昆仑能源经营特色是什么？

工业销气比例持续提升公司销气区域后劲足。

1、全国布局重点开发

持续扩张业务版图 项目数量稳步提升，全国多地形成销售优势区域。截至 2022 年上半年，公司在全国城燃 项目达 251 个，位居全国城燃企业前列。2021 年公司新增城燃项目 30 个，项目遍布全国 27 个省、自治区及直辖市。凭借中石油管道气资源优势，公司在国产天然气资源丰富的华北、华 中、西北、西南地区形成销售优势区域，并积极获取包括东北、华南、华北等区域的城燃项目。 优势区域持续深耕叠加新增市场持续开拓，公司城市燃气运营版图将持续扩张。

公司资金充裕且融资成本较低，保障项目持续开发能力。2021 年公司在完成北京管道公司 60%股权和大连 LNG 公司 75%股权的出售后获得约 370 亿元，公司表示其中 40%将用于天然 气终端业务开发。截至 2022 年上半年，公司在手现金达 183.14 亿元，另有定期存款 170.23 亿元，合计 351.57 亿元。资金的充裕与强劲的现金流为公司持续城市燃气项目，扩张业务版 图打下坚实基础。2022 年上半年，公司平均融资成本仅为 3.8%，较低的融资成本有助于公司 降低财务风险，提升整体盈利水平。

2、优质气源与客户结构稳定毛差客户潜力可长期开发

工业客户售气量稳步增长。凭借在工业大省的经营区域优势，工业客户用气成为公司零售 气中占比最高，发展最快的部分。2018-2021 年工业销气量 CAGR 达到 35.2%，在零售气占 比从 2018 年的 46%增长至 2022 年中的 64%。工业销气量的稳定增长保障公司零售气规模的 快速提升，2018 年-2021 年平均增速为 21%。此外，受益于公司市场的持续开拓，居民用户 数量的稳定增长带动公司的居民销气规模的平稳提升。2022 年上半年，公司工业/商业/居民/ 加气站售气量分别占比零售气量的 64%/11%/15%/10%。

气源与用户结构支撑高稳定性毛差。近年来公司零售气毛差稳定在 0.5 元/立方米左右，尽 管零售气的毛差 2017-2021 年公司逐年下降，但 2022 年上半年在全球气价高企背景下不降反 升，印证了公司极强的经营稳定性。我们认为公司毛差高稳定性主要受益于以下两方面。首先， 全球地缘政治影响导致天然气供给趋紧，海气价格高企凸显管道气经济效益。公司深耕中西部 市场，同时气源供给以中石油管道气为主，采购自海上 LNG 资源比例较低，因此高比例的价格 波动温和的管道气资源有效降低了公司的综合进气成本。其次，中西部经济后发优势迅速提振 公司工商业客户用气需求。2022 年上半年，工业销气量占公司零售气量的 64%，较上年同期 的 56%有大幅的提升。在工商业销气顺价能力与盈利能力优于居民气的情况下，客户结构的不 断优化保障公司毛差平稳运行。

存量客户仍具备巨大潜力。公司持续挖掘经营范围内用户潜力，近年来公司工商业及居民 用户的数量均稳步提升。截至 2022 年上半年，公司工业用户首次突破 1 万户，在“煤改气” 政策的推动下，工业用户价值持续提升，平均用气量由 2018 年的 132.58 万 m³增长至 2021 年的 183.53 万 m³；居民用户达 1416 万户，平均用气量由 2018 年的 184m³增长至 2021 年 的 252m³。在用户数量稳步增长的情况下，公司积极提升单位用户天然气消费能力，保障公司 零售气销气规模的高速增长。

3、经营区域符合承接产业转移大势增量俄气保障长期供给

公司经营区域仍可持续释放天然气消费潜力。公司作为全国性燃气龙头企业，已经在华北 及华东沿海区域（河北、山东、江苏）、西北（以新疆与甘肃为主）、西南（以云南、四川为 主）形成优势经营区域，并加速华中（河南、湖北、湖南）及东北（黑龙江、辽宁、吉林）地 区的布局，而在东南沿海发达地区渗透率较低。“十三五”期间，全国大力推进“煤改气”， 受资源禀赋，产业结构的不同影响，经济发达、工业发达地区的燃气渗透率增速显著高于其他 地区。我们认为， “十四五”期间公司经营区域的后发优势将逐渐突出，天然气消费增速有望 后来居上。其中，中西部经营地区将广泛受益于产业转移，而东北和华北沿海地区将受益于俄 罗斯管道气供给增量。

国家积极推进制造业转移。2021 年底，十部门联合印发《关于促进制造业有序转移的指导 意见》，明确指出推进产业国内梯度转移，引导各地发挥比较优势承接产业转移并鼓励特殊类 型地区承接发展特色产业，至 2025 年，中西部、东北地区承接产业转移能力显著提升。其中， 中西部地区成为产业转移重心，劳动密集型、技术密集型等多种产业均鼓励向中西部地区转移。 此外，西部地区可凭借优秀的清洁能源禀赋，承接高载能产业，发挥自身独特的比较优势。我 们认为在“十四五”期间，全国性产业转移将加速经济、工业较不发达的中西部发展，继“煤 改气”后成为支撑后发区域燃气需求保持高速增长的核心因素。

中西部地区经营的后发优势已逐渐显现。受益于制造业从东南沿海向中西部转移，今年以 来我国中西部地区工业生产总体保持较为稳定的增长趋势。以公司燃气项目较多，形成优势销 售区域的新疆、甘肃、河南、湖北、湖南五省区为例，今年 3 月以来，全国工业增加值平均增 速约为 3.6%，而五省区平均增速达到 5-8%，中西部省区工业发展速度显著高于全国水平。我 们预计伴随更多的产业转移到中西部地区，工业用户持续稳定的增长将放大公司在中西部地区 的经营优势，带动天然气销售业务长期稳定发展。

俄罗斯气源提供增量，助力公司实现沿线区域市场开拓。2019 年 12 月，中俄东线天然气 管道北段正式投运，俄罗斯管道气成为我国天然气供给重要的增量来源。中俄东线跨越我国东 北、华北与华东地区共九个省份，贯穿公司东北、华北及华东沿海省份两大重点经营区域。《中 俄东线供气购销合同》由昆仑能源母公司中石油与俄罗斯天然气工业股份公司于2014 年签署， 并在此后多次签署备忘录及补充协议，年进口量不低于 480 亿 m³。在俄罗斯管道气供给形成 巨大增量的情况下，我们认为公司沿线省份经营区域，尤其是东北地区的燃气业务具有广阔发 展空间：中俄东线北段包括“一干三支”，贯穿东北三省，实现了同哈沈、秦沈等在役天然气 管网的互联互通，弥补我国东北地区尤其是黑龙江省天然气干线网络不足，基础设施 的完善为东北地区天然气市场的发展打下坚实基础。

东北地区天然气资源较为匮乏，天然气在能源消费结构中占比远低于全国平均，在中 俄东线投运后，东北地区天然气供应提升，“煤改气”有望提升清洁能源比例，能源 供给结构更为多元化。同时，天然气使用成本与运输距离正相关，俄罗斯管道气使东 北从“西气东输”模式下天然气运输的终点变成“北气南下”模式下天然气运输的起 点，从而大幅降低东北地区天然气使用成本。公司城燃项目已覆盖哈尔滨，吉林等大城市，随天然气供给稳定增加，我们认为公司 将受益于东北存量项目渗透率的大幅提升与新项目的持续开发，在东北地区天然气消 费增加的预期下实现天然气销量的快速增长。