中国太平战略布局与资产配置情况如何？

分红险转型坚决，助力经营质态改善。

一、战略：分红险转型率先布局且战略坚决，分红险占比领先同业

中国太平在2024年即成立负债结构优化项目组，全方位推动分红险转型，战略布局 领先。首先，经历8年迭代，2024年中国太平推出5.0版本的“报行合一价值管理体 系”，推动银保渠道重构费用分摊和价值考核机制，实现报行合一任务领先同业。 由此2024年在完成报行合一以及全年业绩目标之后，中国太平开始成立负债结构优 化项目组，全方位引导分红险转型，8月份即在内外勤队伍中加快分红险销售技能培 训，于2025年推出“聚焦优化负债结构的价值管理体系6.0版本”，客观反映分红险 的真实价值，从考核机制助推分红险转型战略。

中国太平的分红险转型战略坚决且全面，从目标导向、业务推动、考核引导、配套 支持、资负协同等维度全方位推动分红险转型。首先，公司明确2025年分红险新单 占比超过50%的规划目标。截至2025年前2月个险和银保新单中分红险占比分别达 到98.9%和88.6%，分红险转型进展领先同业，预计全年目标有望达成。其次，加快 产品供给和渠道销售能力建设推动分红险转型。一方面，公司丰富代理人和银行渠 道加强分红产品供给，开门红率先推出“国弘一号”分红型增额终身寿产品；另一 方面，持续举办分红险销售培训，召开分红险种子讲师培训助力销售人员提高技能； 第三，强化分红险人事绩效考核要求，提高分红险考核权重，带动业务推动个险从 培训的启动、运作、支援支持全方向发力，全面聚焦分红险转型；第四，中后台配 套支持支持分红险转型，出台专项支持政策，养老和康养服务资源，有效为分红险 转型提供支持；最后，加强资产负债协同联动，强化资产负债沟通机制，促进产品 收益率和市场利率联动，推动资产端与产品定价前端有效协作。

二、资产配置：加大超长债及高股息资产配置

（一）集团内保险资金：加大超长债与高股息配置，权益提升空间较大

1．资产配置结构：固收类资产配置比例较高，提升空间较高。公司坚持价值投资理念，近年持续增配超长债以优化久期缺口，固收资产占比高于 同业。受益于公司保费的快速增长，集团内保险资金规模从2013年的0.3万亿港元提 升至2024年的1.56万亿港元，年均复合增速为16%。公司资产配置结构主要以固定 收益类资产为主，且近年在长端利率快速下行背景下持续提升超长债配置以优化久 期缺口，2024年固收资产占比达到82.8%，位居上市险企前列。

从权益资产结构看，公开市场权益占比较高，公司持续提高FVOCI股票占比。2024 年中国太平的公开市场权益占比达13%，仅次于新华（18.8%），2020-2024年平均 比重为15.1%，基金和股票分别为4.6%和10.5%，中国太平更青睐直接配置二级市 场股票。其次，从会计分类看，2024年中国太平FVOCI股票占总投资资产比重3.0%， 较2023年的1.9%大幅提升，公司持续增配高股息资产，通过股息收入缓解长端利率 下行造成的利息收入减少。

2．投资收益率：净投资收益率降幅优于同业，总投资收益率弹性偏小。2024年净投资收益率降幅好于同业。2011-2024年公司平均净投资收益率仅为4.3%， 略低于同业，包括国寿（4.4%）、新华（4.6%）、太保（4.8%）和平安（5.0%）， 但从目前边际变化来看，2024年净投资收益率为3.5%，受长端利率影响下滑0.1pct， 而平安（-0.4pct）、国寿（-0.23pct）、太保（-0.2pct）、新华（-0.2pct），对比 同业降幅较小，预计主因持续加大FVOCI高股息资产的配置，通过股息收入减缓利 息收入下降的影响。此外，固定收益类资产安全性较高，2024年高信用等级的AAA 级债券、国债、政策性金融债占债券比重合计达到99.9%。 总投资收益率的弹性对比同业较小。2011-2024年平均总投资收益率为4.7%，处于 上市险企中游水平，低于太保（5%）、新华（4.9%）、平安（4.8%），高于国寿 （4.5%）。2024年股债双牛下，公司总投资收益率同比提升1.9pct至4.6%，对于其 他险企的弹性较弱。

（二）资产管理业务：资管规模保持增长，第三方资金推动质的飞跃

中国太平的资产管理业务主要有太平资产和太平资产（香港）开展，资产规模自2010 年起始终保持两位数的增长，由2010年的0.1万亿元提升至2024年的1.7万亿元，年 均复合增速高达22.4%。从资产管理业务的资金来源结构来看，太平资产和太平资 产（香港）自2013年起开始大力推动第三方资管理业务的发展，第三方资金规模由 2013年的482亿港元提升至2024年的10225亿港元，CAGR为32.0%，专业化运营初 见成效，推动第三方资产占总资产管理规模比重由2013年的19.1%快速上升至2024 年的61.0%，有助于公司降低资产管理规模的增长对于系统内资金的依赖，保障管 理规模实现稳定增长。

五、估值：仍低于同业，兼具安全垫和进攻空间

从P/EV的角度来看，公司估值在两个三年战略期间多次上行，但是自行业景气度下 滑以及公司战略频繁调整后持续走低，2024年内外部因素催化估值有所上行，一方 面来自公司把握银保报行合一改革机遇推动新业务价值大幅增长，另一方面受益924 行情下资产端回暖，但当前估值仍在H股上市险企末位。截至2025年6月19日，公司 2025年P/EV估值仅为0.29X，处于历史估值分位数的35.2%。横向对比下，平安 （0.50X）、太保（0.35X）、新华（0.37X）、国寿（0.32X）。站在当前时点，我 们认为公司估值未来下行空间有限，兼具安全垫与反弹垫，短期看银保支撑新单增 长叠加个险报行合一下NBV有望保持增长态势，净利润受审慎税务处理影响低基数 叠加承保利润占比高而利润增长相对稳定，长期看公司分红险转型战略坚决且领先 同业，负债结构的优化有望降低公司刚性负债成本和缩短久期缺口，由此降低EV对 投资收益率的敏感性，改善净资产波动问题，助力公司长期经营质态改善。

从PB的角度来看，截至2025年6月19日，公司2025年PB估值仅为0.59X，处于历史 估值分位数的34.3%。横向对比下，公司PB估值远低于H股上市同业，包括新华 （1.08X）、平安（0.75X）、国寿（0.72X）、太保（0.66X）。