建筑材料分板块上市公司收入分析

建材整体仍在触底过程中。

1. 水泥：行业盈利围绕平均不赚钱波动

水泥板块 16 家上市公司（海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、天山股份、塔牌集团、上峰 水泥、万年青、福建水泥、宁夏建材、青松建化、西藏天路、尖峰集团、华润建材科技、 山水水泥、亚洲水泥（中国）、西部水泥）2024 年累计收入 2252.14 亿元，同比下降 16.99%，累计净利润预估为 73.71 亿元，同比下滑 19.99%，累计扣非净利润预估为 57.18 亿元，同比下滑 25.96%；对应 2024 年水泥熟料业务平均净利率 3.27%，同比减 少 0.12pct，平均扣非净利率 2.54%，同比减少 0.31pct。

业绩下滑的核心仍然是需求不好的同时供给难以出清。根据上海钢联样本，2024 年水泥 整体出库量同比下滑 33.37%，其中大型基建项目水泥直供量同比下滑 14.55%。2024 年全国水泥熟料实际产能利用率约 53%，同比下跌 6 个百分点，创下近年来新低。

复盘水泥业绩季度间波动，在供需格局不发生根本性变化的前提下，行业只能依靠错峰 停产实现价格的企稳，路径往往是行业平均亏损加剧—错峰停产力度加强—水泥价格企稳回升—行业利润水平上行—错峰停产力度减弱——行业盈利下行。行业整体盈利水平 陷入了围绕平均不赚钱波动的困局。

2. 玻璃：虽有冷修，但仍然不够

2024 年玻璃上市公司收入合计 527.4 亿元，同比下滑 11.1%，归母净利润合计 5.1 亿 元，同比下滑 88.6%，2025 年 Q1 延续了颓势，合计收入 109.6 亿元，同比下滑 18.5%， 合计归母净利润 5.3 亿元，同比下滑 51.4%。单看浮法玻璃业务，2024 年旗滨集团、金 晶科技、信义玻璃、中国玻璃浮法业务合计收入 235.1 亿元，同比下降 20.7%，其中旗 滨集团、金晶科技、信义玻璃、中国玻璃收入分别下滑-24.3%、-10.6%、-19.5%、-21.3%， 毛利率分别为 20.8%、-6.04%、18.9%、-7.4%，分别减少-6.4pct、-3.2pct、-7.6pct、 -7.6pct。

玻璃行业业绩持续大幅下滑的核心是需求快速下滑的同时，冷修虽在 2024 年出现，但 被年底补库行情打断，冷修量不够，供需仍有较大矛盾。具体来看，2024 年全国房屋竣 工面积 7.37 亿平米，同比下降 27.7%，浮法玻璃样本深加工订单天数显著低于 2023 年 同期水平。

需求大幅下滑导致玻璃价格在 2024 年 1-3 季度整体呈现快速下滑趋势。2024 年 9 月底 浮法玻璃价格降至 2020 年以来的最低值 1165.6 元/吨。如此低价下，行业亏损严重，冷 修在 2024 年 3 季度集中出现。根据卓创资讯统计，2024 年共 47 条产线冷修停产，日 熔量 31950T/D，22 条产线复产、新点火，日熔量合计 18450T/D，日熔量净减少 13500T/D。

但在 2024 年四季度，玻璃行业下游在政策刺激下开启大面积补库，玻璃价格回升，打断 了快速冷修节奏，2024 年 9 月底浮法玻璃日熔量 16.3 万吨，2024 年年底浮法玻璃日熔 量 15.8 万吨，相较于 2024 年 9 月下滑有限。在 2025 年社库补库走弱的情况下，玻璃 价格再次回到快速下滑通道，仍需进一步冷修方能实现供需均衡。

3. 玻纤：价格底部确立，但弹性尚且一般

玻纤板块 8 家上市公司（中国巨石、中材科技、国际复材、长海股份、山东玻纤、冀中 能源、九鼎新材、再升科技）2024 年累计营收 377.74 亿元，同比下滑 0.55%，归母净 利润预估为 28.02 亿元，同比下滑 46.3%，对应销售净利率 7.42%，同比减少 6.32pct。 但 2024 年 Q4 玻纤上市公司（考虑可比性，此处我们剔除中材科技和冀中能源，因其非 玻纤业务占比较高，且收入结构可能存在较明显季节性波动）累计营收 83.8 亿元，同环 比分别增长 13.92%、9.86%，累计归母净利润 8.02 亿元，同环比分别增长 82.57%、 33.35%；2025 年 Q1 玻纤上市公司累计营收 83.36 亿元，同比增长 25.77%，环比微降 0.53%，累计归母净利润 9.24 亿元，同环比分别增长 220.05%、15.28%，连续两个季 度的业绩向好意味着玻纤行业价格底部确认。

但本轮价格底部的确认的核心原因是 2024 年 Q1 玻纤价格跌破上几轮周期底部、业内多 数企业陷入亏损，各大厂家联合发起复价，价格战中止。由于本轮价格底部的非供需逆 转特性，叠加厂库在经历了下游短暂的备货后又逐步回到历史相对高位，玻纤价格的向 上弹性有限。

4. 消费建材：弱现实依旧，但已有零星公司重回增长

2022 年是地产销售崩盘的第一年，根据竣工滞后销售 2 年，2024 年是消费建材收入利 润大幅下滑的第一年。2024 年消费建材上市公司实现收入 1322 亿元，同比下降 7.8%， 实现归母净利润 47 亿元，同比大幅下滑 48.6%。2025 年大概率延续快速下滑趋势，其 中 2025 年 Q1 消费建材上市公司收入 255 亿元，同比下滑 7%，实现归母净利润 11 亿 元，同比下滑 20.9%。2025 年消费建材收入利润依然在快速下滑通道。

但随着二手房成交活跃、存量住房基数越来越大，零星公司逐步脱离新房竣工的地产周 期，开始体现二手房和存量房市场的偏稳定需求，消费属性日益突出。