华东医药有哪些多元发展？

集采风险逐步出清，工业微生物、医美板块赋能多元发展。

1. 医药商业板块：稳规模、优结构、增盈利，保持稳健增长

公司医药商业业务以药械配送、产品代理、三方物流为主要模式，拥有中西药、医 疗器械、药材参茸、健康产业四大业务板块，在浙江省内已设立 11 家地区子公司，以及 浙北、浙中、浙南三大自有医药物流基地，还有零售连锁药房、门诊部等，客户覆盖全 省 11 个地市、90 个区县（县级市）。 2024 年面临支付端控费与消费端偏弱的双重挑战，公司通过院内外市场并举、业务 拓展与运营提效并重，商业板块2024年保持稳健，全年实现营收282亿，同比增长2.74%； 实现净利润 4.56 亿，同比增长 5.58%。

未来公司医药商业板块有望保持稳健发展，主要基于：1）稳规模：传统配送业务根 基深厚，通过头部医院份额与规模双增长，药械下沉提升全省地县市场覆盖，有望保持 规模稳定；2）提盈利：继续拓展院外市场，提升院内店和 DTP 店的终端服务，提升盈 利能力；3）优结构：注重聚焦高毛利的化学药与血液制品代理；扩建冷库四期、强化疫 苗和生物制品等高价值药品的配送能力；延伸医疗器械产品线，依托各地子公司直达最 终端，通过创新营销模式提升品类贡献度等。

2. 医药工业板块：存量产品集采风险逐步出清，百令系列集采降价微小

公司工业板块以杭州中美华东制药有限公司为主体，产品涵盖中药、免疫抑制剂、 内分泌药物、消化系统药物、抗肿瘤药物、心血管药物、抗生素药物等，培育出百令、 阿卡波糖等曾经销售峰值超 30 亿的大品种。2020 年以来，公司核心产品受集采/降价影 响，增速下滑，近年来逐步消化集采影响。工业整体收入规模从 2018 年的 82.08 亿元增 长至 2024 年的 138.11 亿元，对应 CAGR 为 9.06%；ROE 近年来维持在 25%左右。

2024 年集采品种：百令胶囊、百令片。2024 年湖北省牵头全国中成药联盟集采， 公司百令系列产品顺利完成集采续约，百令片降价 0.15%中标 A 组，价格降幅有限、基 本。且基于公司在百令胶囊的品牌基础，以及百令胶囊新医保目录报销适应症扩大，百 令系列有望保持稳健发展。 未集采重点品种：吲哚布芬、他克莫司、环孢素等。1）吲哚布芬而言，公司拥有晶 型专利（如 2022115969135）、制备工艺专利（如 202011484428X）相关布局，与齐美迪 深生物、同伍生物等厂家的专利诉讼均延缓了竞品进入市场的空间，立刻过评的企业数 量仍无法在短期内超过 7 家，不适应集采条件。短期集采压力较小。2）他克莫司、环孢 素而言，由于自免药物治疗窗窄，因存在换药风险，且整体竞争格局较集中，因此预计 短期集采可能性较小。

3. 工业微生物板块：战略版图已成型，步入快速增长期

四十余年深耕工业微生物赛道，公司自建+并购加速战略版图成型。公司自 1998 年 成立中美华东起，不断强化产品研发及市场开拓能力建设。截至 2024 年，公司明确了 在 xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向的战略布局， 形成了以中美华东工微研发、华东合成生物学产业技术研究院、珲达生物、珲益生物、 珲信生物和生基材料为核心的研发集群，杭州祥符桥、钱塘新区、江苏九阳、湖北美琪、 安徽美华、芜湖华仁、南农动药七大产业化基地，构建了微生物项目研发、中试、商业 化生产、工程和公用系统保障的完整制造体系。

现阶段核心开拓国际市场，产品聚焦 xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物 材料、动物保健四大领域布局。1）xRNA 领域 2023 年 1 月新设立珲信生物，与美华高 科和华仁科技形成产业协同，完善工微在 xRNA 全产业链布局。特色原料药&中间体领 域截至 2024 年 5 月美华研发中心被认定为安徽省企业研发中心，并获批设立“安徽省博 士后工作站”；华仁与东南大学联合承接安徽“长三角科技攻关项目”，在 IVD 产业方向 深度合作。大健康&生物材料领域子公司湖北美琪的宜昌产业基地（一期）工程于 2023 年 12 月完成基本建设，于 2024 年 1 季度开展多个产品生产验证以及国际注册认证。动 物保健领域于 2023 年 4 月收购南农动药，快速切入宠物动保和水产动保细分赛道。

xRNA：全产业链布局完善，累计研发立项 63 项。创新业务 ADC 原料、多肽业务、 抗肿瘤、抗寄生虫等以及微生物来源的高活性 API 产品体系已完成系列产品布局，其中 主流毒素品种已全部完成美国 DMF 文件注册号，并签订启动首个海外 ADC 小分子 CDMO 项目。小核酸业务截至 2024 年上半年完成单体的第一个 DMF 文件申报。 特色原料药&中间体：完成基本布局，未来发展可期。截至 2024 年底，工业微生物 领域已开展立项研发项目累计 393 项，包括 xRNA 原料 70 项（含子项目 237 个），特色 原料药&中间体 88 项，大健康&生物材料 38 项，动物保健 30 项。 大健康&生物材料：布局营养健康和医美原料品类，创新产品管线持续扩容。子公 司美琪健康核心产品维生素 K2、PQQ 等市场开发和推广顺利进行。子公司生基材料以 自主开发的生物可降解材料系列产品为核心，与客户共同孵化全球化创新产品。 动物保健：依托南农动药，在售商品百余件。酒石酸布托啡诺注射液已成功上市， 覆盖全国超过 5000 家宠物医院。水产动保领域通过销售渔生源等产品，已将业务扩展 到山东、福建、广东、广西、湖北等重点养殖区域。公司将持续完善动物保健领线上线 下治疗环节，打造“萌笛”品牌，成为宠物动保领域疼痛与老年病管理的新品牌。

规模实现稳定增长，发展趋势持续向好。工业微生物板块总收入由 2022 年 5.1 亿 元增长至 2024 年 7.11 亿元，对应 CAGR 为 18.07%。2024 年工微板块销售收入同比增 长 43.12%，其中：特色原料药&中间体板块增长 38%，xRNA 板块增长 20%，大健康& 生物材料板块增长 142%，动物保健板块增长 33%。 公司不断强化产品研发及市场开拓能力建设，将加快开拓国际市场，并在国内外大 客户拓展中取得积极成果，预期随着客户积累转化与项目订单落地，工业微生物板块未 来发展趋势持续向好，我们预期未来三年仍将保持快速增长。

4. 医美板块：国际化高端化医美产品布局，重组肉毒素等新品种带来增量

公司于 2018 年全资收购英国 Sinclair 公司，开始加速布局全球化医美业务。子公司 Sinclair 是海外医美运营平台，总部位于英国，主要销售 Ellansé、透明质酸钠以及面部 提拉埋线等产品。此后陆续通过投资和并购 HighTech 和 Viora 公司等方式，在全球市场 研发及拓展能量源医美器械业务。中国全资子公司欣可丽美学为作为国内市场运营平台， 销售引进的 Ellansé 伊妍仕（注射材料）、酷雪（美白设备）等产品。 研发加码，产品管线逐渐丰富。公司在注射类产品领域已实现主流品种上市，如 Ellanse 伊妍仕系列（聚己内酯，注射用胶原蛋白刺激剂）、Maili 系列（注射用透明质酸 钠）；重要品种即将获批，如重组 A 型肉毒毒素；新材料品种在研，如 KIOmed 壳聚糖， 每个品类均已形成两个以上差异化产品管线。公司在光电仪器类产品线主要通过其全资 子公司 Sinclair 投资或收并购实现，涵盖了冷冻溶脂、激光脱毛、射频紧致等多个领域， 产品矩阵丰富，其中，光电仪器类产品如 V20 的获批上市，陆续带来业务增量。

注射用胶原再生类材料：1）“伊妍仕”系列：主要成分是聚己内酯（PCL）和羧甲 基纤维素（CMC），具有“即时填充+长效维持+自然代谢”的三重效果。该系列包括 S、 M、L、E 四个型号，可分别提供 1 到 4 年的长效填充效果。当前，S 型已在国内上市， 2024 年 7 月，公司推出第二代新品“紧妍致妍臻妍”，打造三相抗老高端焕美的多维度 多层次面部年轻化解决方案。M 型已完成中国临床试验全部受试者入组，M 型注册申请 于2025年1月正式获国家药监局受理。2）Lanluma系列：主要成分为聚左旋乳酸（PLLA）， 是全球唯一一款被批准可用于臀部和大腿填充的再生型产品。该系列分为 V 型（用于面 部、上臂等较小部位）和 X 型（用于臀部等较大部位）。截至 2024 年 6 月，LanlumaV 型已完成中国临床试验首例受试者入组。 玻尿酸-MaiLi 系列：一款高端透明质酸钠凝胶产品，定位高端市场。该系列共有 4 款产品，包括 Precise、Define、Volume 和 Extreme。其中，Extreme 已于 2024 年 4 月递 交国内注册申请并获得受理，于 2025 年 1 月获批上市，Precise 已于 2024 年 4 月完成中 国临床试验全部受试者入组。 A 型肉毒肉毒素：1）YY001：全球首个临床阶段的 A 型重组肉毒毒素，具有高效、 安全的特点。该产品已于 2024 年 12 月 31 日获国家药品监督管理局受理上市许可申请。 2）ATGC-110：零复合蛋白成分的肉毒素，拥有中国、美国等区域的全球独家认可。 壳聚糖-皮肤动能素：主要成分为一种高度纯化的天然（非动物源）医用级壳聚糖衍 生物，于 2024 年 7 月提交欧盟 CE 认证申请，公司预计将于 2025 年获得欧盟 CE-MDR 认证。 能量源设备：芮颜瑅 V20 已于 2024 年 9 月获批；V30 在 2025 年 3 月已收到 NMPA注册受理通知。

医美业务已实现规模跨越式增长，短期因宏观和消费环境承压，新品种上市带来增 长动能。公司医美业务收入由 2020 年的 9.4 亿元快速增长至 2024 年的 23.26 亿元，对 应 CAGR 为 25.4%。2024 年医美板块增速略有下滑，主要受到国内外宏观经济增长放 缓、消费需求下降的影响。短期业绩承压，我们认为随着未来两年 Maili 玻尿酸商业化 销售、重组 A 型肉毒毒素获批上市，有望贡献新的增长点。长期来看，公司在医美领域 具备国际化高端化产品管线，在研项目丰富，且公司已凭借伊妍仕产品奠定销售渠道基 础和市场推广影响力，未来更多医美产品陆续上市有望助力医美板块业务持续增长。