昆仑能源发展历程、股权结构及营收分析

中国石油旗下天然气终端业务公司，聚 焦主业盈利回升.

1.背靠中国石油，公司运营中石油旗下天然气终端业务

昆仑能源有限公司是由中国石油天然气股份有限公司控股的天然气企业，是 中国国内销售规模最大的天然气终端利用企业和 LPG 销售企业之一。公司于 1993 年由中国石油通过收购、重组成立，2008 年实施战略转型，中国石油对 天然气下游业务进行持续重组，昆仑能源成为中国石油唯一从事天然气终端销售 和综合利用的平台企业。2020 年，公司剥离天然气管道资产，聚焦天然气终端 主业，截至 2024 年末，公司业务覆盖 28 个省、直辖市和自治区，2024 年实现 天然气年销售量 542 亿立方米，同比增长 9.9%，天然气用户总数达 1645 万户。

公司控股股东为中国石油天然气股份有限公司，雄厚股东背景支撑公司发 展。截至 2024 年末，中国石油天然气股份有限公司通过中石油香港有限公司持 有公司 54.38%股份，为公司控股股东，中国石油集团合计持有公司 46.51%股 份，为公司实际控制人。控股股东中国石油天然气股份有限公司是中国最大的天 然气生产、销售企业，为公司业务发展提供支撑，公司充分享受中国石油在气源、 终端销售网络等领域的优势，同时与中国石油集团公司业务产生协同效应。

公司业务涵盖城市燃气、LNG 工厂、LNG 接收站等。目前，昆仑能源战略 布局城市燃气、天然气管道、LNG 和 CNG 终端、天然气发电和分布式能源、LNG 加工与储运、LPG 销售等业务，2024 年实现天然气销量 542 亿方，运营 14 座 LNG 工厂与 2 座 LNG 接收站，LNG 接收站实现处理量 159 亿方，LPG 销量 578 万吨，原油权益销售量 829 万桶。

2. 聚焦天然气销售主业，盈利能力回升

营收长期保持增长，21-24 年经营性利润稳步上行。由于天然气销售业务稳 步扩张，历史上公司营收增长较为稳定，2014-2024 年营收 CAGR 为 17.3%。 2015-2016 年，由于勘探与生产业务受油价波动影响，公司息税前利润、归母净 利润出现较大幅度下滑。2017-2019 年公司息税前利润恢复增长，2020 年末公司剥离天然气管道业务，于 2020、2021 年分别产生终止经营业务利润 39.38、 184.59 亿元。2022-2024 年，公司聚焦天然气终端业务主业，勘探与生产业务 规模缩减，对公司盈利能力影响减弱，使得公司经营性利润稳步上行，2024 年 公司实现营业收入 1870 亿元，同比增长 5.5%，实现息税前利润 125 亿元，同 比下降 1.6%，实现归母净利润 60 亿元，同比增长 4.9%。

天然气销售业务贡献公司主要营收、税前利润。分业务来看，2014-2019 年，公司税前利润受勘探与生产业务、天然气管道业务影响较大。2021 年以来， 公司剥离管道业务、逐步退出勘探与生产业务，使得天然气销售业务贡献公司主 要营收、税前利润，2024 年公司天然气销售业务营收占比为 81%，税前利润占 比为 65%；LNG 加工与储运业务为公司第二大利润来源，2024 年税前利润占比 为 29%。

公司资产负债结构健康，三费率持续改善。2017 年至今，随着公司业务逐 渐优化，资产负债率稳步改善，2024 年公司资产负债率为 38.0%，资产负债结 构保持健康。公司加强降本增效和费用管控，期间费用率稳步下降，2024 年， 公司销管费用率为 1.9%，较 2015 年下降 4.2pct，财务费用率为-0.1%，较 2015 年下降 0.9pct。

公司经营现金流充沛，资本开支聚焦天然气销售项目投资。从历史数据来看， 受到资产重组影响，公司自由现金流的波动较大，但经营现金流较为充沛，2024 年公司实现经营现金流 126 亿元，自由现金流 70 亿元。公司加大投资天然气项 目，全力发展天然气终端零售业务，天然气销售投资增速回升，2024 年公司天 然气销售业务实现资本开支 57 亿元，同比增长 6%。

公司制定派息率提升计划，24 年派息率达到 45%。公司 2017-2022 年的派 息政策为每年派息总额达到公司股东应占溢利的 25%-35%，但由于 17-19 年实 际执行派息率为 40%左右，且公司股价较低，使得公司 17-19 年股息率维持较 高水平。2020 年公司派发剥离管道资产的特别股息，2021 年由于公司处于业务 转型期，分红绝对额增速低于归母净利润增速，使得派息率较低。2024 年 3 月 25 日，公司宣布 2023-2025 年三年股息分派计划，将逐步提升派息率，至 2025 年派息率将达到 45%，且一年派息两次。2024 年，公司首次实施两次分红，全 年每股股利为 0.3158 元/股，派息率为 45%，较 2023 年显著提升。随着公司派 息率提升，公司有望为股东创造更高股息收益，从而提升公司的长期投资价值。