福昕软件发展历程、主营业务、股权结构及收入分析

专注成就专业，转型更上一层。

1. PDF 核心技术构筑基石，“订阅+渠道”双转型实现飞跃

掌握完全自主产权的 PDF 核心技术，面向全球提供 PDF 电子文档解决方案。公 司成立于 2001 年，专注 PDF 底层技术研发，2004 年推出自主知识产权的福昕 PDF 阅读器 V1.0，此后与全球众多科技巨头持续建立合作关系。公司 2011 年与亚马 逊达成战略合作，将其 PDF 显示与渲染技术应用于 Kindle 设备；2014 年与谷歌 共建开源项目 PDFium，技术嵌入 Chrome 浏览器、安卓系统等；2016 年后进入品 牌深化阶段，不断收购同行企业扩张产品线；2018 年与戴尔合作全球推广 Phantom PDF 编辑器。2022 年首次提出“订阅+渠道”双转型战略，2021-2024 年订阅收入 占比由 15%提升至 49%，渠道收入占比由 24%提升至 41%，转型成效显著。

主要面向 B 端企业提供专业文档服务，1H2024 公司 PDF 编辑器与在线服务收入 总体占比提升至 90%。公司产品覆盖文档处理全生命周期，提供文档的生成、转 换、显示、编辑、搜索、打印、存储、签章、表单、保护、安全分发管理等，主 要面向企业级用户。公司产品可分为四类：PDF 编辑器与阅读器、在线服务收入、 企业文档自动化解决方案、开发平台与工具。1H2024，公司 PDF 编辑器与阅读器 收入占比为 77%，占据主体地位。2018 年以来，受益于订阅云服务推广，在线服 务收入占比近年稳定提升，至 1H2024 其收入占比已达 13%。至 2024 年底，公司 更改披露口径，将 PDF 编辑器与阅读器、在线服务收入合并为“版式文档通用产 品及服务”，将企业文档自动化解决方案、开发平台与工具合并为“智能文档处 理平台及应用”，分别占比 88.94%、11.01%。

2024 年海外收入贡献占比约 90%，未来并购业务支撑国内增长。公司在境外设立 多家子公司，建立了辐射美欧、亚太、中东等主要经济体的海外营销网络，2024 年，北美及欧洲地区收入占比分别为 53%、25%，由于国内软件付费环境较弱， 公司国内业务占比仅为 11%。2024 年 3 月，公司收购福昕鲲鹏部分股权；2025 年 1 月，公司收购并增资上海通办信息，预计 2025 年由于福昕鲲鹏与通办信息的并 表贡献，国内业务占比将快速提升。

2.创始人控股，员工激励充分

创始人控股，通过收购扩张版图。公司创始人与实际控制人熊雨前，15 岁考入中 国科技大学少年班学习计算机专业，后在美国硅谷创业四年，2001 年在福州软件 园创办福昕软件，现持股比例为 39.82%。控股子公司布局方面，公司境外运营主 体主要为福昕美国，覆盖技术开发、产品分销与区域管理，2024 年实现营业收入 6.25 亿元；2024 年取得福昕鲲鹏控股权，强化国内 OFD 版式文档市场地位；旗 下福昕网络、福昕智成、福昕投资等境内主体承担技术研发、销售网络搭建及产 业投资职能；2025 年 1 月收购并增资上海通办信息，持股 51%。

发布股权激励和员工持股计划，员工激励充分。2024 年 8 月，公司发布《2024 年 限制性股票激励计划（草案）》，以 2023 年综合业务额或订阅 ARR 为考核基准， 针对 2024-2025 年业务增长设定双重目标，彰显了公司管理层对于业务规模快速 增长的信心。根据草案，2024 年综合业务额增长率目标分为 15%、20%，2025 年 较 2023 年增长率目标则提升至 32.3%、44%；订阅业务 ARR 增长额同样分层设 计，2024 年目标分别为 1.2 亿元、1.4 亿元，2025 年订阅业务 ARR 较 2023 年增 长额目标为 2.4 亿元、2.8 亿元。公司 2024 年底 ARR 已实现 4.11 亿元，同比增幅 为 1.61 亿元，超额达成 B1 类目标，我们预计 2025 年 ARR 增幅将基本维持 2024 年的幅度。

3. 收入增速拐点向上，扣非净利率企稳

已度过转型阵痛期，订阅带动收入增速上行。2021 年起，公司全面施行“订阅+ 渠道”双转型战略，由于订阅价格仅约为授权价格的 50%，新拓展订阅客户确认 的收入规模同比出现锐减，导致尽管公司订阅推行顺利但表观收入增速持续下行， 至 2023 年收入增速降至 5.3%。此后，随着订阅收入占比持续提升，高增长的订 阅收入驱动收入增速回升，2024 年、1Q2025 公司营收同比增长 16.4%、19.8%， 呈现加速上行趋势。1Q2025，若剔除因收购新增收入，公司原有业务和去年同期 同口径相比增长了 16.22%。

利润端转暖，2025 年有望实现经营层面扭亏。2017-2020 年，公司归母净利润由 0.26 亿元增长到 1.15 亿元，年复合增长率为 65%。2021-2024 年，公司扣非净利 润呈现亏损并持续下滑的态势，主要系订阅转型过程中需早期投入大量销售与研 发力量，同时通过销售返利激励渠道，对产品毛利率形成一定压力，因此在这一 阶段出现“毛利率下行、费用率上行”现象，导致扣非归母净利率呈现下行趋势。 随着订阅转型进程过半，公司逐步进入“毛利率企稳、费用率下行”阶段，扣非 净利率将企稳回升。1Q2025 若剔除收购对于归母净利润的影响，公司原有业务部 分已实现盈亏平衡，我们预计 2025 年公司有望实现经营层面扭亏。 2024 年公司归母净利润为 0.27 亿元实现扭亏为盈，与扣非业绩差异较大，主要是 由于大额非经常性收益影响，包括追加投资合并福昕鲲鹏确认 1.03 亿元投资收益，AccountSight 因业绩未达承诺目标而无需向原股东支付或有对价约 0.36 亿元，以 及闲置资金理财收益等。

费用率达峰，已进入下行趋势。2021-2023 年，公司销售、研发费用率总体呈现提 升趋势，此后至 1Q2025 费用呈现下行趋势，表明转型早期铺垫的直销渠道已逐 步形成复利效应，在高续费率背景下持续渗透客户，销售费用率有望持续下行； 随着订阅产品走向成熟，AI 研发投入稳健开展，我们预计研发费用率未来将回落 至 15%-20%，管理费用率也将随着收入规模扩大而小幅回落。