欧陆通经营看点在哪？

欧陆通服务器电源技术水平行业领先。

公司服务器电源产品丰富，可满足不同客户各类电源需求。公司服务器电源产品包括通 用型服务器电源、高功率服务器电源，以及网安、通信及其他数据中心电源。在高功率服务 器电源方面，公司已有包括 800W-3200W 全系列 CRPS 电源、1300W-4000W 高功率风冷 服务器电源、1600W-3500W 分布式浸没式液冷服务器电源以及 30KW 集中式浸没式液冷服 务器电源等核心产品，主要应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、 交换机、5G 微基站等。公司目前在服务器电源的技术水平、产品质量、服务响应速度等均 处于国内领先地位，可以尽量满足不同客户的定制化需求。

满足客户定制化需求，强化服务器电源优势。公司持续挖掘原有和新增客户需求，在通 用服务器领域，公司捕捉到市场上服务器功率提升，主流服务器功率提高至 800W 和 1300W 带来的增量机遇，以及人工智能服务器、边缘计算服务器功率提升带来的增量机遇。公司高 功率服务器、浸没式液冷服务器已通过核心客户认证，是市场上少数能实现高功率服务器电 源量产的电源供应商。公司已陆续为浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新华三和一些头部 互联网厂商等客户出货。 服务器电源研发认证壁垒较高。服务器电源的研发经历四个阶段，从研发立项到认证需 要 2-3 年时间，新进入者进入市场后可能需要额外时间进行客户验证。公司 2014 年开始研 发服务器电源产品，创立自有品牌 ASPOWER 后历时5-6 年开始向浪潮等客户小批量供货， 我们认为欧陆通此前 5-6 年的“进入供应商时间”已证明该行业壁垒较高，未来潜在进入者 复制欧陆通这一路径的难度较大。

服务器电源国产替代进行时，欧陆通有望受益。服务器电源领域，台资企业台达电子和 光宝科技为主要供应商，服务器核心配件国产化是发展趋势。以中国电信 AI 算力服务器 （2023-2024）集中采购项目为例，据 C114 通信网，该次 AI 服务器集采中 G 系列服务器 国产化率超 47%，我们认为服务器电源作为服务器配件正在国产替代进行时，欧陆通作为国 内领先的服务器电源厂商有望受益。

公司将持续推进高功率布局，满足 AI 服务器的电源要求。公司将继续开拓市场与扩大 业务规模，紧抓新一轮 AI 产业变革带给服务器产业链升级的新机遇，加强与头部客户的深 度合作，在数据中心算力扩张以及国产替代的需求进一步明确的背景下，加快推进产品向高 功率密度、高转换效率布局，开发适用于多种设备和多个终端需求的产品，以满足 AI 服务 器的电源要求。 为阿里巴巴磐久服务器定制液冷电源。欧陆通为阿里巴巴定制的新一代浸没式液冷集中 式供电电源于 2022 年 11 月在云栖大会上展出，将应用于磐久服务器供电系统，该电源方案 包括浸没式液冷的 ATS 2.5KW PSU 和 30kw Power Shelf，由欧陆通子公司云电科技自主研 发及生产，进入准量产阶段。欧陆通子公司杭州云电科技此次推出的新一代供电架构结合了 浸没式液冷+集中式供电的双重优势，在保证高可靠性的同时，具备业界超一流效率指标， 带 ATS 部件整机效率高达 97%+，为数据中心实现高能效和低 PUE 提供强有力的保障。子 公司云电科技立足于数据中心电源，专注于高效节能的数据中心电源技术方案及产品，已推 出浸没式液冷电源、数据中心中低压供电解决方案等。据阿里云官网，磐久服务器支持电源 为“1+1”800W/1300W 电源。

公司服务器电源业务高增长。公司自 2018 年来，服务器电源收入持续保持高速增长， 由 2018 年的 0.43 亿元增长至 2022 年的 5.97 亿元，CAGR93.0%。公司自成立服务器电源事 业部以来便持续维持高研发投入，不断招揽研发人才、提升研发技术水平，增加产品类型， 并大力进行技术平台储备。2021 年来公司在多家服务器客户中逐渐成为重要的供应商，试 产项目也在不断提升和完善，加之不断布局的新产品与新平台，公司的服务器电源市场竞争 力快速提升。 毛利率稳中有升，未来有进一步提升空间。自 2019 年来，公司大部分半年报与年报中， 服务器电源业务毛利率均大于 17%，较为稳定，2021H1-2022 持续提升，其中 2021H1 毛利 率较低，为 14.8%，主要是受原材料涨价，特别是进口芯片等物料缺货、价格上涨带来的成 本压力。我们认为，随着未来公司进一步提高市场份额、生产进一步规模化、高功率服务器 电源占比进一步提升，公司服务器电源毛利率尚有提升空间。

高功率服务器电源占比大幅增长，未来空间较大。据公司 2023 半年报，欧陆通高功率 服务器电源能够应用于大模型 AI 服务器，研发技术和产品已处于国内领先水平，比肩国际 高端水平，是市场上少数能实现高功率服务器电源量产的电源供应商，在 2023 年 H1 已陆 续向浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等客户出货，高功率服务器电源第二季度收 入占服务器电源约 17%，同比环比均大幅增长。我们认为随着人工智能技术发展，未来高功 率服务器电源需求有望增大，公司高功率服务器电源占比有望进一步提升。

电源适配器为公司主要业务，2022 年以来有所承压。公司于 2004 年开始开展电源适配 器业务，布局覆盖 3w-400w，应用领域广泛，主要应用包括办公电子、网络通信、安防监控、 智能家居、新型消费电子等领域，是公司最成熟且稳定的基本业务；2019 年，电源适配器 收入占公司总收入 88%，随着服务器电源等业务的增长，电源适配器收入占比有所降低，逐 渐降低至 2023H1 的 63%，仍为公司第一大收入来源。自 2022 年起，公司电源适配器主要下 游行业均出现一定下滑，其中 2022 年全球 PC 显示器下滑 5.9%（据 IDC 数据），全球边际上电脑出货量下降 19%（据 Canalys 数据），公司电源适配器业务下滑。2023 年 H1 下游领域需 求继续疲软，公司电源适配器收入继续下滑，公司收入占比最大业务持续承压。 从毛利率看，公司电源适配器业务在 2019 与 2020 年维持在 20%以上，自 2021 年起受 原材料涨价等诸多因素影响毛利率有所下降，但在 2022 及 2023H1 毛利率有所回升，我们 认为下游行业景气度有望反转，公司电源适配器业务毛利率有望回升。

消费电子等电源适配器下游行业景气度有望反转。电源是各类用电设备的刚需，电源适 配器下游广泛，欧陆通所产电源适配器业务布局 3w-400w，应用领域广泛，主要应用包括办 公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等领域。以笔记本电脑出货量 为例，据 TrendForce，该数据在 2022 年下滑超 20%，预计在 2023 年持续下滑，但在 2024 年出货量有望上升，整体势头向好。据华经产业研究院，全球监控摄像头市场规模持续上升； 其中中国监控摄像头规模在 2022 年下滑、2023 年预计下滑后，在 2024 年有望迎来增长。 我们认为，上述两个市场可能的趋势向好表明消费电子等电源适配器下游行业景气度有望反 转，欧陆通有望受益。