寒武纪产品矩阵、股权结构及财务分析

国内领先的人工智能芯片企业。

公司是智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。2021年，公司上榜《EETime s》评选的“AI 芯片公司(AI CHIP) TOP 10”榜单。公司智能芯片及加速卡持续在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地，并在业界前沿的大模型领域以及搜索、广告推荐等领域取得了长足的进步。 公司产品矩阵持续丰富，可满足云、边、端不同规模的人工智能计算需求。2016年成立，从寒武纪1A终端智能处理器开始，持续拓展产品线至思元云端智能芯片、玄思训练整机，思元边缘侧智能加速卡，以及相关配套软件设施等。

公司股权结构较为稳定。截至2024年3月，公司董事长、总经理陈天石先生是公司的第一大股东和实际控制人、直接持有公司股份28.69%，曾在中科院计算所担任研究员、博士生导师。北京中科算源资产管理有限公司为公司第二大股东、持股比例达15.76%，是中科院计算技术研究所全资设立的资产经营管理公司，具有国有法人性质。

公司管理层拥有深厚技术背景与从业经验。董事长、总经理陈天石为中国科学技术大学博士，曾就职于中科院计算所。副总经理王在，为中国科学技术大学计算机应用技术博士，曾于中科院计算所进行科研。公司高层学历较高，具备深厚从业经验与技术知识。

公司公告2023年限制性股票激励计划（草案），目标值为2024年营收≥11亿元。2023年11月，公司制定股权激励计划，涉及激励对象共计715人，约占公司全部职工人数的56.5%。根据本次激励考核目标，2024 年收入应不低于11 亿元，2024-2025年累计营收应不低于 26 亿元，2024-2026 年累计营收应不低于 46 亿元，彰显公司对中长期成长信心。

营收端：2018-2023年，公司营收CAGR为43.39%，增速较快。2018年，公司营收主要来自智能处理器IP产品；2019-2020年，公司云端产品线与智能计算集群产品持续增长，成为营收增长的主力；2021年，公司发布边缘端产品思元220系列，带来当年边缘产品线营收1.75亿元、增长快速；2022-2023年，智能计算集群系统的营收增长较快。

销售费用率：2019-2023年，公司销售费用率持续增长。2022年，销售费用率为11.35%、同比+1.44pc t，主要系公司完善销售体系、拓展销售渠道，并且积极发力智能芯片市场推广与生态建设；

管理费用率：2019年，公司管理费用率达到238%，主要系股份支付金额较高；2023年管理费用率22%、同比减少19pct，主要系分摊股份支付费用同比减少所致；

研发费用率：2019-2022年，公司研发费用率持续增长，2023年呈下降趋势。2022年，公司研发费用率209%、同比+51pct，主要系公司研发人员薪酬增长，测试化验加工费增加（新产品流片等费用增长），无形资产摊销与固定资产折旧增长（为研发需求购置了 IP、EDA 等无形资产以及研发设备等）。2023年，公司研发费用11.18亿元、同比-27%，主要系2022年12月15日，BIS将公司与部分子公司列入“实体清单”，受此影响，公司调整战略，陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目。

2018-2024Q1，公司净利润承压。2023年，公司归母净利润为-8.48亿元、减亏4.09亿元，主要系被列入实体清单后，公司供应链呈现压力，并且研发费用、资产减值损失、信用减值损失增长，代理公司净利润承压。我们预期，随着公司供应链好转，并且调整销售策略，优先服务毛利较高、信用较好的客户，利润有望持续好转。  2018年-2023年，公司经营活动现金流量净额为负。2023年，公司经营性现金流量净额为-5.96亿元、同比+7.34亿元，主要系2023年销售回款较上年同期增加3.76亿元，以及采购支出较上年同期减少2.92亿元所致。我们认为，预计未来随着公司业务规模扩大、盈利能力提升，现金流量状况有望得到改善。