寒武纪产品矩阵、业务模式、股权结构与营收如何？

国产耀眼“芯”光，业绩腾飞在即。

1.云端 AI 芯片国产化稀缺标的，自研硬件与平台软件双轮 驱动

（1）寒武纪是国内稀缺的 AI 芯片设计公司，提供云边端一体、软硬件协同、训练推理 融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。寒武纪成立于 2016 年， 并于 2020 年上市，成立以来专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力于打造人工 智能领域的核心处理器芯片，推出的产品包括但不限于思元 100、220、270、290 和 370 芯 片等，涵盖云端、边缘端和终端产品，产品广泛应用于服务器厂商和产业公司，面向互联网、 金融、交通、能源、电力和制造等领域的复杂 AI 应用场景提供充裕算力，推动人工智能赋 能产业升级。

（2）按产品线划分，寒武纪业务主要涵盖云端、边缘端产品线及 IP 授权及软件三大块。 1）云端产品线方面，主要为云端智能芯片及加速卡和训练整机。云端智能芯片及加速 卡是云服务器、数据中心等进行人工智能处理的核心器件，其主要作用是为云计算和数据中 心场景下的 AI 应用程序提供高性能、高计算密度、高能效的硬件计算资源，支撑该类场景 下复杂度和数据吞吐量高速增长的 AI 处理任务；训练整机通常集成多颗 AI 芯片，以玄思 1000 智能加速器为例，玄思 1000 智能加速器整机在 2U 机箱内集成了 4 颗思元 290 智能 芯片，2 台玄思 1000 加速器与 CPU 服务器可组成一套包括 8 张加速卡的整机系统，可实 现 AI 算力多向扩展，满足性能、扩展性、灵活性、鲁棒性（Robustness，反映一个系统在 面临着内部结构或外部环境的改变时也能够维持其功能稳定运行的能力）的要求。 2）边缘产品线指边缘智能芯片及加速卡，可支持边缘计算场景下的智能数据分析与建 模、视觉、语音、自然语言处理等多样化的 AI 应用。边缘计算一方面可有效弥补终端设备 计算能力不足的劣势，另一方面可缓解云计算场景下数据安全、隐私保护、带宽与延时等潜 在问题，可应用于智能制造、智能零售、智能教育、智能家居、智能电网、智能交通等众多 领域。 3）IP 授权及软件主要包含终端智能处理器 IP 和基础系统软件平台。终端智能处理器 是终端设备中支撑 AI 处理运算的核心器件，例如近年来各品牌旗舰级手机上与图像视频、语音、自然语言相关的智能应用均依靠终端智能处理器提供计算能力支撑。为了提升性能降 低功耗，同时节省成本，终端智能处理器通常不是以独立芯片的形式存在，而是作为一个模 块集成于终端设备的 SoC 芯片当中。公司的终端智能处理器 IP 产品主要有 1A、1H 和 1M 系列；基础系统软件平台方面公司主要提供统一的平台级基础系统软件Cambricon Neuware （包含软件开发工具链等），打破不同场景之间的软件开发壁垒，无须繁琐的移植即可让同 一人工智能应用程序便捷高效地运行在公司云边端系列化芯片与处理器产品之上。

（3）以思元系列芯片为代表的公司云端产品线迅速起量，2024 年已开始显著贡献营收。 2023 年及以前，公司绝大部分营收主要由智能计算集群系统提供，即公司以自有的思元系 列芯片加速卡产品为核心，基于 Cambricon Neuware 基础系统软件平台，为客户提供定制 化的软硬件整体解决方案，以科学地配置和管理集群的软硬件、提升运行效率，公司积极参 与并中标国内各类智算中心项目，该部分营收占据整体营收 60%以上。同时，公司积极推进 云端思元系列芯片研发，并持续拓展客户市场，助力 AI 应用落地，2024 年云端产品线收入 大幅增长，达 11.66 亿元，同比大增 1187.78%，占总营收的份额也从 2023 年的 12.77%上 升至 99.30%，体现出公司 AI 芯片市场竞争力不断上升，规模效应有望逐步显现。

（4）公司主要采用 Fabless 业务模式，上游供应商包含晶圆代工及封测厂、芯片 IP 授 权及 EDA 工具厂商、服务器厂商等，下游客户涵盖各行业，但集中程度较高。公司在完成 芯片设计后，将最终的芯片版图交付给代工厂进行晶圆代工，然后委托日月光或 Amkor 等 封测厂商完成芯片的封装测试，再由电路板厂商使用芯片生产出加速卡（即包含智能芯片的 电路板），最后将加速卡销售给客户。公司自上市以来，前五大客户销售占比一直维持 80% 以上高位，2024 年占比高达 94.63%，其中第一大客户占比均在 50%以上，2024 年第一大 客户占比 79.15%，体现客户结构的高度集中性，若公司主要客户经营发生变动或者需求放 缓，或新客户拓展情况不及预期，可能影响公司业绩。

（5）公司控股股东、实际控制人为陈天石博士，股权结构较为稳定。自寒武纪上市以 来，公司创始人、董事长、总经理陈天石博士一直为公司控股股东与实控人，截至 2025 年 3 月 31 日，陈天石博士直接持有公司 28.63%股份，同时，陈天石博士是北京艾溪科技中心 （有限合伙）的执行事务合伙人及实控人，艾溪合伙持有公司 7.34%股份，因此陈天石博士 合计拥有公司 35.97%的表决权，为公司的控股股东以及实际控制人。北京中科算源资产管 理有限公司（由中国科学院计算技术研究所全资设立）为公司第二大股东，持有 15.73%股 份。

（6）公司高管多数拥有丰富的学历与技术背景及相关从业经验，技术团队成熟。公司 拥有成熟的管理和研究团队，董事长陈天石博士在创立公司前曾任中科院计算技术研究所博 士生导师，副总经理刘少礼先生、王在先生、陈帅先生也均拥有计算机相关博士学位并曾在 中科院计算所工作，副总经理刘毅先生与张尧先生均拥有相关硕士学位和丰厚的产业从业经 验，高管层整体年龄在 40 岁左右，较为年轻。

2.云端产品线助力营收大幅增长，未来业绩兑现动能强劲

（1）2024 年与 2025 年一季度营收同比高增，归母净利润已扭亏为盈。2024 年以前， 公司营收较为依赖智能计算集群系统，2021-2023 年营收均在 7 亿元左右，同时由于研发支 出较高等原因，2024 年及以前公司归母净利润均处于亏损状态，但自 2023 年起，亏损逐年 收窄，2024 年第四季度公司归母净利润首次扭亏为盈，为 2.72 亿元，2025 年第一季度延 续盈利，归母净利润为 3.55 亿元，同比增长 256.82%。同时 2025 年一季度营收达历史新 高，为 11.11 亿元，同比大增 4230.22%，主要系在当前政策背景下 AI 芯片国产替代需求强 劲，以及公司云端产品国内性能领先、技术壁垒较高的前提下，公司云端产品线在客户处大 幅放量。

（2）公司主营业务毛利率均常年维持 50%以上，净利率大幅回升。2020 年至 2025 年 一季度，公司毛利率均在 60%上下波动，净利率在 2025 年一季度回升至 31.96%，体现了 经营情况的整体好转。分业务看，IP 授权及软件毛利率基本为 100%，智能计算集群系统毛 利率在 70%左右水平，自 2023 年起，云端、边缘端产品线毛利率均在 50%以上。

（3）期间费用率显著降低，高研发投入为业绩增长储备动能。公司管理费率自 2021 年 的 54.88%起逐年降低至 2025 年一季度的 3.88%，销售费率也从 2023 年的 11.57%收窄至 2025 年一季度的 1.29%，体现出公司经营效率的不断提高。同时，从研发层面看，公司研 发人员数量常年占据总员工数量的 75%以上，2024 年研发人员中 78.95%拥有硕士及以上 学位，研发费率在 2022 年曾达到 208.92%的高位，主要来自于新产品流片费用增加，另外来自于公司提高研发人才薪酬水平和购置 IP、EDA 及相关研发设备等支出增多。2025 年一 季度，公司研发费率降至 24.53%，主要系营收水平提升所致。

（4）公司存货与预付账款大幅增加，为未来业绩兑现储备动能。公司存货从 2023 年末 的 3.45 亿元暴涨至 2024 年末的 20.44 亿元，2025 年一季度继续增至 27.55 亿元，主要系 委托加工物资增加所致。同时，公司预付账款也实现了大幅增长，由 2023 年末的 1.48 亿元 增至 2024 年末的 7.74 亿元，2025 年一季度上升至 9.73 亿元，主要系公司对供应商的预付 款项增加所致。存货与预付账款大幅上升，反映了公司业务扩张需求以及对未来业绩的预期 和信心，展望未来业绩有望进一步释放。