A股市场基本面与资金面展望分析

结构方面，第二、三产业对于经济的拉动作用仍然强劲。

一、基本面展望

从 2025年第一季度的数据来看，我国国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，高于去年全年5%的增速，也高于去年一季度 5.3%的增速;比上年四季度环比增长1.2%，宏观政策效能逐步释放。

从三大需求对经济增长的拉动来看，最终消费支出和货物服务净出口是支撑一季度GDP增长的主要原因。第一季度，最终消费支出对GDP同比贡献率为51.7%，拉动GDP增长2.79个百分点，货物和服务净出口对GDP同比贡献率为39.5%，拉动GDP增长2.13个百分点，和去年全年相比，二者对经济的拉动作用进一步增强。而第一季度，资本形成总额对GDP同比贡献率有所下降，为8.7%。

结构方面，第二、三产业对于经济的拉动作用仍然强劲。第二产业增加值增长5.9%,其中,制造业增加值增长6.8%,显示出较强的活力和竞争力;第三产业增加值增长5.3%,服务业实现较快增长，其中，信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业增速超10%。房地产业改善态势明显，实现同比正增长，一系列增量政策促进房地产回稳的效果较为明显。

具体来看，消费方面,5月社会消费品零售总额同比增长6.4%,比上月加快 1.3个百分点.增速表现超预期。受以旧换新政策支持叠加“618”大促提前启动影响，不少相关领域类别商品零售额增长显著，其中限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。悦已型消费成为新消费趋势，其中金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长 21.8%、28.3%线上零售消费渠道稳健增长。全国网上零售额60402亿元，同比增长8.5%。其中，实物商品网上零售额49878亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%。

地产方面，自2021年以来，全国房地产市场进入调整期，商品房库存不断增加，去化周期持续拉长。从最新数据来看，1-5月份全国新建商品房销售面积与新建商品房销售额分别同比下降 2.9%、3.8%，降幅较上月扩大0.1和0.6个百分点。价格端，政策持续发力助力房地产市场“止跌回稳”，房价仍处于调整阶段但呈现出边际回暖迹象。5月，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅继续收窄。资金端，房企到位资金降幅扩大，1-5月，房地产开发企业到位资金额为4.02万亿元，同比下降5.3%，其中5月房企到位资金7636亿元同比减少 10.5%。投资端依旧承压,1-5月份全国房地产开发投资36234亿元,同比下降10.7%,降幅较上月扩大0.4个百分点。长期来看，房地产市场在当前及未来较长时期内仍将处于去库周期，市场供求关系仍待改善，但近期政策端进一步发力的预期升温，国家对于稳地产态度更加积极紧迫，更多政策举措的出台落地有待关注，房地产止跌回稳态势仍需进一步观察。

出口方面，5月份，出口同比增长4.8%，增速回落3.3个百分点。受外需走弱、关税政策波动影响，5月份对美出口下降，出口增速承压，但非美出口占比提升部分缓解压力，5月份对东盟、欧盟、非洲和中亚五国的出口分别增长16.9%、13.7%、35.3%、8.8%，支撑出口实现平稳增长，展现出一定韧性。随着我国产业升级持续推进，新质生产力加速发展，商品国际竞争力不断增强，在中美经贸摩擦可能长期存在与全球贸易格局重构的新背景下，出口方面挑战与机遇并存。

从通胀数据来看，年初至今，中国PPI同比增速持续为负，CPI同比增速2月以来转负，5月份PPI降幅走扩，PPI已连续32个月为负，显示出有效需求不足。最新通胀数据显示，中国中国5月份CPI同比下降 0.1%;环比下降0.2%。PPI同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点，环比下降0.4%，降幅与上月相同。

从A股市场业绩面来看，2025年第一季度，全部A股营收同比为-0.37%，较2024年下降0.13个百分点;全部A股(非金融)为-0.46%，较2024年提高0.57个百分点;全部A股(非金融石油石化)为0.36%，较2024年提高1.13个百分点。从归母净利润同比增速来看，2025年第一季度，全部A股归母净利润同比为3.47%，较2024年大幅提高6.44个百分点;全部A股(非金融)为4.17%，较2024年大幅提高17.17个百分点;全部A股(非金融石油石化)为5.15%，较 2024年大幅提高18.97个百分点，盈利修复动能逐步释放。

展望下半年，外部不确定性加大仍将是经济基本面面临的一大挑战。5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，双方宣布暂停部分对等关税90天，意味着中美谈判取得阶段性成效。但后续特朗普关税政策走向存在反复性和不确定性，随着暂缓期后抢出口效应减退，下半年尤其是四季度出口压力或将进一步显现。而非美出口占比提升、我国产品国际竞争力提升等因素或对出口形成一定支撑。

内需方面，有效需求不足和通胀水平较低依然是下半年面临的现实问题。同时，我国仍处于新旧动能切换的转型期，房地产、地方债风险也依然需要高度关注与妥善应对。在宏观政策更加积极有为的政策基调下,消费增速有望维持平稳向好势头,考虑到去年下半年特别是四季度的基数效应，以旧换新有望继续拉动消费但效果或边际趋缓，后续观察增量政策的落地节奏。投资方面，制造业投资增速或有所回落，但整体仍将维持较高水平，同时，财政资金持续支持下基建投资有望保持一定强度。总体来看，下半年我国经济面临内外部多重挑战，但在政策持续发力下有望展现较强韧性。

从一致预测来看，年初以来，上证指数、深证成指、沪深300指数2025年每股盈利预测有所回调，但5月以来，随着外部扰动因素缓解，上市公司业绩披露进入空窗期，市场预期逐步企稳回暖,且预计 2025年每股收益较上年实现明显增长。展望下半年,结合宏观经济的强劲韧性，随着降本增效持续，A股上市公司业绩有望延续边际改善态势。

二、资金面展望

1.机构投资者。公募基金方面，按基金成立日统计，2025年1-5月总计发行517只基金，发行份额超4000亿份。其中，偏股型(股票型+混合型)基金发行份额较上年同期明显提升。股票型基金发行份额为1656亿份，较上年同期增长1097亿份，占全部新成立基金份额的41%;混合型基金发行份额为231亿份，占全部新成立基金份额的6%。

在主动偏股型基金资产配置上，选取Wind开放式基金分类中的四类主动偏股型基金作为分析重点，包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型。2025年第一季度，主动偏股型基金股票仓位环比回升，由上年末的83.18%,上升0.84个百分点至84.01%，处于2005年以来的历史高位水平。其中,A股在主动偏股型基金资产配置中的占比延续下降态势，由上年末的72.63%下降至70.80%。

值得关注的是，自2024年底以来，在偏股型公募基金中，被动指数型基金持有A股市值占比超过50%，已超过主动权益类基金。近年来股票ETF持有A股市值占流通市值比重持续提升，截至2025年一季度末，股票ETF持有A股市值为2.77万亿元，占A股流通市值比例为3.51%。同时，二季度以来，股票型ETF规模再度扩张，成为A股市场中重要的增量资金，截至6月10日，份额总计超1.99万亿份，资产净值接近3万亿元。

1月22日，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，针对公募基金提出提高权益类基金的规模和占比,明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%.5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，其中指出大力提升公募基金权益投资规模与占比，包括突出权益类基金发展导向、积极支持主动管理权益类基金创新发展、大力发展各类场内外指数基金、研究创设专门参与互换便利操作的场外宽基指数基金试点产品等。后续在政策支持下，权益类公募基金入市的方向明确。

中长期资金方面,1月22日,六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》,紧扣中央经济工作会议提出的关键目标，以深化金融体系改革、促进资金长期化、稳定资本市场为核心，推动商业保险资金、社会保障基金、企业年金基金、公募基金等中长期资金的流动。1月23日，国务院新闻办公室在北京举行新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况，证监会主席吴清重点提及三个点。一是提升实际投资比例。明确各类中长期资金增加投资A股的具体目标，包括公募基金持有A股流通市值每年增长10%，大型国有保险公司从 2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，第二批保险资金长期股票投资试点将在 2025年上半年实施，规模不低于1000亿元。二是延长考核周期。针对商业保险、养老金等中长期资金，将考核周期调整为三年以上，降低短期考核权重，鼓励长期投资和价值投资全国社保基金将实施五年以上长周期考核。三是强化政策合力。多个部门共同协作，制定和落实增量政策，推动制度性改革，为中长期资金入市创造良好条件。一系列政策持续落地，有望推动中长期资金进一步入市。

2.个人投资者。2025年1-5月，上证所A股账户新增开户1095万户，开户热情和去年下半年相比有所降温，但较去年同期的841万户明显增长。从两融规模来看，受关税不确定性等影响，A股市场整体震荡，两融余额在4月出现下滑，近期缓步回升，但仍处于历史相对高位水平。

当前居民储蓄存款规模庞大，随着房地产市场降温，存款利率不断调降，居民财富迎来再配置，金融资产的配置比例有望提升。其中，在中国经济长期向好的基本面不变的环境下，A股市场是个人投资者分享红利的重要途径。个人投资者有望为A股市场贡献重要的增量资金，下半年观察市场情绪的进一步修复。

3.外资。截至一季度末，外资持股市值合计2.36万亿元，较上年末增加0.04万亿元，占流通A股市值的 2.99%，和去年末基本持平。近年来外资对A股市场的配置占比总体下滑，展望后续，随着国内一系列稳增长、促开放政策的持续发力以及资本市场改革的不断推进，外资对于A股市场的配置情况存在较大改善空间。同时，在美国债务压力问题下，美债的安全边际下降，中长期美元或延续偏弱格局，全球地缘叙事变化带来国际资金再配置。

4.回购增持。当前A股上市公司及股东回购增持热度处于较高水平。2025年4月，市场再度掀起新一轮回购增持热潮，向市场传递出公司股价低估的积极信号，有助于呵护市场信心。5月7日，国新办发布会上，央行宣布将证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款这两个工具总额度8000亿元合并使用，并提出了针对性优化举措。随着证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项工具持续推进，非银机构的资金获取渠道得以拓宽，上市公司和股东则更有能力和动力开展股票回购与增持计划，共同为A股市场资金面提供支撑作用。

5.类平准基金。4月7日，中央汇金公司公告称，坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金(ETF)，未来将继续增持，坚决维护资本市场平运行。4月8日，中央汇金公司有关负责人在答记者间中，表示中央汇金坚定看好中国资本市场长期发展前景，认为当前A股在新质生产力驱动下配置价值凸显，估值处于历史低位，未来将秉持长期投资理念，加大核心资产布局，支持市场健康运行。同日，中国人民银行新闻发言人表示，坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。上述表态意味着，中国版平准基金已横空出世。

这一系列措施将对A股市场发挥重要稳定作用。从中央汇金公司的角度看，通过持续增持ETF和调整资产配置，发挥“类平准基金”作用，有助于缓解短期市场波动，改善投资者信心。中国人民银行提供充足再贷款支持，也为市场流动性提供了坚实保障，有助于防范系统性风险总体而言，这些举措不仅起到了提振市场信心、稳定资金面和缓解恐慌情绪的短期效果，更为未来资本市场健康发展奠定了政策基础，体现了国家队在资本市场波动中的战略定力和担当。