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福昕软件邮件报告：PDF龙头，双转型战略构筑增长新引擎。双转型战略进展顺利，验证了长期发展逻辑，随着国内外 AI 应用生 态进一步拓展，未来业绩弹性将超预期。市场认为公司营收增速下 滑且亏幅扩大，成长性堪忧。我们认为，公司正采取系列举措深化订 阅优先与渠道优先的战略转型，考虑到转型初期的新客开拓，以及加 强引导采购维护升级服务的永久授权客户转换订阅，研发和营销网络 布局的投入较大，业绩短期承压，但订阅及渠道转型的阶段性成果已 现，叠加 AI 产品的逐步放量，未来业绩弹性或超预期。

核心逻辑：产品云化转型进展迅速，AI 赋能下竞争力凸显。公司完 成对核心产品线的打包与升级，发布了集桌面端、移动端和云端三端 一体化，并结合电子签名、AI 助手等云服务功能的新产品线 PDF Editor Suite 及 PDF Editor Suite Pro，推动产品云化转型，同时通过全 家桶模式带动订阅转型。另外在销售上，订阅转型营销规划也在稳中 有序逐渐落地。多措并举下，根据公司业绩快报，2023 年实现 ARR 约 2.49 亿元，同比增长约 80%，预计实现年度订阅收入比例约 35%， 2023 年第四季度单季度订阅收入占比提升至约 40%。同时公司正进 军国内 B 端相关行业应用，新项目领域也将贡献新增量。