福昕软件研究报告：具备全球竞争力的版式软件领军企业.pdf

福昕软件研究报告：具备全球竞争力的版式软件领军企业。PDF行业潜在规模广阔，仅少数厂商掌握完整核心技术。PDF（Portable Document Format）作为一种电子文档格式，其在不同设备与操作系统间能保 持显示一致性，忠实再现原稿每一个字符、颜色及图象，同时具有体积小、速 度快的优点，因此在电子文档、工程制图、出版印刷、档案管理等领域被广泛 使用。参考Adobe与IDC的数据，2024年行业的潜在市场规模约320亿美元， 行业增长因素包括高频使用垂直行业场景渗透、应用领域扩展、网页及移动场 景、共享PDF、免费用户及盗版用户向付费转换、电子签名与人工智能功能、 新兴市场增长推动等。全球仅少数软件企业通过自主研发掌握了完整的PDF 格式生成、渲染、转换与版面识别等关键技术。特别是对于稳定性要求高的企 业客户，技术可以构筑显著壁垒。行业发展日趋成熟，全球维度逐步形成了以 Adobe、Foxit（福昕）、Kofax、Nitro等为代表的知名品牌。Adobe为绝对龙头， 福昕在Kofax、Nitro、PDF element（万兴）等二线厂商中处于领先位置。

福昕软件专注于PDF领域，高度产品化，具备全球竞争力。福昕软件自成立 以来始终专注于PDF领域，产品矩阵完备，具有自主知识产权体系，被2B软 件评测平台G2评选为“2024全球最佳软件公司”，是除Adobe外唯一入选百 强名单的PDF厂商。公司有实力参与全球化竞争，海外收入占比近九成，同 时客户以机构为主，得到加拿大共享服务局、培生教育、一汽大众等众多国际 知名企业认可，谷歌Chrome浏览器与Android平台、亚马逊的Kindle阅读器 以及微软搜索的PDF索引功能均采用了福昕的技术。当前公司积极推进订阅 制转型，截至今年年中订阅业务ARR达3.25亿元，较23年末增长约30%， 续费率达94%。作为高度产品化的软件厂商，公司毛利率维持在近95%的高 水平，在低边际成本的背景下打开利润释放空间，费用方面由于人员成本具有 一定刚性，随团队规模逐步维稳、订阅制转型稳定客户降低销售成本、渠道化 转型降低直销人员费用，我们对公司控费预期及中期利润释放持乐观态度。

存量空间替代友商，订阅转型内生优化，AI打开成长空间。我们认为福昕软 件的核心成长逻辑在于对龙头Adobe份额的替代，由于其业务以2B为主，因 此在产品矩阵及产品功能能够替代并做到好用易用、技术自主可控的背景下， 通过渠道的背书与客户触达弥补品牌力与销售团队规模上的劣势，并通过低价 战略来实现客户转化。当前Adobe在PDF端收入体量为福昕30余倍，不考虑 增量客户与增量场景的情况下，撬动Adobe极低比例的客户即有望帮助福昕 实现收入的大幅增长，叠加高毛利业务特性及费用端的有效控制，公司整体成 长与利润释放可期。福昕软件除了拥有清晰明确的成长路径，同时还有望依靠 云计算技术的发展实现订阅制转型，达成商业模式的内生优化，以及依靠人工 智能技术的发展重塑自身产品，打开增量空间，增强客户粘性，提供涨价预期， 以及助推公司的订阅制转型。