福昕软件发展历程、业务结构及财务分析

国内稀缺的、高度产品化的、具备全球竞争力的软件企业。

1.发展历程：专注 PDF+技术驱动，全球范围不断突破

2004 年，公司发布 PDF 阅读器 v1.0 产品，主要核心技术均具有完全自主知识产权，具有体积小、 速度快的技术特性，被美国 PC World 评为“2005 年全球 101 款最佳免费/共享软件”之一；公司产品持续更新迭代，依靠体积小、速度快的特点以及率先布局移动设备的战略眼光，福昕在 内存仅有 4M 的三星手机上实现了 PDF 阅读功能，当时没有第二家软件开发商能实现；

2011 年，亚马逊为改进 Kindle 上 PDF 的阅读体验，基于三星的案例选择与福昕合作，并入股成 为公司第二大股东，直至 2019 年才转让其持有的公司股份；2012 年，福昕 PDF 阅读器被微软指定为 AD RMS 2.0、SharePoint® 2013 及 SharePoint Online 在 Office 365 环境中的首选 PDF 阅读器；2014 年，谷歌与福昕软件达成合作建立开源 PDFium 项目，该项目将福昕的 PDF 技术应用于 Chrome 浏览器、安卓手机操作系统以及 Google Document 等 Google 知名产品；

2016 年，公司积极推进 PDF 与云技术的结合，发布福昕互联 PDF 1.0（Connected PDF）；2016-2017 年，公司通过外延并购的方式获取相关技术以及市场，整合了 CVision、Sumilux US 及 Debenu 等同行业企业，进一步增强了公司技术的全面性，强化了公司的核心竞争力；2018 年，公司开始与戴尔合作，在全球范围的戴尔销售平台上，共同推广 PhantomPDF 产品；

2020 年，福昕软件登陆上海证券交易所科创板；2022 年 7 月，公司开始加速推进订阅、渠道双转型；2023 年，公司在 AIGC 浪潮下海外产品接入 ChatGPT，提供 AI 功能；2024 年，公司拟使用超募资金 9024 万元，用于收购福昕鲲鹏 38%的股权，若此次收购顺利完成， 公司将有望借此打开信创 OFD 市场，持续开拓国内“PDF+OFD”的版式文档业务布局。

2. 业务结构：产品线齐全，机构客户为主，海外市场为基本盘

产品矩阵齐全，业务主要分为四类。福昕软件深耕 PDF 领域，产品线齐全，主要分为“PDF 编辑器与阅读器”、 “开发平台与工具”、“企业文档处理解决方案”、“PDF 工具及在线服务”四类，产品适用于桌面电脑、平板电 脑、智能手机、嵌入式设备及服务器等应用终端，可在 Windows、Mac、Linux、Android、iOS、Windows UWP、 Web、HarmonyOS NEXT 等平台实现同等功能、性能以及用户体验。

（1）PDF 编辑器与阅读器：公司核心产品与主要收入来源，体积小、速度快、可跨平台使用。阅读器：从底层技术、应用设计、功能实现到处理机制都广泛考虑了各层面用户对安全的需求， 是可支持微软 SharePoint 服务器和 Office365 环境下对 PDF 文档的权限控制与应用的阅读器之一。

编辑器：可适用于 Windows、Mac、UWP 和 Web 等操作系统平台，支持桌面端（Desktop）、 网页端（Web）和移动端（Mobile）的应用。产品除了能够实现 PDF 阅读器文件显示、审阅、注 释、签名及打印等功能，还具备 PDF 与 Word、PowerPoint、Excel、HTML、XML 及图片等多 种文档格式和版面的双向转换、PDF 文本和段落的自由编辑、OCR 文字识别、页面管理、PDF 文 档无障碍阅读、PDF 无障碍性检查与修复、PDF 表单的设计填写以及电子签名、文档安全、共享 审阅、AI 助手等较为完善的功能体系，能够满足各类用户多方面、多层次的使用需求。

（2）PDF 相关工具及在线服务（增值服务）。公司的 PDF 相关工具为公司根据客户特定方面的需求所提供的专有产品，如面向对数据合规和 隐私保护要求较高的企业提供 iDox.AI 系列智能服务；面向国内电子政务领域和行业单位提供 OFD 版式电子文档解决方案。公司也提供系列 PDF 在线服务，包括电子签名；以全面的 PDF 文 档处理服务为主，外加文档翻译、视频压缩等增值功能的个人会员服务；为满足少量客户对 PDF 简 单编辑需求的在线 PDF 文档处理服务。

（3）软件开发平台与工具。包括 Foxit PDF SDK 以及其他独立产品的 SDK（例如 Plugin SDK、eSign SDK、iDox.AI SDK 等）， 程序开发人员无需经过复杂的研发过程，即可通过该产品直接在自有软件产品中嵌入福昕软件 PDF 相关的技术，实现 PDF 相关的功能。公司提供的各类 SDK 套件能帮助开发者实现 PDF 文 档的显示、编辑、搜索、压缩、添加注释、增加 XFA 表单、权限管理、OCR 文字识别、密文处 理以及互联 PDF 等功能。开发人员通过开发平台与工具，能够使用主流的编程语言和开发环境 为不同平台的应用程序快速添加 PDF 相关功能。

（4）企业文档自动化解决方案。公司在多年的发展过程中根据企业客户需求自主开发或者通过外部整合的方式获取的 PDF 相关 产品与技术，该类产品主要用于实现企业用户对大量 PDF 文档无人工干预的批量处理功能，可 满足不同客户在文档索引、文档转换及文档压缩等各方面的差异化需求。该类产品能够为企业客 户带来效率的提升、工作流程上的优化并节约文档存储空间。

产品化程度较高，收入结构稳定且符合行业特性。规模上，PDF 编辑器与阅读器产品为公司稳定主要收入来 源，2023 年实现收入 4.87 亿元（同比+1.46%，占比 79.70%，毛利率 96.98%），2024 上半年实现收入 2.62 亿 元（同比+11.35%，占比 77.49%）；增速上，PDF 工具及在线服务（增值服务）方面成长性相对最强，2023 年实现收入 0.57 亿元（同比+53.46%，占比 79.70%，毛利率 78.21%），2024 上半年实现收入 0.42 亿元（同 比+183.75%，占比 12.56%）。

机构客户为主，得到众多国际知名企业认可。公司依托产品技术、服务和品牌等多方面的综合优势，累积了 各行各业大量客户资源，公司强调发展垂直市场，重点发展教育、法律、银行、保险、政府等重要领域，产 品及服务在国际知名企业以及机构得到广泛应用，主要客户有加拿大共享服务局、培生教育、一汽大众等国 内外知名企业以及机构。

根据招股说明书中数据，福昕软件可以分为“直接销售机构客户”、“直接销售个人客户”、“代理商销售客户” （代理商销售部分无法完整获取终端的客户身份，因此无法区别机构还是个人）三类，个人用户虽然数量较 大，但客单价较低，因此占总收入的比例较小。2019 年公司“直接销售个人客户”收入比例仅占 12.94%，主要 收入来源来自于机构。

海外收入占比超 90%，国内加码 OFD 业务。海外方面公司收入占比保持在约 90%的水平，今年上半年实现 收入 3.06 亿元（同比+18.55%，占比 90.67%），增速超过国内业务，其中北美及欧洲为公司主要收入来源。 经过多年国际市场的充分竞争，福昕软件已沉淀相当部分核心客户资源，建立良好品牌影响力，持续争取更 多通用 PDF 软件的市场份额；国内市场今年上半年收购了主营的 OFD（国内类 PDF 的版式文档格式标准） 业务的福昕鲲鹏部分股权，并进行并表，开启 PDF+OFD 的业务新征程。

3. 财务情况：订阅制转型致使表观收入增速放缓，公司成长性与控费效果可期

受订阅制转型影响，当前表观收入增速相较高点有所放缓。福昕软件2023年实现营收6.11亿元（同比+5.33%， 剔除外汇波动影响同比+0.66%），今年上半年实现营收 3.38 亿元（同比+17.99%，剔除外汇波动影响同比 +15.97%）。公司表观营收增速相较 20 年高点有所放缓，主要由于公司加速订阅转型所致，传统永久授权业 务模式收入一次性确认，加速推广的订阅模式收入分期确认，同时 PDF 编辑器的订阅价低于永久授权价（约 为 50%），因此受转型影响，表观收入增速有所放缓。

产品化模式带来高毛利水平，中长期维度需重点关注公司控费能力。作为高度产品化的软件厂商，公司毛利 率始终维持在接近 95%的较高水平，在低边际成本的背景下打开公司利润释放的空间。对公司 2023 年以及 2024 上半年的利润表进行拆分，可以看出整体费用水平较高，销售、管理、研发费用总和高于收入，导致其 净利润为负（24 上半年包含因追加投资合并福昕鲲鹏导致原持有股权公允价值变动而确认的投资收益 1.03 亿元，扣除非经常性损益后归母净利润为-0.64 亿元），需重点关注公司的控费情况。

人员费用有望得以控制，整体费用率水平预期稳健下降。对费用进行拆分，员工薪酬及股权激励占销售费用 比例接近 60%，占研发费用比例接近 80%，由于人员成本具有一定刚性，叠加福昕软件服务于国际市场，配 备海外本土化团队，因此人员薪酬水平相对较高。 2023 年公司新招百余人，带来相关费用增长，目前各业务线的人员配置较为完备，团队规模有望维稳（今年 上半年的增长主要由于福昕鲲鹏并表），同时从业务逻辑上看订阅制转型能稳定客户合作降低销售成本，渠 道化转型能降低直销人员费用，或将能持续控制在 23 年水平上。平台使用费与合作推广费或随渠道转型有 所增长，但相较而言基数较小且成本较低，我们对公司的控费预期持乐观态度，有望实现中期利润的释放。