食品饮料行业复盘与展望分析

25H2 延续温和改善，关注结构性机会。

一、25H1复盘:传统消费 VS新消费差异明显

整体需求复苏较慢，传统消费VS新消费差异明显。25H1食品饮料行业基本面与行演绎均符合我们在年初策略报告中的观点，即“整体温和复苏+结构性机会为主”。

从整体来看，25Q1食品饮料大盘收入同比+0.7%，利润同比+3.1%，均慢于去年同期，对应行业指数2025年1月1日至6月11日期间跌幅-3.5%，相对于 Wind 全 A指数的超额收益为6.9%，在31个子行业中排名第26。

从结构来看，新消费相关的板块表现突出(零食、功能饮料等)，而传统消费相对承压(酒调味品与餐饮供应链)。对应软饮料、零食、保健品、烘焙食品、预加工食品板块实现正收益，分别为+23.0%、+20.0%、+13.1%、+5.7%、+1.2%;肉制品、啤酒、调味发酵品板块相对承压，分别-0.9%、-1.6%、-4.7%。

二、25H2展望:寻找新渠道与新品类共振的结构性机会

1.行业整体复苏偏慢。根据银河证券宏观团队的判断，预计2025年全年实际GDP增长5.1%，其中2502/03104分别同比+5.4%/+4.9%/+4.7%;全年社零预计增速5.0%,CPI同比均值约为0%。预计 2025H2传统食品饮料复苏依然偏慢，新消费方向仍有望实现超额收益。

2.结构性机会一:新渠道。2025年在愈加追求极致效率的背景下零售业迎来新一轮变革，主要体现为折扣超市扩张、商超调改、会员店扩张三大主线相继兴起，对上游供应链产生深刻的影响。我们预计 25H2渠道变革趋势持续，积极拥抱变革的企业有望实现收入增长。

商超调改:永辉、步步高胖改后动销验证，25年商调改或加速扩围。1)永辉超市:25年2月发布公告，将调优组织架构，集中资源能力为调改护航，预计年中调改门店将达100家，全年调改完成约 200家;2)步步高:中央厨房25年2月底正式投入使用，预计2503将基本完成门店调改。3)其他连锁超市与区域超市24年亦有调改布局，25年2月北京物美宣布将启动全国首家学习胖东来自主调改门店。

零食量贩转型全品类折扣超市:2025年万辰、鸣鸣很忙两大头部跟进。2024H2零食量贩密集开启转型尝试，第二梯队企业零食有鸣率先落地，并在2024年12月达成千店规模。25H1万辰、鸣鸣很忙先后召开发布会，向全品类转型战略的高度持续提升:25H2渠道预计延续以门店模型跑通、完成店型打磨为主要任务。

会员超市:2025年山姆展店目标积极，盒马聚焦核心业态，业态有望持续扩容。据联商网，山姆 2025年或计划8~11家新店，当前已有两家开业，25H2落地或将加速;据盒马官网，公司 2024年聚焦主力业态盒马鲜生、社区业态盒马NB两类，NB在调整最优模型的同时已开放加盟，2025年或进一步加速开店。同时，本土会员商店也积极拓展商业版图。

3.结构性机会二:新品类。25H2红利品类景气有望延续，积极布局的企业有望受益品类扩容。消费世代的诉求变化为长期线索，2025年以来“悦已+健康”消费的趋势逐渐明朗，零食、饮料部分细分品类景气攀升，市场规模迎来快速增长。我们认为，进入2503旺季后终端动销有望进一步加速，预先布局的企业纷纷打造出明星单品，有望同步受益行业扩容与市占率提升。

休闲零食:魔芋品类,兼具“美味+健康”的优质属性。魔芋产品口感独特、易与多种调味相容,且食材具备低热量+高纤维+强饱腹的健康特点，品类在卫龙、盐津培育后迎来爆发式增长，全产业链实现共荣。伴随头部企业持续推进口味与形态创新，品类有望延续高景气度。

软饮料:运动饮料、中式养生水、椰子水品类，兼具“清凉适口+附加功效”的优质属性。作为淡味饮品，运动饮料、养生水、椰子水既具备一定的适口性，也符合健康、补水补电等功效性。1)受益运动场景数量增加与渗透率提升:健身风潮兴起，快速补水、补充电解质的需求增长，伴随消费者运动频次与专业度提高，品类有望在25H2景气持续。2)受益对中式文化的认同与养生需求:养身风潮兴起，养生水借助传统中医食材，有效缓解对于高压力、亚健康状态的焦虑，随着口味的增加以及拓展更多年轻消费群体，品类有望在25H2延续高增。