福昕软件研究报告：PDF+OFD版式软件领军者，双转型战略驱动成长.pdf

福昕软件研究报告：PDF+OFD版式软件领军者，双转型战略驱动成长。公司深耕PDF电子文档解决方案，2024年收入实现快速增长。福昕软件定 位为PDF电子文档解决方案提供商，创办于2001年，2004年发布具有自 主知识产权的福昕PDF阅读器，是全球较早的PDF软件产品之一，公司当 前主要收入来自PDF编辑器与阅读器产品（占比77%，24H1）。公司用户 遍布全球200多个国家和地区，2024年前三季度公司收入主要来源于北美 （占比55%）、欧洲（25%）、中国大陆（9%）、亚太（7%）等区域。作为 国际PDF协会主要成员、中国版式文档OFD标准制定成员，公司积极参 与领域国际标准的起草、维护和实现，同时也为国内电子文档管理、数字签 名、数据交换等领域的标准化工作做出贡献。2024年，公司历经接近两年 多的订阅优先、渠道优先双转型战略的深化后，收入增速开始回升，2024年 前三季度公司实现营收5.09亿元，实现同比增长15.1%（vsYoY+3.7%， 23Q1-3）。2024年前三季度公司归母净利润3867万元，扭亏为盈主要是由 于公司追加投资合并福昕鲲鹏确认了1.03亿元投资收益，但从公司原有业 务部分（不含新并购）来看，收入释放空间尚未能覆盖投入，展望未来，我 们看好公司持续推进降本增效，实现对于费用增长的有效控制，带来利润空 间的释放。

竞争力位于全球PDF市场前列，订阅+渠道双转型驱动业务扩张。在全球 PDF电子文档市场，福昕软件位于第二梯队前列。相较全球PDF软件龙头 Adobe来看，2023年Adobe Document Cloud收入实现27.0亿美元，福 昕软件实现营业收入6.1亿元，位列全球第二梯队的靠前位置，同属于第二 梯队的还有万兴科技（2023年万兴文档创意业务实现收入1.3亿元）、Nitro、 Kofax等。产品综合竞争力来看，根据商业软件点评平台G2分析，福昕位 列PDF编辑器的“Leaders（领导者）”象限，市场占有率、客户满意度均 处于行业前列水平。2022年7月，公司确立了“订阅优先”和“渠道优先” 的双转型增长战略，转型成效逐渐显现。公司订阅收入占比实现了较大提升， 2023年公司实现订阅收入2.16亿元（占营收比例35%，较2022年提升 14pct），2024年前三季度，公司实现订阅收入2.45亿元，占比提升至48%； ARR达到3.66亿元，同比增长46.3%；订阅相关的合同负债金额为2.13亿元，同比增长约32.0%，公司核心产品整体订阅续费率约为93%。我们认为，ARR、订阅相关合同负 债等前瞻性指标的优秀增长表现将带来公司订阅收入的迅速增长。公司来自渠道的收入为1.95亿元，同比增长33.64%，占 营业收入的比例为 38.21%，较转型前（2021 年）渠道收入占比水平已提升 14.29pct，我们看好公司通过深入推进订阅+渠 道双转型战略推动业务的快速扩张。2024年8月，公司发布股权激励计划，以业务规模指标（综合业务额或者订阅业务ARR） 作为主要考核指标，彰显了公司管理层对于业务规模快速增长的信心。

发挥版式文档技术优势，持续开拓信创+行业应用机会。目前我国信创替换按照“2+8+N”节奏逐步推进，OFD是我国自主可 控的版式文档格式，面向的用户主要为政府机关及央国企，主要应用于电子公文、数字出版、电子档案、电子凭证、电子合同 等所有对固定版面、禁止修改、数据真实完整可靠、长期保存等方面有较高要求的领域。福昕软件为国家标准 GB/T33190 2016《电子文件存储与交换格式 版式文档》（OFD 版式文档）起草单位之一，2014年，福昕软件将OFD相关知识产权全部 转让给福昕鲲鹏。出于长期发展战略规划，今年公司收购了福昕鲲鹏 38.2749%的股权，加上公司原持有 34.9687%的股权， 取得福昕鲲鹏控制权（持股比例为73.2436%）。福昕鲲鹏为此前信创的目录厂商之一，在新一轮信创中，我们看好公司在信 创业务上取得显著的收入增长。此外，公司围绕在版式文档的核心技术，还结合特定行业与专业垂直领域的业务场景，推出了 iDox.AI 系列智能服务、福昕家装·云服务、福昕家装·智能设计、福昕船舶图纸管理系统等行业应用解决方案，同时公司外 延收购了美国电子签名公司AccountSight，以丰富公司的产品矩阵，我们认为OFD、行业应用解决方案等业务未来有望成为 公司的第二增长曲线。