寒武纪分析报告：国产算力核心，时代的主角.pdf

寒武纪分析报告：国产算力核心，时代的主角。国产算力底座，推动人工智能赋能产业升级。寒武纪成立于 2016 年，专 注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力打造人工智能领域核心处 理器芯片。寒武纪提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统 一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。寒武纪产品广泛应 用于服务器厂商和产业公司，面向互联网、金融、交通、能源、电力和制 造等领域的复杂 AI 应用场景提供充裕算力，推动人工智能赋能产业升级。

国产算力发展正当时，优质算力厂商显著受益。自 2022 年 ChatGPT 持续 爆火出圈，全球科技龙头纷纷大幅增长算力投入，拉开本轮全球算力大增 长序幕。当前时点往后看，训练侧投资仍在扩张，对标 GPT3.5 及 GPT4， o1 的参数量或可达到 10 万亿级别；微软“星际之门”项目成本预计超千 亿美元。另外，近期发布的 OpenAI o1 说明“Scaling-law”在推理侧或同 样成立，即推理效果随着更多的强化学习和更多的思考时间而提高，推理 需求空间有望再抬升。美国持续限制中国进口高端 AI 芯片，倒逼国产芯 片加速发展。就国产算力而言，2024 年上半年，北京、上海等地均发布了 智算建设规划，其算力中心正在加速落地，部分地区国产化要求比例 2025 年达到 50%、2027 年达到 100%，运营商大单或亦验证了国产化的持续 渗透。寒武纪能为云端、边缘端、终端提供全品类系列化智能芯片和处理 器产品，也是国内少数具有先进集成电路工艺（如 7nm）下复杂芯片设计 经验的企业之一，有望充分受益本轮国产算力建设。

当前的寒武纪：类似 2013-2015 年的东方财富。24Q2、24Q3 寒武纪购 买商品、接受劳务支付的现金分别为 6.14 亿和 11.28 亿，分别同比增长 1077%、588%，24Q3 单季度公司付现创历史新高。存货方面，24Q3 末 公司存货为 10.15 亿，创公司上市以来新高。我们认为目前寒武纪类似于 2013-2015 年的东方财富，东方财富 2015 年营收较 2013 年提升 10.8 倍， 市值峰值较 2014 年初提升 15.88 倍，东方财富成为 2013-2015 年互联网 金融浪潮下的主角。在当前的 AI 浪潮下，寒武纪目前营收已经初步放量， 存货、付现等收入前瞻指标表现良好，我们认为公司即将进入收入快速放 量周期，寒武纪作为国产 AI 芯片明珠，有望成为本轮 AI 浪潮下的主角。