欧陆通发展历程、业务布局、股权结构及业绩分析

快速成长的国内开关电源领军厂商。

1. 深耕开关电源，业务领域横向延展

深耕电源行业 20 年，全球产能布局全面。公司成立于 1996 年，从灯具起家，由于供 应链变动及宏观冲击，公司基于自身集成电路和变压器技术基础，以及对信息产业前景的 判断，并抓住了美国加州推行新的能效标准的机遇，2004 年成立专项事业部，转型生产电 源适配器。随着业务基本盘电源适配器的逐步成熟，公司 2014 年布局数据中心/工业类电 源，推出服务器电源、通讯电源、网安电源等产品，2017 年至今已经在越南、美国、墨西 哥等海外地区设立销售中心或生产基地，全球布局持续完善，2020 年登陆深交所创业板。

历经二十余年发展，公司已形成电源适配器、数据中心电源和其他电源三大业务布 局，产品广泛应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备、数 据中心、动力电池设备、纯电交通工具、化成分容设备等众多领域。 （1）电源适配器：2004 年至今发展多年，已成为公司最成熟且稳定的基本盘业务。 布局覆盖 3W-400W 功率段产品，应用领域广泛，主要应用包括办公电子、网络通信、安 防监控、智能家居、新型消费电子设备等领域。 （2）数据中心电源：公司长期发展战略重点，数据中心电源包含风冷 CRPS 电源、浸 没式液冷电源、定制 GPU 电源、集中式供电解决方案等，可应用于数据中心、液冷服务 器、通用服务器、AI 服务器、存储器等领域，涵盖了 800W 以下、800-2000W、2000W 以 上等全功率段产品系列，高功率服务器电源研发技术和产品处于国内领军水平，比肩国际 高端品牌，是全球市场少数实现高功率服务器电源规模销售的供应商，已陆续为浪潮、富 士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器厂商供货。 （3）其他电源：围绕电源技术不断开拓新应用领域，包括锂电类电动工具及家电充电 器、纯电交通工具充电器、大瓦数动力电池设备充电器、化成分容设备等。

2. 股权结构较为集中，股权激励目标彰显发展信心

实控人持股约 55%，股权结构较为集中。公司实际控制人为王合球及王玉琳夫妇、其 长子王越天、长子配偶尚韵思、次子王越飞，五人为一致行动人，通过南京王越科王创业 投资合伙企业（持有公司 27.47%股权）和深圳市格诺利信息咨询有限公司（持有公司 27.47%股权），合计持有公司 54.94%的股份，此外王合球为泰州通聚（持有公司 3.42%股 权）实控人。较为集中的股权结构利于公司治理及长期战略决策的落实。

创始人电子制造业经验丰富，技术团队源自强势台系企业。欧陆通创始人王合球具备 丰富的电子制造与管理经验，曾在南京半导体器件总厂、深圳京泉电子等企业任职，1996 创办公司，作为公司董事长、总经理引领公司长期可持续健康发展，积极推动在电源领域的技术积累与市场扩展。公司核心技术人员具有台达、光宝等台系企业从业背景，显著增 强了公司在高功率服务器电源等新兴高端领域的技术优势。

股权激励政策覆盖广泛，彰显管理层信心。公司 2024 年 9 月推出股权激励计划，以 18.45 元/股的价格授予 264.6 万股限制性股票，占公司总股本 2.63%，授予对象包括管理层 及核心骨干共 199 人，以 2021-2023 年的平均数为基准对营业收入增长率或净利润增长率 进行考核。据测算，24-26 年营业收入触发值及目标值分别为 34.75-36.65 亿元/41.27-44.80 亿元/46.70-51.59 亿元，净利润目标分别为 1.96-2.12 亿元/2.70-3.04 亿元/3.97-4.63 亿元，较 高的股权激励目标彰显管理层对公司未来长足发展的信心。

3.高功率服务器电源贡献业绩新动能

收入快速增长，利润受成本及汇率波动影响较大。收入端，随着数据中心电源及其他 电源业务增长，公司收入体量快速扩大，2017-2024 年复合增速高达 25%；利润端，2021 年及 2022 年起受上游原材料压力、汇率波动以及战略投入等影响，归母净利润有所承压，2023 年公司归母净利润达 1.96 亿元，同比大增 116%，2024 年公司归母净利润进一步提升 至 2.68 亿元，同比增长 37%。

过去电源适配器为主要收入来源，近几年数据中心电源增长势头迅猛。从收入结构 看，公司收入以电源适配器为主要构成，收入相对平稳；数据中心电源收入逐年大幅增 长，收入占比快速提升。从盈利水平看，22-24 年电源适配器产品毛利率在 15-20%间波 动，受原料成本及终端价格等因素共同影响；数据中心电源毛利率逐步提升并稳定至 20% 以上，主要系毛利率更高的高功率服务器电源产品出货占比提升；其他电源毛利率波动较 大，主要由产品结构决定。从地区拆分看，22 年及以前收入以港澳台及海外地区为主要来 源，近两年随着数据中心电源快速增长，其客户目前仍以国内厂商为主，因此大陆地区占 比相应增长。 数据中心电源推动公司营收及利润增长，高功率电源收入占比扩大带动毛利率提升。 2024 年电源适配器营收 16.73 亿元，YOY+4.96%，收入占比同比下降 11.48pct 至 44.04%， 毛利率同比下降 1.84pct 至 18.26%，主要受消费电子需求偏弱影响；数据中心电源业务营 收 14.59 亿元，YOY+79.95%，收入占比同比提升 10.2pct 至 38.4%，毛利率同比增加 5.49pct 至 25.04%，主要系高功率数据中心电源产品出货占比提升至 53.48%，营收同比大 增 536.88%，带动盈利能力优化；其他电源收入 6.49 亿元，YOY+48.71%，毛利率同比提 升 2.3pct 至 20.3%，主要系电动工具充电器营收明显增长、高毛利业务占比提升。

2024 年业绩超股权激励目标，得益于高功率服务器电源高增。公司 2024 年归母净利 润达到 2.68 亿元，YOY+32%，显著高于股权激励净利润目标值的 2.12 亿元；扣非归母净 利润 2.56 亿元，YOY+272.97%，主要由于高功率服务器电源收入增长显著、其他电源收入 恢复增长、股权激励费用同比明显减少等。