建筑材料分板块业绩表现分析

浮法玻璃企业盈利能力环比继续下降，25Q1 光伏玻璃龙头企业盈利，但 整体经营仍面临较大压力，药用玻璃企业山东药玻业绩延续增长态势，石英玻璃景 气持续承压。

1.装修建材：需求承压竞争激烈，收入利润多数下降

装修建材：2024FY 及 2025Q1 需求偏弱，大部分企业收入利润均面临一定下降压 力，少量企业（如北新建材、三棵树等）收入增长有韧性。总体来看，在地产销售低 迷背景下，同时下游现金流较为紧张，减值压力进一步加大，2024FY&2025Q1 大部分 样本装修建材企业收入和利润均面临一定下降压力。2024FY 样本装修建材企业总收 入 1,509 亿元，yoy-8%；归母净利润 54 亿元，yoy-48%；扣非归母净利润 43 亿元， yoy-51%。分季度，2024Q4、2025Q1 总收入分别为 391、284 亿元，分别 yoy-12%、- 6%；归母净利润分别为-16、11 亿元，分别同比转亏、-16%；扣非归母净利润分别为 -17、8 亿元，分别同比转亏、-15%。总体来看，地产销售低迷背景下，装修建材整 体需求承压，竞争或进一步加剧，部分具备“消费”特征更强的装修建材企业如三棵 树、北新建材等延续相对稳定增长态势。

按细分领域来看：1）石膏板，北新建材 2024FY&2025Q1 收入及利润呈现稳增长 态势，显示较强销售动员能力及“两翼”业务积极贡献。2）涂料代表企业基本面分 化较明显，渠道偏零售的三棵树 2024FY&2025Q1 收入呈现较强韧性，显示其较强的渠 道动员能力、更优质的客户结构；利润同比均实现较好增长，主要得益于产品提价推 动毛利率改善，以及期间费用率降低。3）大部分瓷砖卫浴代表企业收入及利润增长 均面临一定压力，天安新材 2025Q1 收入和利润同比均实现较好增长，主要系公司建 筑陶瓷和高分子复合饰面材料业务稳步放量。4）板材代表企业基本面分化较明显， 其中兔宝宝收入利润增长韧性及强度均相对较优，显示其重品牌重渠道轻资产经营 模式的优势；天振股份通过优化供应链和产能布局等措施实现订单回转， 2024Q4&2025Q1 收入和利润加速修复。5）防水、塑料管材、五金、石材、吊顶代表企 业收入及利润增长均显现一定压力，显示偏弱的需求以及行业竞争延续激烈态势。

结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）品牌力较强、格 局较好、以及渠道更接近 C 端的具备较强“消费”特征的装修建材企业；2）前期大 B 客户占比较高，近年积极调整效果逐步显现，企业竞争力突出，同时估值明显压缩 的装修建材企业。

2. 玻璃：药玻龙头增长强劲，浮法/光伏景气均承压

玻璃：浮法玻璃企业盈利能力环比继续下降，25Q1 光伏玻璃龙头企业盈利，但 整体经营仍面临较大压力，药用玻璃企业山东药玻业绩延续增长态势，石英玻璃景 气持续承压。浮法玻璃方面，地产竣工承压（2024 年房屋竣工面积 yoy-28%），浮法 玻璃景气度持续向下，2024Q4&2025Q1 浮法玻璃企业收入和利润增长均承压。光伏玻 璃方面，2024 年光伏玻璃行业景气度持续下行，2024Q4 光伏玻璃企业收入增长承压， 样本企业均亏损；在景气度下行背景下，2024H2 行业加速冷修，供需压力有所缓解， 2025M3 光伏玻璃提价且落地情况较好，2025Q1 光伏玻璃企业收入增长仍有一定压力， 龙头企业实现盈利，但盈利能力依然处于历史底部区域。药用玻璃方面，药企客户需 求有一定压力，龙头药包材企业山东药玻盈利能力保持出色水平；力诺药包、华兰股 份 2024Q4 收入小幅下降，利润同比转亏，2025Q1 收入和利润均实现较快增长，力诺药包高增速主要源于药玻业务放量，华兰股份高增速主要源于偏低基数；正川股份 2024Q4&2025Q1 收入和利润增长面临较大压力。石英玻璃方面，代表企业石英股份因 行业供需景气下行公司 2024 年以来收入及利润同比持续承压。

3.水泥玻纤：水泥供给侧变革效果持续显现，玻纤受益风电等

水泥和玻璃纤维：2024Q4&2025Q1 大多样本水泥企业盈利同比改善，玻纤需求 “淡季不淡”，结构性提价落地效果较好，主要企业盈利明显改善。水泥方面，尽管 2024 年&2025Q1 地产/基建整体需求偏弱，行业错峰协同力度持续加强，2024Q4 华东 等地区协同效果明显，水泥价格环比大幅改善；2025Q1 水泥价格同比延续较好表现， 大多水泥企业 2024Q4&2025Q1 盈利同比明显改善，积极因素正持续累积。玻璃纤维方 面，2024 年 11 月以来，玻纤价格底部密集调涨，且受益于风电和热塑需求较好， 2025Q1 行业“淡季不淡”，结构性提价落地效果较好，主要企业 2024Q4&2025Q1 利润 同比明显改善。

结合企业基本面情况及估值水平，建议重点关注：1）估值处于历史较低区间、 且受益行业供给格局持续优化、具备市场领导力/成本/资产质量优势的华东、华南、 东北、华北等区域水泥龙头；2）玻璃纤维景气进一步上行机会，企业整体处于盈利、 估值相对底部区间，关注后续需求改善及库存下降驱动的主要产品价格提升机会，重 视企业基本面改善前景及中长期投资性价比，重点关注具备成本/规模有优势的龙头 玻纤企业。

4. 其他新材料：民爆/硅材料景气上行，耐火材料等压力加大

其他新材料：民爆景气度上行，碳纤维景气承压，VIP 板龙头赛特新材利润承压、 陶纤龙头鲁阳节能收入利润均承压，传统耐火材料板块 2025Q1 增长分化。碳纤维景 气承压，主要企业表现分化，龙头中复神鹰 2024Q4&2025Q1 同比延续下滑，利润同比 转亏，2023 年以来碳纤维价格持续回落，盈利能力延续承压；受益于内蒙古项目投 产、大合同顺利落地，光威复材业绩快速修复，2025Q1 收入和扣非净利润增速回正； 受益于风电需求快速启动，吉林化纤碳纤维销量快速增长，2024Q4&2025Q1 收入实现 较快增长，但碳纤维产品毛利率较低，公司盈利能力明显下降；中简科技盈利明显改 善，受益于高端碳纤需求回升。玻璃棉织品方面，VIP 板龙头赛特新材 2023 年以来 收入增速持续改善，2024FY&2025Q1 利润同比负增，主要系维爱吉及安徽赛特两个子 公司亏损拖累；再升科技 2024Q4&2025Q1 收入增长有压力，利润同比明显改善，主要 得益于毛利率持续改善。陶瓷纤维领域龙头鲁阳节能因产品价格同比下降等收入及 利润增速阶段承压。耐火材料下游钢铁行业景气承压，2024Q4 收入利润增长均面临一定压力，2025Q1 表现有所分化，北京利尔收入利润增长较快，我们预计耐材出口 延续较好增长，同时投资收益增加对利润形成正面贡献；濮耐股份、瑞泰科技盈利承 压；中钢洛耐 2025Q1 利润同比大幅改善，主要系基数较低。民爆、硅材料景气上行， 企业整体收入利润快速增长。