其开发利用。我国政策对磷资源的开采利用主要聚焦 于两个方面： 一是总量控制，强调磷矿石的战略资源属性。磷元素对粮食生产具有重要作用，早在 2002 年，我国 国土资源部将磷矿列为国民经济急缺的 20 种重要矿产资源之一，2016 年我国将磷矿纳入战略性矿 产资源并提出 1.5 亿吨/年左右的开采总量预期。在《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的 指导意见》中提出，开发中低品位磷矿高效采选技术，高效利用国内磷矿资源。 二是磷全产业链的高效环保利用。热法磷酸和磷铵是高耗能产业，而湿法磷酸会以约 1:4.5-5.0 的比 例副产磷石膏，磷石膏的排放及堆存都会造成环境污染。因此，政策鼓励高效开采磷矿石并推进磷 全产业链的规范、高效利用，如《推进磷资源高效高值利用实施方案》中提出，严格有序投放磷矿 矿业权，支持“采、选、加”一体化的大型磷化工优势企业按照市场化原则取得矿业权，在《关于“十 四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》、《2024-2025 年节能降碳行动方案》中均提出要 严控黄磷、磷铵产能。

政策指导下，一体化企业有望受益。我们认为，在环保法规标准、能耗水平、资源利用要求持续升 级的背景下，具有上游磷矿石资源及下游磷化工产业的一体化企业具有产能及产业链协同优势，同 时中小企业的开采、利用成本或将抬升。在资源开采方面：政策鼓励“采、选、加”一体化的大型磷化 工按照市场化原则取得采矿权，云南、贵州、湖北、四川等产磷大省明确要求新建磷矿开采装置生 产能力必须大于 50 万吨/年。在资源利用方面：以磷石膏消纳为例，根据国际磷肥协会数据，世界平 均磷石膏综合利用率不足 30%，而根据崔荣政等的《2023 年我国磷石膏综合利用情况及产业发展现 状分析》，2023 年我国磷石膏产量同比增长 5.2%至 8,100 万吨，综合利用率已达到 55.6%。在《推 进磷资源高效高值利用实施方案》、《磷石膏综合利用行动方案》等政策规范下，到 2026 年，我国 磷石膏消纳量与产生量要实现动态平衡，各省也相继出台具体磷石膏消纳定量政策。磷石膏综合利 用的难点在于利用附加值低、经济性差，我国利用方式以传统的水泥缓凝剂和石膏建材为主，优秀 企业通过一体化及配套无害化处理装置，优势较中小企业进一步提升。

4.2025-2027 年或有较多磷矿石产能增量释放，实际投产进度有待观察

供需紧平衡下，2022 年以来磷矿石价格维持在较高水平。2021 年及之前，磷矿石供给相对过剩，价 格始终维持在 300 元/吨-400 元/吨左右。2021 年开始新能源需求带动磷矿石需求增长，供给端因环 保政策、矿山减产等因素有所收缩，供需关系逐渐趋于紧张，推动磷矿石价格上涨。根据百川盈孚， 2021、2022、2023、2024 年国内磷矿石市场参考价分别为 498.26 元/吨、898.51 元/吨、990.13 元/吨、 1013.52 元/吨，2025 年 2 月 7 日，国内磷矿石市场参考价格为 1018.00 元/吨，处于 2017 年至今的 81.80%分位。

同时，磷矿石价格上涨带动磷化工产业链多产品涨价，但产业链利润多留存于磷矿石开采环节，具 有磷矿石资源的企业受益最大。根据百川盈孚统计，截至 2024 年 12 月，在规划或建设中的磷矿石 项目较多，预计 2025-2027 年分别新增产能 2285 万吨、3030 万吨、580 万吨，较 2024 年 12 月国内 产能分别增加 11.75%、15.58%、2.98%。若全部如期投产，国内磷矿石产能或将面临较大增量。

梳理在建项目，产能投放的时间进度及经济性或不及预期。考虑到前文所述，国内磷矿石品位下降 及日趋严格的环保政策约束下，新增项目是否能够形成有效产能及有效产能的形成时间仍需进一步 观察。此外，通过对当前项目的梳理，可以发现：1）新建项目中多为地下开采，且其中包含较多低 品位磷矿。随着露天矿山整治工作推进，部分省份如四川已明确不再新建露天磷矿山，而原有露天 磷矿开采完毕后，新建项目以地下开采为主。同时，根据项目资源储量评审意见，新建项目中包含 部分品位较低磷矿。2）部分项目为原有磷矿贫化、开采完毕或退出后的接续项目，实际上涉及原有 产能的退出。如龙蟒磷化工磷矿 60 万吨/年项目为原避让退出项目复产、福泉磨坊深部磷矿为原露 天磷矿开采完毕后的接续项目、徐家河磷矿为露天磷矿开采完毕后转入地下开采。综合来看，新增 产能或低于预期，且即使在如期建成投产的情况下，磷矿开采成本或较原有项目不具备优势。 定量来看，对新建项目进行如下假设并筛选：1）部分项目有明确投产进度规划，或者由大型磷矿石 企业/上市公司推进，认为这类项目可靠程度较高，预计能够如期推进。2）部分项目于几年前进行环 评备案或通过环评审评，但截至 2025 年 3 月 30 日未有项目招标及建设信息，根据胡敏等的《我国 磷矿产业现状与发展趋势》，新建矿山需要 3-5 年才能投产，且投产后需要 1-2 年完成爬坡，保守预 计这些项目能够在三年内推进。3）部分项目虽早有建设计划，但截至 2025 年 3 月 30 日尚未任何公 示程序，且无开工建设信息，对这类项目进行剔除。

在此基础上，若项目未有特别说明，假设新增项目产能爬坡期为一年，即投产当年释放规划产能的 50%，第二年即达到规划产能的 100%。经过梳理，我们预计 2025-2027 年磷矿石新增产能分别为 649.75 万吨、1366.00 万吨、1559.58 万吨，占 2024 年底我国磷矿石产能比例分别为 3.34%、7.02%、 8.02%。综合来看，我们认为，在建磷矿石产能项目的建设投产进度或不及预期，有待进一步观察， 同时，在项目投产顺利情况下，2025 年新增磷矿石产能较少，磷矿景气度或可持续至 2026 年及以 后。